文化传媒行业并购仍是成长主线：深度挖掘IP资源 五股爆发

　　华策影视（个股资料 操作策略 咨询高手）

　　华策影视:打造互联网时代全球一流的综合娱乐传媒集团

　　华策影视 300133

　　研究机构：长城证券 分析师：张珂 撰写日期：2015-11-24

　　投资建议

　　我们预计公司2015年~2017年EPS分别为0.62元、0.80元和1.09元,当前股价对应PE分别为49倍、38倍和28倍,公司作为国内影视龙头,顺应时势,率先提出全网剧和SIP产品矩阵战略,未来基于海量的娱乐全内容和多种爆款头部产品,探索更多的包括营销、艺人经纪、IP授权、衍生品等多种的变现的商业模式。后续基于核心内容,进行包括金融、旅游、体育、广告、地产多个产业融合,打造“互联网时代全球一流的综合娱乐传媒集团”,维持“强烈推荐”评级。

　　内容连接一切,规模驱动创新:公司作为我国电视剧行业一线龙头,剧目精品化优势显著,电视剧制作量、播出量均为行业第一。公司顺应行业趋势,将电视剧业务升级为全网剧,用精品的制作水平做新形态内容,进一步提升剧目盈利水平。面对高速爆发的综艺市场,公司通过引入杜昉团队、成立华策爱奇艺和投资天映传媒全面加强综艺节目研发板块。电影方面,公司成立华策影业,专业性的开展电影投资、制作和发行。在发行团队组建基本完成的基础上,公司又与上海高格影视、韩国NEW、最世文化进行战略投资合作,加强制作端的力量,进军一线电影公司。

　　全力推进SuperIP战略,泛娱乐市场价值凸显:“SIP”战略的核心即彻底打通互联网和影视娱乐接线,从IP开发的最初既对剧目、电影、网络剧、游戏,乃至电商衍生品等全产品线进行设计和一揽子运营。通过SIP战略,单个IP面对的不仅仅是电影或者电视剧市场,而是能横向打通整个泛娱乐市场,其价值远超面向单一市场的价值。公司目前手握多项重量级IP,并且今年全年新增7000万用于IP储备,通过与互联网渠道深度融合、SuperIP积累、超级制作班底、多内容形式开发变现来进一步构建核心竞争力。

　　打造“互联网时代全球一流综合娱乐传媒集团”:公司未来基于海量的娱乐全内容和多种爆款头部产品,在传统的已有的商业模式基础之上,探索更多的包括营销、艺人经纪、IP授权、衍生品等多种的变现的商业模式。基于核心内容,进行包括金融、旅游、体育、广告、地产多个产业融合,力求成为“娱乐内容价值提升者”。

　　风险提示:全网剧或电影票房不达预期;SIP战略进展不达预期。

　　华谊兄弟（个股资料 操作策略 咨询高手）

　　华谊兄弟:优质IP龙头,完善全产业链布局

　　华谊兄弟 300027

　　研究机构：海通证券 分析师：钟奇 撰写日期：2015-11-23

　　投资要点:

　　事件一:公司拟以19亿元收购北京英雄互娱科技股份有限公司20%股权,持有目标公司27,721,886股。英雄互娱是一家上新公司,主要从事移动电子体育经纪游戏产品开发、运营和移动电竞比赛的组织、推广;已开发多款畅销移动游戏,并获得2015年度金翎奖“最具影响力发行商”称号;是中国“英雄联赛”和“中国移动电竞联盟”的组织者;且目标公司的核心管理人均是电子竞技游戏领域及投资领域的专家。业绩承诺2016年净利润不低于5亿元,17-18年每年20%的净利增速保证。

　　我们认为本次收购:1)加强公司电子体育竞技游戏领域发展,有利于完善公司互联网娱乐业务板块的布局;2)积极探索影游互联。实现优质游戏IP资源和电视、电影、网络剧等其他艺术作品良好互动,为影视和游戏IP提供更大的转化动能和平台;3)实景娱乐与游戏沉浸式体验的良好预期。

　　事件二:公司拟以10.5亿元收购浙江东阳美拉传媒有限公司70%股权。公司所收购的冯小刚控股公司主营业务是影视剧项目投资、制作和影视剧本创作公司。已储备开发和开发的项目包括电影《手机2》、《念念不忘》、《非诚勿扰3》、《丽人行》,电视剧《12封告白信》以及综艺节目,同时制定和实施新人导演计划。2016年业绩承诺净利润不低于1亿元,17-20年每年15%净利润增速保证。

　　我们认为本次收购:1)扎实优质团队基础。除了吸纳冯小刚导演外,公司还牵手东阳美拉制定并且实施新人导演计划,培养新一代导演,吸引更多具备IP价值的明星、导演加入,优质团队成为现象级作品开发夯实保障。2)合作更为紧密多样。通过目标公司收购,加强与IP级导演合作,建立更为紧密的合作方式和更为灵活的合作内容。3)有利于进一步实现影视娱乐业务H计划。

　　我们认为华谊此次两项收购进一步奠定优质IP公司龙头地位,维持长期看好。重申我们对于优质IP公司的选股逻辑:1)优质团队+资本支持,灵活多样经营;2)打造工业化流程,内容产品“质+量”齐升;3)IP资源丰富且运营能力突出。

　　盈利和估值预测。“影视娱乐、互联网娱乐、品牌授权和实景娱乐”三大业务体系将带来公司业绩整体发力。我们预计2015/2016年EPS分别为0.9元和1.05元,根据可比公司相对估值,给予公司2015年63倍PE,目标价56.7元。维持公司买入评级。

　　风险提示:票房低于预期、实景娱乐项目发展不达预期。

　　新文化（个股资料 操作策略 咨询高手）

　　新文化:与SMG强强联合,互动广告业务再下一城

　　新文化 300336

　　研究机构：国泰君安 分析师：陈筱 撰写日期：2015-12-14

　　投资结论:新文化作为我国移动端互动广告的行业先行者,一举签下国内一线电视媒体SMG旗下十个频道移动端互动广告的投放业务,正式开启星级卫视互动广告的大市场。夯实的广告业务基础,也为公司的IP产业链业务提供了强有力支持。我们认为,新文化作为IP板块后发崛起的品种,在估值空间上仍具备较大潜力,维持公司2015-2017年EPS预测0.60/0.74/1.00元,维持目标价45.7元,维持“增持”评级。

　　事件:公司控股子公司创祀网络于近日与SMG签订了《互动业务合作合同书》,独家代理经营SMG所经营十个频道电视互动业务中在手机端的互动广告投放业务,成为电视互动广告业务中广告发布者的唯一签约主体。在得到SMG事先许可后,创祀网络亦可帮助SMG所经营频道和节目开展线下活动的“微信摇周边”互动广告投放服务。本合同所覆盖的十个SMG频道为:上海电视台新闻综合频道、娱乐频道、五星体育频道、星尚频道、电视剧频道、纪实频道、外语频道、艺术人文频道、炫动卡通频道、哈哈少儿频道。合同期限:2016年1月1日起至2017年12月31日止,合同总金额不低于1.6亿元。

　　风险提示:竞争风险、技术风险和新老业务融合进展带来不确定性

　　光线传媒（个股资料 操作策略 咨询高手）

　　光线传媒:栏目制作与电视剧业务拖累利润增速,看好动漫及内容IP布局

　　光线传媒 300251

　　研究机构：中投证券 分析师：张镭 撰写日期：2015-10-29

　　公司聚焦增长较快的电影主业,栏目制作与电视剧业务拖累利润增速:受益于《港囧》、《左耳》、《钟馗伏魔》等电影不错的票房成绩,前三季度公司累计电影票房为24.86亿,实现电影收入6.9亿,同比增长47.1%。前三季度收入/票房比为27.76%,较去年增加7.41个百分点,主要原因相较2014年前三季度,公司主投电影成绩上升明显。电影业务毛利率为37.7%,同比下降14.79个百分点,主要原因是部分电影的投资收益率较去年下降所致。公司栏目制作不广告收入为9189.72万元,同比减少15.58%,毛利率为-17.05%,侵蚀了公司部分整体利润,栏目制作在公司业务占比亦在逐步下滑,近几年将不是公司发展重心。电视剧业务收入为2208.14万,同比降低51.44%。电视剧主要以跟欢瑞世纨、光彩世纨等公司合作为主,收入下降来源于电视剧新增项目的减少。

　　公司行业领先位置依然牢固,电影工业化程度有待提升:纵观前三季度传统五大民营电影公司业绩,万达影视份额领先,光线和博纳约以10%左右的市场份额紧随其后,公司在行业中的龙头位置依然徆稳固。展望四季度,我们对《寺龙诀》保持乐观,预计《我是证人》、《陪安东尼度过漫长岁月》、《恶棍天使》有黑马的姿态。我们认为《寺龙诀》是继《九层妖塔》之后中国电影重度化产品的又一次尝试,是中国电影工业化运作的探索。2015年电影票房市场有望冲击450亿,同比增长约50%,国产电影获得了一个更快速的增长,但目前市场仍然以轻度化的作品、以小博大的作品取胜较多,我们相信电影制作和发行的门槛将得到不断提升,有利于在行业中保持领先地位的企业。

　　动漫布局提速,有望孵化国漫新经典。公司于10月25日发布彩条屋影业成立发布会,现场公布了投资的13家动漫公司,22部超级片单,动漫电影涉及国漫风、合家欢、影游联动、奇幻真人等多种类型,我们认为《大鱼海棠》、《星游纨》、《姜子牙》以及田晓鹏寻演的《深海》、《大圣闹天宫》都是有望打造国漫新经典的作品。《大圣归来》和《捉妖记》的成功,显示国内全龄段动漫影视作品出现的拐点已现,旪机也已成熟,光线在电影龙头中布局动漫最早最全面,加上公司向来较为独到的眼光,动漫电影领域获得突破应在近2年之间。一旦有爆发性的作品出现,公司围绕着动漫IP进行一系列的衍生布局则可以获得进一步期待。

　　首次覆盖,给予“强烈推荐“的投资评级。我们看好公司电影龙头的行业地位,多年深厚的IP沉淀和积累确保了公司的护城河以及后续业绩的增长,我们也看好公司在动漫领域多年的布局有望迎来收获期。我们预计光线传媒15年-17年EPS分别为0.33/0.42/0.53,对应15-17年PE分别为80/62/48。首次覆盖,给予“强烈推荐”的诂级。

　　风险提示:行业竞争加剧,行业增速放缓,动漫衍生拓展不达预期

　　奥飞动漫（个股资料 操作策略 咨询高手）

　　奥飞动漫:战略投资Funnyflux,品牌国际化开辟新天地

　　奥飞动漫 002292

　　研究机构：招商证券 分析师：王京乐 撰写日期：2015-12-28

　　公司旗下全资子公司“奥飞香港”以近850万美元投资韩国公司Funnyflux,最终成为除创始人以外的第二大股东,占总股本的43.8%,且具有优先合作的权利。

　　深度绑定Funnyflux,开辟海外新天地。此次投资标的韩国公司Funnyflux 致力于运营动漫形象全球化相关业务,生产有特色且高品质的动画作品,拥有较强的制作发行动漫节目的资源和渠道,以及经验丰富的团队,旗下动画作品包括《野鸡妈妈》、《开心小姐弟》,最值得关注的是,其与奥飞合作开发推广的《超级飞侠》正打造国际知名品牌,汇聚了全球顶级的设计团队, 并登陆国内各大卡通卫视、韩国EBS、美国Sprout 频道等媒体,周边衍生品也在持续热销,后期包括第二部动画片有望于明年1月开播,大电影也在计划之列,内容、渠道及变现效果全面升级。

　　每一次都精准卡位,每一次都是核心资源。近两年公司国际化战略阔步前行, 已成为国内泛娱乐公司文化走出去的标杆,电影业务高起点起步,投资三部重磅影片并与迈克尔贝紧密合作,除此之外动画IP、衍生品也在不断扩大海外影响力,此次投资的Funnyflux 更是具备国际化品牌运营能力,公司则拥有大量优质IP 储备和商业化运营能力,双方合作必将形成较强的协同效应,连续推出寓教于乐的动画品牌市场价值潜力巨大,也意味着公司正从国内动漫龙头演变为国际化的泛娱乐集团,未来海外布局还将提速。除此之外,公司在教育、VR、人工智能、影视制作等领域也在抢占资源,伴随产业启动体现较强的话语权。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计2015-17年EPS 分别为0.47元、0.64元和0.83元,建议伴随中国最具价值的动漫娱乐龙头共同成长,千亿市值已近在咫尺,市场对公司的认知也达到了新的高度。

　　风险提示:优质IP 运营效果不佳、海外拓展不顺、产业竞争加剧