电改大幕拉开：电网企业“独家买卖”被分食 追捧七只股

　　华电国际（个股资料 操作策略 咨询高手）

　　华电国际公司动态点评:业绩高于预期,上调强烈推荐

　　华电国际 600027

　　研究机构：长城证券 分析师：杨洁 撰写日期：2015-10-29

　　受益于煤价下跌带来的燃料成本降低,且公司区域优势明显,公司机组主要分布在山东及宁夏区域,机组利用率有保障,不考虑资产注入,我们给与公司 2015-2016年 EPS为 0.92元,0.98元,对应 PE为7.76X,7.29X,上调至强烈推荐.

　　业绩0.68元,高于预期:前三季度本公司的营业总收入为人民币514.47亿元,比去年同期减少约9.97%,主要原因是前三季度上网电价下降带来的影响(平均上网电价为0.43元/千瓦时,同比下降约3.08%),实现归属于母公司扣除非经常性损益的净利润为57亿元,同比增加35.94%,主要原因是燃料价格下跌的影响,完全弥补了因电价下调和发电小时利用下降导致的营收减少。

　　公司内生增长好,新能源发电增幅明显:前三季度的发电量为1,403.35亿千瓦时,同比增长约4.08%;上网电量完成1,314.02亿千瓦时,同期增长约4.03%。发电量增长归因于新投产机组及新收购华电湖北发电有限公司的电量贡献。如果不包含新收购发电机组的电量,2015年前三季度受全国经济增速放缓及火电机组整体利用小时下降的影响,火电机组发电量同比降低约8.41%;水电机组发电量同比增长约7.73%;新增新能源机组及利用小时增加,风电及太阳能发电量同比增加约72.22%。

　　集团资产注入提供外延式发展:2014年8月份,华电集团承诺将满足注入条件的非上市常规能源发资产在三年内注入公司,并在今年 7月份完成了华电湖北公司512万千瓦发电资产的注入工作。集团还剩下约 3500万千瓦的火电和1000万千瓦的水电。根据公司估计,目前还有2000-2500万千瓦的发电资产符合注入条件,相当于公司现有体量的41%-51%。

　　积极响应电力改革,售电公司筹备:华电集团7月份在成都召开重点区域市场营销体系建设暨筹备售电公司工作会议,通报了当前电力体制改革的进展情况,部署区域一化营销体系建设和筹建售电公司等重点工作,在国家放开售电业务之后就会尽快开展相关业务,争夺市场份额。

　　风险提示:下属机组多为煤电机组,业绩对煤价和利用小时敏感度高,资产注入受阻

　　华能国际（个股资料 操作策略 咨询高手）

　　华能国际:三季报业绩符合预期,未来有望受益电改和资产注入

　　华能国际 600011

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,叶旭晨 撰写日期：2015-10-27

　　事件:

　　公司公布2015年前3季度业绩,公司合并营业收入972.49亿元,较上年同期下降7.98%;

　　归母净利润132.35亿元,较上年同期增长16.74%。2015年第3季度,公司中国境内各运行电厂按合并报表口径完成发电量811.78亿千瓦时,同比增长13.85%;完成售电量764.37亿千瓦时,同比增长13.66%;2015年前3季度,公司中国境内各运行电厂按合并报表口径完成发电量2410.03亿千瓦时,同比增长8.05%;累计完成售电量2270.90亿千瓦时,同比增长7.72%。2015年前3季度,公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为446.68元/兆瓦时,同比下降1.48%。

　　投资要点:

　　三季报业绩符合预期,前3季度同比增长约17%。公司前三季度归母净利润132.35亿元,同比增长16.74%。符合申万预期。报告期内,公司业绩增长主要受益于前三季度售电量同比增长7.72%,以及原材料价格的持续下行。

　　四重因素导致部分电厂发电量同比下降。第一,2015年前3季度我国经济增速放缓,伴随经济结构调整,全社会用电量增速回落;第二,多条自西向东送电的特高压线路投产,挤占华中和华东地区火电机组的发电空间,而公司在华中和华东区域火电机组占比较高,受影响程度较大;第三,2015年夏季气温凉爽导致制冷负荷下降;第四,辽宁、福建等沿海地区核电机组产能释放冲击火电机组的发电量。

　　未来集团资产注入可期。自公司上市以来,华能集团累计注入运营机组的权益装机容量约2300万千瓦以及新项目开发权,并通过参与公司的股权融资累计注入约60亿元人民币现金。未来集团有望继续将优质资产注入华能国际,支持公司可持续发展。

　　投资评级和盈利预测不变:我们维持公司15-17年归母净利润分别为169.39亿元、182.63亿元和199.33亿元,EPS分别为1.17、1.27和1.38元/股,对应PE为8、7和7倍。我们认为公司是拥有优质电源资源的火电龙头,未来有望受益电改和集团资产注入,维持“增持”评级。

　　长江电力（个股资料 操作策略 咨询高手）

　　长江电力首次覆盖报告:引领价值投资新风尚

　　长江电力 600900

　　研究机构：信达证券 分析师：郭荆璞 撰写日期：2015-11-20

　　实施重大资产并购,公司获得外延式增长。长江电力拟发行35亿股及支付现金374.24亿元购买川云公司100%股权,发行价格确定为12.08元/股。公司将向三峡集团发行17.4亿股,向川能投、云能投各发行8.8亿股用于支付本次重组的部分对价,其余部分用现金支付,交易金额高达797.04亿元。同时,公司拟以12.08元/股价格向平安资管、阳光人寿等7名投资者非公开发行股票不超过20亿股,用于支付本次重组的部分现金对价。收购完成后公司装机容量增长80%,公司股份增加至220亿股,三峡集团控股比例从72.01%下降到61.92%。

　　承诺高额现金分红,引领价值投资新潮流。据公司公告,如本次交易成功实施,公司拟修改《公司章程》,约定对2016年至2020年每年度的利润分配按每股不低于0.65元进行现金分红;对2021年至2025年每年度的利润分配按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红。此项安排实施后,公司股息分配率将大幅高于A 股上市公司平均38.2%的股息分配率,同时也大幅高于电力同行业上市公司水平。

　　低风险。公司目前拥有的电站主要为水电站,发电生产与长江来水密切相关,长江来水的不确定性及季节性波动和差异对公司电力生产及经营业绩均会产生重要影响。但通过对近五年来三峡入库流量、公司发电量和公司经营收入波动率的比较,我们发现长江电力发电量和收入波动相对较小,未来通过四库联调,将进一步熨平公司发电量和收入波动。此外,公司股价有较强保障,控股股东三峡集团承诺将在长江电力股票复牌后6个月内,根据二级市场情况择机增持长江电力股票,增持金额累计不超过50亿元,并及时履行信息披露义务。

　　公司未来收入增长有较强预期。三峡落地电价低于地方火电标杆电价,具有较强价格优势。二次电力体制改革目标之一是要实现电力批发与零售全面开放,为公司介入售电领域提供了良好契机。公司持有华东电网区上海电力股权,华中电网区湖北能源股权、南方电网区广州发展股权,积极进行区域布局,方便以合作方式进入,在公司电力消纳区拓展配售电业务。此外,公司计划向电力供配产业链下游延伸,发展配售电业务并将其打造成为公司新的利润增长点。

　　盈利预测及投资评级:我们对公司进行情景分析,在不考虑资产注入的情况下,分别采用DCF和相对估值法分别对公司股票进行估值,计算得出未来六个月目标价为16.2元/股,参考公司2015年11月19日收盘价13.51元,首次覆盖,给予“买入”评级。资产成功注入后,参照资产注入和非公开发行股份募集资金相关安排,我们测算得出,2016年公司EPS 约增厚22.47%。

　　风险因素:资产重组进度不及预期、国民经济增长严重不及预期、政策风险等。

　　大唐发电（个股资料 操作策略 咨询高手）

　　大唐发电:三季报业绩符合预期,核准项目持续扩容

　　大唐发电 601991

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁 撰写日期：2015-11-03

　　公司前三季度业绩基本符合预期。受全国电力供需总体宽松以及集团火电机组所在区域电网利用小时下降的影响,公司火电机组发电量同比降低约7.04%,上网电量同比降低约6.92%;受水电机组容量增加影响,水电机组发电量同比增加4.68%,上网电量同比增加4.62%。累计完成发电量1331.9亿kWh,同比下滑5.65%。煤炭、化工业务受煤价下行等因素影响,继续拖累公司整体业绩。

　　前三季度共计核准4832MW发电项目,增容水电45MW。前三季度装机容量共增加624.5MW,分别为风电143.5MW,水电481MW。公司清洁能源占比逐步扩大。前三季度,公司共核准火电项目4项、风电项目1项以及光伏项目3项。其中4项火电项目共计4720MW,公司未来装机规模扩容规划保持稳健。

　　煤化工业务有望剥离。公司2014年7月与国新公司签署了重组框架协议,拟就本公司煤化工板块及相关项目进行重组。重组范围包括:多伦煤化工公司、克旗煤制气公司、阜新煤制气公司、化肥公司、锡林浩特矿业公司以及相关的配套和关联项目。未来公司剥离煤化工和煤制气等盈利能力较差的非电项目后,回到电力主业上,盈利能力有望进一步增强积极推动煤化工产业重组,集团位于河北的火电业务推迟注入。2014年6月集团原承诺不迟于2015年10月左右,等位于河北省的火电业务资产盈利能力改善并且符合相关条件时注入公司。因煤化工重组方案尚未确定,且对公司的EPS和ROE有较大影响,火电资产注入是否符合条件存在不确定性,大唐集团拟推迟资产注入,但不迟于2018年10月完成。集团公司在河北的优质火电资产主要包括马头热电分公司、保定热电厂、清苑热电、武安发电等,总装机容量约309万千瓦。截至2015年上半年公司管理装机容量4152万千瓦,若资产注入后,公司将增加装机7.4%。

　　盈利预测:不考虑煤化工剥离和资产注入,我们维持2015年-2017年归属母公司净利润48.13亿元、59.69亿元和62.09亿元,EPS0.36元、0.45元和0.47元。当前股价对应2015年-2017年PE分别为16倍、12倍和12倍。考虑到公司仍在积极重组拖累公司业绩的煤化工板块,存在剥离可能,业绩有望大幅提升。同时已核准发电项目、集团河北公司资产注入的承诺将使公司机组进一步增加,维持“买入”评级。

　　皖能电力（个股资料 操作策略 咨询高手）

　　皖能电力:第三季度业绩持平,全年业绩仍望大幅增长

　　皖能电力 000543

　　研究机构：招商证券 分析师：朱纯阳,彭全刚 撰写日期：2015-10-23

　　事件:

　　10月23日,公司公告2015年三季度报。前三季度公司累计实现营收87.24亿元,同比降低12.53%,归属净利润9.47亿元,折合每股收益0.90元,同比增长34.33%。

　　评论:

　　1、公司2015年前三季度业绩同比增长34.33%,符合市场预期:

　　公司2015年前三季度实现营收87.24亿元,同比降低12.53%,降幅比上半年同比13.00%的降幅收窄0.47pct。营业成本66.29亿元,同比减少17.45%,降幅比上半年21.22%的降幅收窄3.77pct。营业利润19.89亿,同比增长20.99%,增幅比上半年同比38.69%的增幅减少17.7ct。归属净利润9.47亿元,折合每股收益0.90元,同比增长34.33%,增幅比上半年同比49.20%的增幅减少14.87pct。

　　2、公司2015年第三季度业绩与去年同期持平,略低于市场预期:

　　公司第三季度营收28.70亿元,同比降低11.54%;营业成本22.81亿元,同比减少9.16%,;营业利润5.24亿元,同比增长10.88%;归属净利润2.33亿元,折合每股收益0.22,同比持平。从单季度毛利率水平来看,第三季度公司毛利率为20.52%,低于去年同期22.62%的毛利率水平。原因一方面是由于煤炭价格下跌导致公司的煤炭贸易业务盈利能力恶化之外,另一个主要原因就在于第三季度公司发电量下滑导致度电营业利润减小。

　　3、煤价下降同比提高公司毛利率,电量下滑环比降低单季度毛利率:

　　前三季度公司毛利率水平为24.01%,比去年同期19.49%的毛利率水平高出4.52pct。前三季度秦皇岛煤价(Q5500)比去年同期降低16.44%,所以尽管公司电价下调和发电量下降,但公司毛利率水平仍同比提升。此外根据财报我们计算出今年第一、二、三季度的毛利率分别是26.88%、24.44%和24.01%。毛利率逐季度降低的原因主要是发电量环比下降明显,但各个季度折旧基本持平,导致二季度和三季度的毛利率低于一季度。

　　4、公司内生性增长显著:

　　公司储备项目丰富,目前规划建设的权益装机容量为295.69万千瓦,是公司权益装机容量的89.1%。在2016年预计投产的权益装机容量达到122万千瓦,考虑到利辛电厂预计于明年下半年年投产,折合全年有效权益装机约30万千瓦,因此共62万千瓦,是公司权益装机容量的18.69%。在7月份公司拟启动定增,加快皖能铜陵六期扩建第二台百万机组的建设进度,该项目投产后年净利润约3.6亿元,是公司2014年净利润16.3亿元的22.1%。该项目建成后,公司控股装机容量将增长19%,公司大容量火电机组占比提高,增强发电资产质量和市场竞争力。

　　5、公司外延增长空间巨大:

　　2013年皖能集团承诺将在2018年之前将剩余的符合条件的优质发电资产全部注入公司。皖能集团目前所拥有的投产和在建权益装机容量637万千瓦,是公司目前总权益装机容量的1.92倍。今年7月份拟将第一批资产(国电铜陵25%股权、国电蚌埠30%股权和淮南洛能46%股权)注入公司,总权益装机为153.94万千瓦,是公司权益装机的46.39。

　　6、新电改打开公司成长新空间:

　　安徽是新电改中作为输配电价改革试点的7个区域之一,蒙西电网输配电价改革方案的获批预示着输配电价改革进程的加快。公司作为省内唯一的上市发电平台,有望在售电业务中占得先机,成为省内最大的能源综合平台,发电机组的盈利能力有望得到进一步释放。

　　7、维持“强烈推荐”评级:

　　由于煤价仍在下行通道,公司火电机组全年盈利水平有望同比大幅增长,同时考虑到公司近几年的项目投产和2017年参股权益装机的快速增加,将公司2015-2017年EPS分别从1.22、1.35和1.48提高到1.22、1.35和1.67(由于定增进程较慢,暂不考虑股票定增对业绩的影响),对应目前的估值水平分别是11.4、10.3和8.3。

　　风险提示:煤价大幅度反弹、利用小时下降幅度超预期

　　福能股份（个股资料 操作策略 咨询高手）

　　福能股份:牵手中陕核工业集团打造国内最大核燃料基地

　　福能股份 600483

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,叶旭晨 撰写日期：2015-12-15

　　事件:

　　12月13日,公司和中陕核工业集团公司在陕西西安签订《关于共同投资勘探开发建设核燃料基地框架协议书》。双方合作设立项目公司,对鄂尔多斯盆地南缘国家铀矿整装勘查区铀矿进行勘查与开发,实现打造国内最大新能源核燃料开发基地的合作目标。中陕和公司持有60%股权,公司持有40%股权。如有合适的第三方原因入股,在中陕核公司控股的前提下,经双方同意后,双方调整部分股权给第三方。

　　投资建议:

　　合作中陕核公司,产业结构延伸至核能燃料行业。公司在本次协议签订后,将获得投资勘探、开发铀矿资源的机会,有望将公司的产业结构延伸至核能燃料行业,进一步拓展清洁能源上下游产业链,打造新的利润增长点,为公司实施“大力发展清洁能源发电”战略和“走出去”战略提供支持和保障。

　　集团参与宁德核电项目运营,未来资产注入业绩有望增厚逾8亿。集团及上市公司共同参与福建省六个主要核电项目中间的三个,并且集团已经承诺将目前已投入运营的宁德核电项目10%的股权未来注入上市公司,预计集团全部核电项目投产对应的年投资收益逾8亿元。

　　公司是福建省未来最大的新能源风电开发商。截至2014年底公司风电装机容量452.5MW,占比福建风电装机容量28%,预计公司到2017年陆上风电装机规模900MW。

　　公司携手三峡开发福建莆田1GW海上风电资源,并向福建省政府另外争取2GW的海上风电资源。

　　盈利预测及评级:公司作为福建地区业务范围最广、综合竞争力最强、最有弹性的能源平台型企业,未来受益核电、海上风电、集团资产注入三重预期。我们维持公司15-17年归母净利润的预测不变,分别为10.72亿元、12.35亿元和13.69亿元,EPS分别为0.69元/股、0.80元/股和0.89元/股,当前股价对应的PE分别为24倍、20倍和18倍。维持“买入”评级。