京新药业：进行再生医疗产业的战略合作

　　核心观点:

　　公司公布与上海睿泰生签署协议,进行再生医疗产业的战略合作

　　公司公告称公司与上海睿泰生物科技有限公司签署战略合作协议,进行再生医疗产业的战略合作,拟以不超过人民币5840 万元,认购睿泰生物不低于15%的股份。未来双方强强联合,通过围绕睿泰生物在再生医疗领域的成熟技术,依托京新药业完善的网络和资源优势,通过睿泰生物投资医疗机构等模式,实现临床医疗技术的扩张,扩大成熟产品和技术在地域上的临床应用范围。

　　再生医疗是医疗服务蓝海,人工角膜市场潜力广阔

　　再生医疗涵盖皮肤、眼角膜和心肌(不成熟)等多个领域的技术,其中人工角膜市场潜力广阔:①根据世界卫生组织的数据,角膜盲在发展中国家是仅次于白内障的第二大致盲眼病。预计我国我国眼角膜患者400 万,新增10 万/年; ②他人捐献角膜不收取费用,但需要服务费,手术费用为2.5-3.5 万元,总计估计超过5 万元。但在中国,缺少角膜捐献者,每年只有3000 人左右捐献角膜。而通过体外无动物源培养角膜,根据每个人进行个性化定制,培养的角膜融合度高,无排异反应,使用寿命长,费用较高,大概在20 万元。③预计国内角膜移植市场潜在空间800 亿元(按每例人工角膜收费按20 万元计),除去患者经济及其他因素影响,保守估计,潜在市场可能达到80 亿元。但考虑到价格因素和目标技术定位高端市场和工伤患者,以及医院的接待能力,预计每年的患者≤1500 例,人工角膜技术未来3 年大概可以实现3 亿元的市场规模。

　　15-17 年EPS 分别为0.62 元、0.92 元、1.30 元

　　考虑巨烽显示并表,并按照业绩承诺预测盈利,我们预计公司15-17年EPS 分别为0.62 元/0.92 元/1.30 元,对应PE 分别为40/27/19 倍,目前股价安全边际高。考虑到公司在同类公司中增速更快、市值更小,我们认为公司可享受更高估值,给予“买入”评级。

　　风险提示

　　瑞舒等核心产品招标降价;收购巨峰整合失败;海外业务扩展不利。（广发证券）