安信徐彪：错杀股 在路上

　　情况正在起变化

　　1，情况正在起变化，比绝大多数人的理解的更为乐观。

　　2，大家担心的问题，绝大多数(除了隔离机制待定)都不是问题。

　　3，没参与进入，不知道中国共产党和中国政府的动员能力有多可怕。今天听到的一句原话：现在是危机应对，一切可以从权！

　　4，历史上有过主权国家动用央行还在本土金融保卫战中失败的先例么？

　　特刊：错杀股，在路上

　　一、反弹即将开启

　　自6月以来，短短1个月时间，上证指数自最高点5178点已下跌1593点，跌幅超过30.76%；创业板指自4037.96点已下跌1700点，跌幅超过42%。本轮下跌主要的催化因素可能来自于“去杠杆”带来的短期流动性冲击；并在估值高企、风险偏好下降等诸多要素共振下，引发整个股市系统性风险的扩散。系统性风险是毁灭性的，其破坏了股票基本的价值发现体系，各类股票泥沙俱下；但我们相信，不论如何曲折，系统性风险总会过去，市场终将恢复到其正常的运行轨道。而值得欣喜的是，近期，我们正发现这一信号可能正在被逐步强化。

　　1、首先，杠杆去化率：“去杠杆”是本次下跌的源头之一。本轮行情融资融券余额最高点出现在6月18日，当日融资融券余额为2.27万亿；而截至当前，融资融券余额仅1.77万亿，减少5000亿，降幅达到22%。比较来看，当前融资融券余额已经回到了2015年4月中旬水平。

　　2、其次，估值回归：高估值，尤其是创业板板块的高估值一直是悬于此轮牛市行情之上的达摩利斯剑。以2015年6月初估值水平为参考，创业板指最高估值达到了150X；较2012年底，创业板33X估值来看，增幅约5倍；而以国外同等公司估值对比来看，亦远远超越，并直接导致一波波澜壮阔的“海外上市公司A股回归潮”。但是，我们看到，在本轮下跌后，三大主要股指的估值水平已分别下降至94X、60.5X、17.58X；估值下降幅度依次为，36%、30.5%、及18%；整体估值水平已得到极大回归。同时，从个股来看，我们可以发现，在整体估值最高的创业板板块，已经出现了估值低于30X的成长标的；我们无法否认，部分公司已经进入了合理的估价区间。

　　3、再次，技术反弹需要：我们回顾2008年上证指数的下跌路径，在整个下跌过程中，上证指数次级调整的最大幅度为四成，中小板指次级调整的最大幅度为二分之一；并且都出现在下跌过程中的最后一段时间。比较来看，当前上证指数跌幅已达三分之一，而创业板跌幅已超过四成；从技术分析角度来看，我们倾向于认为当前主要股指的跌幅已进入了反弹一触即发的区间点位。当然，市场由于杠杆，使得上涨和下跌都表现的更为极致，这是区别于过往历史经验的；但是，在当前，杠杆去化率已经达到一个较为可观的水平，我们倾向于认为市场自身修复功能正在慢慢恢复，技术反弹可以期待。

　　4、最后，产业资本自救：产业资本为自己背书，资本增持行为正逐渐扩大。我们相信，当该行为逐渐演变成上市公司的集体行为时，市场信心将重新积聚。

　　二、“错杀股”集中营

　　本次下跌演绎的尾声已经变成了系统性风险爆发，股票不分好坏，泥沙俱下；这个扭曲的现象，我们认为，在市场自身修复功能恢复后将首先被扭转。其中，业绩高成长、估值合理、且严重超跌的错杀个股，将可能扛鼎本轮反弹。（安信证券）

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