跨境电商发展按下快进键:剁手族心里正在窃喜 七股腾飞

　　苏宁云商（个股资料 操作策略 咨询高手）

　　苏宁云商:同店表现较优,Q3经营性亏损环比收窄

　　苏宁云商 002024

　　研究机构：长江证券 分析师：李锦 撰写日期：2015-11-04

　　报告要点

　　事件描述

　　公司公布三季报:前三季度实现营业收入936亿元,同比增长17.44%;归属净利润5300万元,同比增长105.09%;EPS为0.01元。单三季度营业收入305.32亿元,同比增长7.05%;归属净利润-2.95亿元,同比下降3.25%。同时,预计2015年归属净利润为-3至-2亿元(不考虑PPTV股权转让影响)。

　　事件评论

　　前三季度线下同店增速为3.6%,线上同比增长81%。前三季度营业收入936亿元,同比增长17.44%,其中线下同店增长3.53%,线上平台交易规模达313.40亿元(开放平台占比22%),同比增长81%。毛利率同比提升0.77个百分点至15.80%,因促销推广、配送服务、云店改造、新业务领域人才引入等原因,期间费用率同比提升0.66个百分点至16.82%。报告期内因实现对PPTV控股,原有股权账面价值按市值重估使投资收益同比增加1.86亿元;因对14家门店进行售后回租,账面价值与公允价值扣减相关费用后致营业外收入同比增加14.27亿元。前三季度扣除营业外收支、投资收益等非经常性损益影响,经营性利润同比下降13.50%。单三季度,公司营收同比提升7%,毛利率同比提升1.44个百分点,费用率同比提升1.43个百分点,经营性利润同比去年同期亏损扩大,环比第二季度大幅缩窄。

　　渠道+产品不断优化。1)线下门店网络优化调整,截至9月末,在共有门店1681家,大陆(1625家)、香港(26家)、日本(30家),新开门店135家,关闭调整门店150家,在大陆地区覆盖296个地级以上城市,实现线下门店多功能、多地段的深入布局,以满足多层次消费群体需求;2)线上以高频促销+品类优化吸引消费者:截至2015年9月,会员人数达到2.14亿人,年度活跃用户数达到4500万,且移动端订单占线上比达58%。3)坚定推动渠道下沉布局农村消费市场:截至9月底,苏宁易购直营服务站达到599家,加盟服务站达782家。除渠道布局外,公司还通过丰富产品品类保证持续竞争力:公司重点丰富和精选母婴、超市、百货等品类,截至9月末,商品SKU达到1500万,线上开放平台商户约2.3万家,满足消费多元购物需求。

　　物流+金融配套功能增强。公司物流服务能力不断优化,截至2015年9月末,在全国共有27个城市物流基地投入使用,共有4055个配送网点,快速配送能力和覆盖范围提升,9月份物流服务妥投率达99.70%。金融业务领域布局完善,旗下除拥有第三方支付易付宝以外,拥有小贷公司、商业保理公司、零钱包、消费金融公司和保险代理销售公司满足消费信贷、平台客户贷款、理财、生活服务等多方面金融需求。我们认为,金融服务有利于充分利用公司用户流量资源,提升会员、平台商户利用价值,贡献新的业绩点。

　　投资建议:苏宁的转型之路,少有坦途,而转型决心,鲜有动摇。站在目前时点,我们重点关注其物流、产品、营销服务的内生优化,以及同阿里巴巴股权合作过后,给公司线上订单增长,物流使用效率提升带来的正向贡献。我们预计,公司2015-2016年EPS分别为-0.03元和-0.02元,对应目前市值,PS为0.9倍和0.8倍,阿里巴巴战略入股价格为15.23元/股,现价相比于此仅高出6%,维持对公司的“增持”评级。

　　焦点科技（个股资料 操作策略 咨询高手）

　　焦点科技:期待跨境电商带增长

　　焦点科技 002315

　　研究机构：上海证券 分析师：虞婕雯 撰写日期：2015-11-02

　　动态事项

　　10月24日,焦点科技公布了公司的三季报数据:今年1-9月公司实现营业收入3.52亿元,同比下降10.61%;实现净利润1.35亿元,同比增长44.32%,扣除非经常损益后,净利润为-491.21万元,同比下降109.41%。公司主要是由于处置可供出售金融资产获得收益。

　　主要观点

　　公司会员数正悄然增长

　　公司的主要业务收入中国制造网外贸B2B,占比高达90%,而主要是收取会员费及增值服务费,从2011年-2014年,由于外贸的不景气等因素,公司的英文会员人数逐年下降,对于公司的收入有着直接的影响。因此公司决定改变原有模式,打造外贸综合服务平台。截止2015年9月30日,中国制造网共有注册收费会员12,586位,其中英文版共有11,958位收费会员,相比今年6月30日,公司的英文会员悄然出现了增长,基于上半年公司选取了200多家优质的中小企业进行签约试水,并于下半年开始走货。我们认为公司的跨境电商服务正起到了较好的效果,提高了客户粘性,将会增加公司未来客户数。

　　股东增持认可公司价值

　　7月9日至9月18日,公司控股股东兼董事长沈锦华先生及董事姚瑞波先生通过定向资产管理计划增持公司股份156300股,而公司监事会主席谢永忠先生,监事李丽洁女士、王静宁女士则从二级市场增持共计9500股,合计增持金额1000万元。我们认为公司股东以及高管的增持不仅是响应号召,也是基于公司未来发展前景的信心。截止三季度末,公司还获“国家队”中央汇金持股2.02%,一跃成为公司第三大股东。

　　投资建议

　　给予未来六个月“谨慎增持”评级

　　我们调整15年公司业绩预测,以及在16、17年考虑公司继续对可供出售金融资产的处置的情况下,我们预计15年、16年、17年的EPS为1.23元、0.98元和1.27元,以10月28日收盘价77.40元计算,对应动态PE分别为60.63倍、78.65倍和60.85倍。

　　今年公司主要靠处置可供出售金融资产获得收益,我们认为今年公司的跨境电商业务正逐渐起色,一旦在美国这个试验点成功,公司就会向其他地区进行快速复制,而公司互联网保险爆发式增长,在线教育的业绩释放,我们看好公司未来的发展,给予“未来六个月,谨慎增持”评级。

　　跨境通（个股资料 操作策略 咨询高手）

　　跨境通:出口业务高增长可期,持续推进跨境电商综合生态圈

　　跨境通 002640

　　研究机构：招商证券 分析师：孙妤 撰写日期：2015-12-14

　　事件:

　　近日在我司策略会上,我们与公司董事长、副董事长、易极云商和跨境易负责人就出口、进口业务、定增以及易极云商和跨境易的发展情况等问题进行了沟通,具体要点如下。

　　评论:

　　1、明年出口B2C 业务依靠用户规模持续提升有望延续高增长态势,并通过搭建B2B 综合服务平台,逐步完善生态圈发展之路。

　　行业高增长背景下,环球易购得益于“海量商品+极致低价+相对较好的客户体验”之策略组合,以及有效的营销推广策略,前三季度实现收入19.5亿左右,其中,第三季度收入约为9亿元,四季度作为传统旺季,收入有望超过三季度,预计全年增速超过100%。目前出口业务主要来自于客户数量的增加,注册用户数每月新增200-300万,预计年底将达到约4000万,重复购买率、转换率则相对稳定。

　　品类上,目前仍以服装和3C 为主,同时在开发部分子品类,如假发、安防等。

　　明年依靠用户规模的持续提升,预计出口B2C 业务收入有望保持高增长态势。

　　盈利方面,今年净利润率水平有望维稳在5.5-6%左右,净利润或实现近100%的增长,明年尽管新业务带来费用投入的增加,但净利润率水平希望控制在4-5%左右的水平,现阶段策略希望通过扩规模拉动盈利规模的提升。

　　随着出口业务量增大,公司考虑进行供应资源整合,目前B2B 分销平台已搭建一年多,盈利模式是公司为供应商提供仓储、物流及分销等一系列服务。首先,计划先将业务量做大、构建生态圈,后续考虑引入供应链金融、品牌扶持和推广、会员制收费等模式,从而实现“产业+金融” 出口B2B 综合服务平台的打造。

　　2、进口业务仍处于起步阶段,目前主要销售在第三方平台,未来将重点推进自有网站“五洲汇”进口业务今年3/4月份开始搭建团队,7/8月份启动;现阶段主要集中在天猫等三方平台上开展,品类从母婴、保健品入手,目前每个月销售额在千万量级;计划现将规模做大、供应链积累的SKU 数量达到上千规模,相对稳定后再重点推进自有网站“五洲汇”业务。

　　近一两年进口业务的任务是在不亏损的情况下,将规模做大,并逐步提升供应链实力。今年工作重心是磨合团队、打通流程,明年会针对几个重点品类挖掘供应链的潜力,希望通过努力获得一两个大品牌或几个小品牌的独家代理,并对成长性、库存周转率、品牌知名度等方面提出明确要求。

　　我们认为进口电商领域正处于发展的初级阶段,行业空间巨大,龙头格局尚未成型,后进者依托差异化品类仍有较大机会。而公司在定增资金的支持下,进口有望进一步做大。

　　3、易极云商/跨境易发展态势良好,继续强化“出口+进口”双轮驱动。

　　易极云商主要做跨境电商的进口供应链服务,面向欧洲出口到中国的细分领域,包括品牌合作、海外仓储、国际货运、国内保税仓等业务。跨境易主要做进口电商的配套服务,包括进口物流(保税云仓、口岸通关),分销,进口供应链金融等。

　　易极云商四季度持续扩冲品类,包括日杂货、日化、厨房卫生间用品、保健品等,目前已经和欧洲一些规模较大的品牌方达成了合作;跨境易在进口物流方面,每天15000单左右,保税、直邮各占一半,保税平均每单约40元,4天左右到达消费者手中,直邮每单约45元,从北美、欧洲、澳大利亚等地到终端消费者平均11-12天,15年跨境易物流业务净利润约600万。

　　整体而言,易极云商及跨境易运转良好,均可完成收购时的业绩对赌承诺。

　　4、盈利预测和投资评级。

　　公司已在出口自营B2C 领域建立较为领先的竞争优势,行业高增长背景下,依托“海量商品、品类扩张有序、极致低价及有效的营销推广”之组合策略,业绩持续兑现高增长且盈利能力显著领先同行,“跨境电商综合生态圈”战略则有望提供更广阔的发展空间(尤其是进口业务规模贡献将更为显著)。公司考虑增发的隐含总市值240+亿,对应16PS=3.9X,估值虽仍略高,但考虑到公司作为稀缺标的业绩高增长性较为确定,且股权激励方案已实施短期股价压制因素消除,震荡市背景下,仍可在股价回调过程中逐步布局;中长期而言,我们持续看好跨境电商行业高景气及公司中长期发展潜力,股权激励亦彰显了公司对后续发展的信心,维持“强烈推荐-A”的投资评级。

　　5、风险提示。

　　(1)行业政策风险超预期。

　　(2)进口等新业务培育低于预期。

　　外运发展（个股资料 操作策略 咨询高手）

　　外运发展:招商局收外运发展,力争世界一流中国第一-

　　外运发展 600270

　　研究机构：安信证券 分析师：姜明 撰写日期：2016-01-06

　　外运发展公告招商局集团和中外运长航的重组方案,后者100%股权无偿划转至前者旗下,从而导致招商局集团对外运发展61%控股股权(原为中外运长航集团旗下)的收购,收购计划书中披露招商局集团一年内无增持和处置外运发展股权的计划。

　　重组符合市场判断,推进速度超预期:招商局集团和中外运长航的重组实际为后者股权无偿转至前者,成为其全资子公司。我们认为在国务院顶层设计航运物流业以及中远中海已率先公布重组方案的大背景下,具备整合基础的招商局和中外运长航集团尘埃落定符合市场判断,但推进的速度较中远中海明显加快,略超市场预期。正是由于招商局成为中外运长航的母集团,才导致本次收购外运发展的事件。

　　物流是双方重组核心,争做世界第一中国一流:“收购报告书中谈到双方进行战略重组后,将通过优势互补,资源共享,充分利用各自的竞争优势和品牌地位,打造世界一流、中国第一的“海陆空”综合物流企业与能源运输企业”,侧面印证了我们前期对于“双方重组重点在于物流资产”的判断,从资产角度出发,双方物流资源整合中或将涉及到外运发展的亮点颇多。

　　投资建议:双方重组利好外运发展的长期发展,叠加跨境电商仍处于高增长时期,继续推荐。

　　风险提示:重组进程低于预期

　　小商品城（个股资料 操作策略 咨询高手）

　　小商品城:继续深化金融生态体系建设

　　小商品城 600415

　　研究机构：浙商证券 分析师：程艳华 撰写日期：2016-01-05

　　事件:

　　公告发布设立义乌小商品城互联网金融有限公司和义乌信用中心与征信公司签订合作协议的公告

　　投资要点

　　依托清华控股和浙江电融成立互联网公司

　　公司与北京紫荆华信投资管理中心(有限合伙)(以下简称“紫荆资本”)、浙江电融数据技术有限公司(以下简称“浙江电融”)拟发起设立义乌小商品城互联网金融有限公司(暂名,以下简称“互联网金融公司”),共同开展互联网金融业务。互联网金融公司注册资本为1,000万元,其中公司出资550万,持股55%; 紫荆资本出资300万元,持股30%;浙江电融出资150万元,持股15%。

　　紫荆资本成立于2012年,隶属于清华控股的金融业务板块。清华控股是清华大学在整合清华产业,目前掌控着超过1,700亿实业资产和超过2,000亿的金融资产。清控金融已经初步完成建立全线基金业务,开展基于资金链的信贷经营业务,基于产权链的资本运营业务和基于产业链的金融服务业务。紫荆资本负责前期统筹规划,互联网金融公司成立后负责协助对接外部优质资源,协助拟定互联网金融公司发展战略,并协助进行互联网金融公司运营和资本运作。

　　浙江电融为元宝铺的运营主体。元宝铺是国内领先的金融大数据服务平台,为小微企业打造融资、理财等金融服务,已与招商银行、平安银行、浦发银行、南粤银行、浙商银行等多家金融机构建立了深度战略合作关系,主营数据贷业务已拓展至酒店、物流、电商、餐饮、零售等多个行业,为2万多家小微企业提供了超过20亿元的授信,服务覆盖城市超过50个,尤其在经济活跃的北、上、广、深、浙及大部分东南沿海城市。

　　与义乌信用中心合作,搭建市场大数据平台

　　公司子公司义乌中国小商品城征信有限公司(以下简称“征信公司”)与义乌市信用中心签订合作协议。义乌市信用中心为义乌市人民政府直属正科级事业单位,具体负责义乌市社会信用体系建设工作,承担全市信用信息的归集、整理、发布、使用和管理工作。公司参与义乌市社会信用体系的建设,搭建以信用为核心的,打造涵盖义乌实体市场、义乌购等电商平台、义支付等第三方支付、惠商小贷、金融租赁、互联网金融等线上线下及各个贸易环节的市场大数据平台。

　　完善金融生态系统,增强市场服务能力。

　　公司经营的义乌小商品城拥有7万个商户资源,其长期发展战略为以市场为核心、资本为纽带,打造现代服务贸易集成商。通过涉足互联网金融领域, 为市场经营户提供金融支持的有益尝试,解决经营户资金瓶颈问题。参与义乌市社会信用体系的建设,搭建以信用为核心的“信用义乌”大数据平台,为进一步推动互联网技术深入融合到市场贸易的各个环节奠定基础。公司可通过金融租赁、小额贷款、商位质押贷款和私募股权投资基金和互联网金融等业务相结合,完善金融生态体系,不仅可以增加服务市场经营户的能力,也能增加公司盈利能力。

　　维持买入评级。

　　预计,2015-2017年EPS 为0.13元、0.23元和0.32元。我们认为,在租金收取方式上,公司通过对客户结构的提升和租金收取方式向更灵活的方向转变,市场经营主体的发展速度和租金市场化体系的建立将进入一个更加良性的循环。在市场的延展性方面,除了丰富现有品类外,通过涉足医疗产业为未来成长打开空间。另外,考虑到公司目前正在加速实体市场与网上市场融合,伴随着依托线上和线下大数据的电商生态圈和金融生态圈的逐步建立, 公司将实现华丽转身,未来市场空间巨大,我们维持买入评级。

　　重庆百货（个股资料 操作策略 咨询高手）

　　重庆百货:参与竞购+托管大股东资产,推动集团整体上市,整合优势资源提升核心竞争力

　　重庆百货 600729

　　研究机构：安信证券 分析师：刘章明 撰写日期：2016-01-05

　　参与竞购+托管大股东资产,12月18日公司发布重大资产购买及托管的公告。竞买部分:控股股东商社集团将公开挂牌转让旗下优质资产,公司拟参与竞买商社汽贸、商社电商等五家全资子公司100%股权;托管部分:商社集团拟委托公司托管集团旗下盈利能力较弱,经营尚不稳定的商社化工等七家全资子公司100%股权、重庆联交所2.57%股权、鸿鹤化工0.03%股权以及商社汇巴南购物中心一期商业房产购物中心业务。同时公司股票自2016年1月4日开市起复牌。

　　参与竞购或实现大股东优质资产整体上市,拓宽公司业务范围。具体来看,本次参与竞购的资产主要为:商社汽贸主营业务为汽车经销及维修养护等服务,目前拥有19家4S 店、15家二级经销网点等;商社电商旗下自建电商平台——“世纪购”2014年11月正式上线,以“B2C”模式运营,为站内经营者提供接入交易平台服务,收取使用服务费盈利;商社家维主要从事中央空调工程安装及家电售后服务业务;仕益质检是一家综合性的独立第三方检测机构;中天物业主要从事房地产开发等业务。以上五家2014年合计收入71.79亿,贡献净利润约7236万,参考7.03亿的总评估值,2014年PE 约9.72倍。

　　深化国企改革,推动集团整体上市,整合优势资源提升竞争力。第一、深化国有企业改革,推动企业集团整体上市,本次以挂牌转让+托管的方式实现商社集团整体上市,一方面通过建立市场化经营决策机制,促进经营模式转型,培育新的利润增长点;另一方面注入商社集团改革发展的动力和创新转型的活力,进而增强核心竞争力、激活企业内生动力。第二、整合优势资源,发挥协同效应,本次交易后公司将实现百货超市、电器等业态与汽车4S 店、购物中心、地产等业态的相互结合,协同打造集购物、汽车消费、餐饮休闲于一体的线下零售渠道,提供更好的消费体验。同时通过互联网、车联网的便捷性和海量覆盖面,有效消化线下库存;第三、避免同业竞争,减少关联交易,本次交易能够有效解决上市公司与商社集团在购物中心运营方面的潜在同业竞争。

　　投资建议:考虑本次资产注入后对公司的业绩增厚,我们上调盈利预测,预计公司15-17年的EPS 分别为1.33元、1.55元、1.78元,对应PE 分别为24倍、21倍、18倍,维持增持-A 评级。

　　风险提示:整体消费环境低迷

　　永辉超市（个股资料 操作策略 咨询高手）

　　永辉超市深度报告:布局全渠道,内外兼修双轮驱动业绩释放

　　永辉超市 601933

　　研究机构：浙商证券 分析师：程艳华 撰写日期：2015-12-30

　　投资要点

　　加强战略伙伴合作,联合直采强化供应链体系

　　2014年,公司生鲜销售额为163.02亿元,占全国亿元以上农贸市场1.12%, 占全国生鲜销售比重不足1%;生鲜电商占生鲜销售额比重不到10%,而美国占比超过90%,日本和欧洲占比维持在50%-70%。我国生鲜及生鲜电商未来市场空间巨大。公司定增引进京东(持股10%),搭建生鲜O2O 体系,通过信息流、物流和采购端实现融合。另外,公司通过与武汉中百、联华超市和牛奶国际合作,加大国内外采购,提升供应链价值。

　　公司有望成为零售市场最大赢家

　　2014年中国每百万城镇人口大致拥有超市约3.30个,低于发达国家均值6.15个,市场空间大。公司收入占零售市场2.2%的份额,通过买手制、农超对接、加大直采比例以及降低损耗率等不断提高其市场占有率。公司2015H1公司生鲜业务收入占总收入43.24%,其经营突出,生鲜毛利率达到了12.81%,远高于三江购物、人人乐和新华都。

　　主业发展稳健,快速增长可期

　　2014年公司食品用品和生鲜分别实现营业收入165.72和163.72亿元,毛利30.29和20.84亿元。公司在重庆与福建地区市场占有率60%左右,单单重庆地区注册会员超过150万人。在采购方面,统一采购占比30%,地区采购占比70%,可有效提升总体毛利率水平。未来公司将以生鲜为核心竞争产品,积极发展其他品类商品,增加新的利润增长点。

　　看好公司长期发展,给予“买入”评级

　　预计,2015-2017年公司分别实现营业收入430.54亿元、510.58亿元和611.22亿元,同比增长17.23%、18.59%和19.71%;实现归母公司股东净利润9.94亿元、12.52亿元和15.55亿元,对应EPS 分别为0.24元、0.31元和0.38元。考虑到公司业绩稳定,经营业绩明显领先与国内其他同类上市公司,再加上积极发展线上线下业务,整合国外供应链,有望实现跨越式发展,我们给予首次覆盖“买入”评级。