上海迪士尼或掀消费热潮:产业链再上风口 七股获利

　　哈尔斯（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　哈尔斯:新业务有望扭亏、迪士尼带动增长

　　哈尔斯 002615

　　研究机构：国金证券 分析师：揭力,杨件 撰写日期：2016-01-21

　　投资逻辑

　　中国不锈钢真空保温器皿龙头企业:公司在生产制造技术、研发设计和国内营销网络覆盖面等指标都具有明显优势,产销规模近年来均名列行业前两位。公司的国内市场业务发展显著快于出口。2015年上半年,国内业务的收入和毛利占比已经分别从2010年的35.76%/40.45%提高至46.56%/47.46%;

　　携手迪士尼等国际知名品牌,分享“全面二孩”及婴童产品消费升级盛宴:公司从2014年开始布局婴童产品,陆续获得俄罗斯知名卡通动画片“开心球”的授权和迪士尼动画原型和商标授权许可,2015年9月,迪斯尼系列水杯已经开始出货;

　　短期业绩承压,16年有望重现增长:公司2015年业绩压力主要来自子公司杭州哈尔斯仍未扭亏。2015年,厨房电器的主打产品真空电热水壶已经批量生产推向市场。由于销量仍然有限,因此该项业务在2015年仍将录得亏损。不过,公司已经基本解决了真空电热水壶在销售中遇到的主要问题,市场接受度比较理想,销售状况逐月向好,预计2016年能够实现盈亏平衡。2016年,传统商超渠道将受益于2015年去库存以及渠道继续下沉,实现相当增长。此外,公司已经跟洛可可成立了一个新的电商品牌NONOO,主打年轻受众,重新设计线上保温杯产品。未来,NONOO品牌的运作理念是开发爆款产品,预计将带动公司线上销售快速增长。同时,即将于2016年6月开园的上海迪斯尼将有力促进相关品牌授权产品的销售。综合以上因素,我们认为公司有望在2016年重现较高增长。

　　估值和投资建议

　　2016年,杭州哈尔斯的厨电产品预计将实现盈亏平衡,公司传统产品将加大对电商渠道、婴童渠道以及三四线渠道的开拓力度。上海迪士尼开园亦将成为公司主打产品放量增长的催化因素。我们预计公司2015-2017年EPS为0.25/0.41/0.53元/股,对应PE分为98/60/46倍,首次给予“增持”评级。

　　风险

　　原材料价格波动风险、市场风险、新业务风险

　　中华企业（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　中华企业:外地项目拖累业绩,存在改革预期

　　中华企业 600675

　　研究机构：长江证券 分析师：刘俊 撰写日期：2015-09-02

　　事件评论

　　沪外项目持续低迷。公司本期营收保持正增长,但净利润增速大幅下滑,主要原因在于:1、谷水湾等低价项目结算占比增加,毛利水平下降;2、江阴市场低迷,公司将当地两项目计提了大幅减值损失。从销售情况看,虽然公司外地项目表现低迷,但公司上半年经营现金流入大幅增长,预收款项增多,在市场和政策好转的大环境下,公司整体的经营情况在稳步改善。预计下半年结算结构和结算量将有一定改观,全年业绩有望实现扭亏为盈。

　　负债水平有所上升。由于业务扩张,以及计提减值准备导致净资产减少,公司本期负债水平水平有所上升,期末扣除预收的真实负债率上升至81%。同时货币资金/(短期借款+一年内到期长债)的比例为0.47。但公司上半年推出了16亿元中票方案,并将公司债募资额上调至50亿元,未来条件允许,不排除推出再融资方案的可能。公司融资手段多元,财务水平仍将保持稳健。

　　存在改革预期。金丰投资被绿地借壳以后,公司已经成为上海地产集团旗下的唯一一家上市房企。在上海国企改革的大背景下,上地集团内部地产资源的整合预期日益加强。公司作为上地旗下仅有的上市平台,很可能在国企改革和集团内部资源整合的过程中被赋予更多权重。

　　发展潜力大,期待新变化。公司近年来对内部资源进行了系统的整合处置,一方面加码古北、徐汇等优质地块的开发投资,一方面有计划的处置了非核心地块。同时设立股权投资基金,通过汇锦基金加强地产基金运作,并积极寻找新的利润增长点。虽然近期公司面临着沪外市场低迷的困扰,但依托大股东的雄厚资源,以及在上海市场的优势,公司未来的发展潜力值得期待。

　　维持买入评级。我们预计公司15、16年EPS分别为0.13和0.2元/股,对应当前股价的PE分别为61和38.96倍,维持买入评级。

　　锦江股份（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　锦江股份:并表卢浮酒店规模效应显现,定增融资45亿缓解并购资金压力

　　锦江股份 600754

　　研究机构：中银国际证券 分析师：旷实 撰写日期：2015-11-05

　　事件:锦江股份(600754.CH/人民币41.60,买入)发布2015年三季报,公司2015年前三季度实现营业收入41.13亿元,同比增长89.96%,归属母公司股东净利润4.64亿元,同比增长36.79%,扣非后归属母公司股东净利润3.26亿元,同比增长98.52%,基本每股收益0.58元/股,同比增长2.56%。第三季度单季度实现营业收入16.23亿元,同比增长103.80%,归属母公司股东净利润1.72亿元,同比增长12.77%。公司业绩变化较大主要是因为公司于2015年2月28日起将卢浮集团纳入财务报表合并范围。

　　点评:

　　1、经济型酒店和食品餐饮业务继续承压,出租率延续下降趋势,并表卢浮酒店开始贡献盈利。公司前三季度实现营收41.13亿元,同比增长89.96%,主要是因为新增卢浮集团2015年3至9月份的营收,分拆后,境内业务实现营收22.16亿元,同比增长2.33%。公司第三季度实现营收16.23亿元,同比增长103.80%。其中卢浮集团实现合并营业收入11,918万欧元(折合人民币8.17亿元);EBITDA为2,749万欧元(折合人民币1.88亿元),归属于母公司所有者的净利润为1,303万欧元(折合人民币8,933万元)。

　　酒店业务:第三季度中国大陆境内实现营收7.20亿元,比上年同期增长0.83%;新增境外营收8.30亿元。第三季度平均客房出租率81.28%,比上年同期减少4.34个百分点;平均房价190.09元,同比增长0.78%;RevPAR为154.51元,同比下降4.33%。2015年第三季度,公司净增开业酒店12家,其中直营酒店3家,加盟酒店9家;净增签约酒店27家,其中直营酒店4家,加盟酒店23家。整体看,今年第三季度延续了五年来出租率持续下滑的趋势,除了中档品牌“锦江都城”出租率上升外,“锦江之星”、“金广快捷”、“百时快捷”等经济型酒店出租率均有所下滑。因此,公司经济型酒店业务仍然承压,内生增长动力较弱。

　　食品及餐饮业务:公司前三季度实现营收1.99亿元,同比下降5.91%,第三季度实现营收7,374万元,同比下降11.16%,主要原因是从事快餐连锁的锦亚餐饮营收的减少所致。联营公司方面,上海吉野家第三季度实现营收1,140万元,同比下降27.85%,上海肯德基第三季度实现营收8.25亿元,同比增长29.71%。公司前三季度食品及餐饮业务的毛利率为51.92%,较上年同期增长1.56个百分点。

　　2、毛利率小幅提升,期间费用随营收同步增长,3季度金融资产减持进度放缓。公司前三季度整体毛利率为91.16%,同比增加1.66个百分点,主要是因为食品及餐饮业务毛利率提升所致,酒店业务毛利率则略有下降。销售费用率增加1.04个百分点,主要是增加2014年11月份收购的深圳市华侨城城市客栈有限公司的销售费用,以及新增直营门店的销售费用。管理费用率增加0.78个百分点,主要新增直营门店的管理费用和收购卢浮集团的中介费。财务费用率增加0.18个百分点,主要是收购卢浮集团后利息支出增加。净利润率同比减少4.34个百分点,主要是因为第三季度公司减持金融资产较少,投资收益也随之大幅减少。

　　3、借持续收购(卢浮+铂涛)打造跨国酒店巨头,定增融资45亿元偿还借款。公司9月18日公告拟收购铂涛集团(七天酒店)81%的股权,交易对价82.7亿元,全部采用现金支付,交易完成后,锦江将合计拥有4,300多家开业酒店,拥有客房42万多间,酒店规模大幅提升,在经济型酒店行业跃居第一位,大幅领先排名第二的如家(已开业2135家),合计会员数将超过1亿,双方的协同效应将体现在会员共享、品牌区域互补、规模效应、引入创新机制上。公司10月31号公告拟进行定增融资45亿元,用于偿还借款,其中:锦江酒店集团(7,600万股)、弘毅投资基金(2,000万股)、国盛投资(1,500万股)、长城资管(1,500万股)、华安资管(1,500万股)、上海国际资管(1,000万股),合计发行1.5亿股,发行价格29.93元/股,发行成功后,公司的资产负债率将显著降低,减少财务支出提升盈利能力。

　　4、维持买入评级:经济型酒店行业整体疲软为公司提供了产业内并购整合的历史机遇,通过收购卢浮和铂涛,公司打造全球布局的跨国酒店集团的战略路径逐渐清晰,未来产业链横向整合有望持续,再加上2016年上半年迪斯尼开业对上海周边住宿、餐饮的带动及公司层面激励机制的推出,我们看好跨国酒店管理控股集团的市值成长空间。考虑收购铂涛和本次定增,2015-2017年备考每股收益为0.70、1.08、1.26元,对应当前股价为54、35、30倍,维持买入评级。

　　中路股份（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　中路股份:借力国际逐梦迪士尼、高空风电和移动互联添力

　　中路股份 600818

　　研究机构：安信证券 分析师：陈天诚 撰写日期：2016-01-11

　　迪士尼周边最大地主,与美国三五集团合作,设立旅游服务公司,逐梦迪士尼: 1)毗邻迪士尼700亩土地,为迪士尼周边最大地主:公司位于南六公路700亩地毗邻迪士尼和上海动物园,主要为工业用地性质,为附近可知的最大“地主”(界龙实业约300亩);2)联姻美国三五集团、规划打造世界级商旅综合体:15年二月公司与美国三五集团合作设立全资子公司中路三五旅游发展有限公司,拟探讨开发建设世界级多功能文化旅游综合服务园区;3)衔接迪士尼和野生动物园,未来客流量可观:公司所处区域目前无任何规划中的商旅综合体,且公司位于迪士尼和上海动物园之间,规划中的11号线存在继续延伸的可能,如果成功实现,预计年接待量至少1000万;4)成功转性后合理市值接近167亿:工业用地转商业用地难度较大,但如果采取与国际集团合作,开发商旅综合体的模式,或许更容易,公司700亩土地账面价值仅8096万,加上建筑物账面价值仅1.66亿,商旅综合体合理市值约167亿元。

　　参与集团移动互联生态搭建, WIFI、LIFE、理财三大平台已成型:公司以2000万元持有路路由20%股权,借此参与集团移动互联生态搭建,而目前联连WIFI、联连LIFE、联连理财均已上线,其中联连理财更是实现了“互联网金融+差异化电商”以及“自有流量+自由融资端”的商业模式,未来利润增长可期,预计生态搭建完成之后,估值增长至少约40-50倍,合理市值约10亿元。

　　投资高空风电龙头、培育新的利润增长点:公司公告持有国内高空风电龙头广东高空63%的股权,公司正在安徽和江苏加速推进发电站建设,拟向大股东及关联方募投25亿用于高空风能建设,建成后预计实现年均销售收入11.7亿、净利润为6.5亿元,有望成为公司新的利润增长点,按20倍估值,合理市值约82亿元。

　　集团投资业务百花齐放、或受益多层次资本市场建设:根据中路集团官网,中路集团总资产近1000亿,年营收约110亿,旗下投资企业140余家,遍及能源、环保、互联网等,持有大路股份、炼石有色、神雾环保等多家上市公司股权,未来将受益于新三板转板制度、科创版开板等多层次资本市场建设。

　　投资建议:公司作为迪士尼周边最大的地主,与美国三五集团合作探索商旅综合体开发将深度挖掘土地价值,未来在现有自行车业务上,迪士尼文旅、移动互联、高空风电、科技创投将成为新的利润增长点,我们预计公司15-17年EPS 分别为0.22、0.26和0.33,采用分部重估,合理市值约259亿元,对应12个月目标价80.7元,首次覆盖,给予买入-A 评级。

　　风险提示:土地转性失败、高空发电不及预期

　　美盛文化（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　美盛文化:基于内容、平台、变现,投资实现文化产业链的布局

　　美盛文化 002699

　　研究机构：海通证券 分析师：焦娟,唐苓 撰写日期：2016-01-19

　　投资要点:

　　公司以代工起家,主要生产、销售动漫服饰产品,是典型的内容型企业;目前通过自有IP创作,积极打造资源型企业,未来将整合内容与资源,形成产业链;远景则是拉动产业自我更替进化,建立稳健的IP产业帝国。在IP发现与变现方面,公司过去是与迪士尼合作,被授权IP,通过衍生品的代工生产变现;现在是自主研发创造IP,如美盛动漫出品的《星学院》、酷米网站、漫画人,通过多元化渠道变现(游戏、悠窝窝电商网站等);未来则是孵化IP(产业基金打造园区孵化模式),通过广告、泛娱乐等开放形式变现。

　　大动漫产业的价值创造核心是IP创意和营销,泛娱乐是IP变现的主要方式。1)通过跨界运作,互联网巨头企业纷纷布局游戏、影视、文学、戏剧、音乐和动漫等泛文化产业,采购知名IP版权的同时,加快培育自主原创IP。其中,由于动漫IP除了文学属性外,另涵盖了角色、环境、道具、声音设计等在内的视听元素,相对综合性更强,使其在衍生开发方面具备相对优势,因此也成为厂商涉足文化领域、寻求产业升级的优选入口,受到较高的市场关注。2)在大动漫产业链上,动漫本身的制作发行传播是价值链上游,为处于下游的后续变现环节提供了原创内容资源和价值驱动。在变现端,泛娱乐实现了基于多个内容领域打造明星IP的粉丝经济,即IP作为核心创意元素,可以此概念为基点,衍生到电影、游戏、音像、动漫、玩具、出版等邻域,形成相互支撑、互动发展的内容版权体系,从而最大化地实现其商业价值。

　　公司作为最纯正的迪士尼标的,迪士尼开园将有望带动公司加工业务订单增长,同时在刺激国内动漫衍生品消费热情的氛围下,对美盛自有品牌的衍生品推广,预计也将发挥强有力的推动作用,16年利润有望超预期。公司通过打造动漫产业链,一方面提升产品附加值,以实现衍生品的高附加值变现;另一方面通过产业链的横向、纵向延伸,扩大业务涵盖领域,基于内容、平台、变现三端,投资实现文化产业集群的打造,由内容型企业,向资源型、产业型、生态美盛发展。

　　我们预计2015-2017年实现归属于母公司净利润分别为1.56亿、2.67亿、4.14亿元,同增60.12%、71.65%、55.05%,对应EPS分别为0.35、0.60、0.93元/股。考虑到动漫、游戏及影视业务进入业绩贡献期,收购项目有望明显增厚公司利润,目前此块业务估值提升空间较大;公司2015—17年净利复合增长率达到63%,并且具有规模优势、行业景气、业务扩展规划符合产业链发展方向等优势,给予一定估值溢价。考虑到相关可比公司16年PE区间在30x-118x区间,给予公司2016年80xPE,目标价47.88元,买入评级。

　　风险提示。品牌形象授权终止;汇率风险,对外投资项目资源未能充分有效整合或业绩低于预期;IP形象与变现渠道对接不顺等。

　　上海机场（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　上海机场:业绩持续增长,迪斯尼锦上添花

　　上海机场 600009

　　研究机构：国金证券 分析师：贺国文 撰写日期：2016-01-05

　　投资逻辑

　　国际旅客吞吐量同增18.9%,长三角出境游同增47.4%:2015年前三季度,国际旅客吞吐量/国际飞机起降同增18.9%/11.5%。国内航线旅客吞吐量同增21.5%。国内航班飞机起降费用有政策优惠,上海机场国际航班起降比例高,有更高利润率。地处我国出境旅客量最大城市,前三季度长三角地区出境游同增47.4%,国际旅客吞吐量占比39.5%,国际航班需求强劲;

　　高峰小时起降次数提升21.5%,产能富余支撑业务高增长:目前公司旅客吞吐量/飞机起降架次产能利用率为86%/72%,相比国内其他枢纽机场仍有较大利用空间,产能未饱和。今年四跑道投入运行后高峰小时起降数从74架次高峰小时容量标准提升至90架次,提升幅度超过20%。投资改建T1航站楼也将进一步扩大商业面积,未来高峰起降容量标准仍有较大提升空间;

　　净利润预计同比增长16.9%,非航业务有进一步提升空间:2015年前三季度旅客吞吐总量/飞机起降总次数/货邮吞吐总量同增17.1%/12.5%/3.6%。公司实现营业收入47.20亿元,同增10.5%;归属上市股东的净利润19.24亿元,同增21.9%,对应每股收益1.00元。现金流充裕,足以覆盖在建工程投资。T1改造完工后,餐饮、商业服务设施全面升级,增加旅客休息区域、餐饮、商业等设施,免税商店数量和面积增加,有望加速非航收入增长;

　　迪士尼提振,机场客货运锦上添花:上海迪斯尼的开通时间为2016年6月份,初始阶段为提升旅客体检,会严格控制人数,初始游客在800万人/年。迪斯尼三期工程见完后,客流稳定后,预计达到5000万人/年,这将大幅提升公司收入与盈利。

　　投资建议

　　我们认为出境游和国内游的需求具有可持续性,看好与迪士尼开园相关的上市公司,建议增持上海机场。

　　估值

　　公司2015/2016/2017年EPS预测1.27/1.53/1.79元,当前股价对应PE为22/19/16倍。考虑到公司业绩稳定,迪斯尼对公司客流带来长期提振,给予公司“买入”评级,目标价38元。

　　风险

　　外部经济不确定性(如宏观经济下行)导致旅客需求不达预期;机场飞行区运行管理难度有所增加;出境游增长、迪斯尼拉动不达预期。