机构内参强烈推荐买入 七只滞涨低估股后市将爆发

　　信立泰（行情002294，咨询）:低估值稳健成长个股，积极推荐

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚 日期：2015-04-22

　　投资要点

　　2015.4.21，医药板块全线上涨，信立泰作为基本面稳健，严重低估个股，股价上涨10％，封于52.3元，超过我们之前买入目标价。鉴于公司全年20-30％的业绩稳健增长和持续并购预期，上调2015年估值30-35PE，给予“买入”评级。

　　点评:敏锐的投资者已经注意到了我们今日中午提示的信立泰严重低估、具备安全边际，随着外延拓展的落地，公司股价有50％左右的上涨空间。基于公司下午股价持续上涨，并封于涨停，我们再次重申“买入”，逻辑如下:1）2015-16年，公司业绩20％-30％稳健增长:氯吡格雷强势市场主导地位+二线品种放量，奠定了2015年是业绩拐点年。

　　2015年一季度，泰嘉保持25-30％左右的快速增长，心血管梯队产品的放量是2015年业绩的重要保障:公司心血管产品线保持30％左右的快速增长，作为经过临床多年使用的“泰嘉”，“PCI刚性需求（存量）+脑卒中预防新应用拓展（增量）”支撑其业绩20-30％的稳定增长确定性强，同时作为通过欧盟GMP认证的药品，我们认为公司产品在后续的招标过程中，有望和原研药同质量组竞争，进一步拓展市场份额；后续梯队产品“比伐卢定+阿利沙坦酯+支架”，适逢2015年招标加速，医保目录的调整，有望进入部分地区甚至国家新的医保目录，2015-2020年有望逐步放量，支撑“泰嘉”增速放缓背景下整个心血管产品线的业绩保持30％左右的增长。

　　抗生素业务整合，保持稳健增长。我们预计2015年一季度公司抗生素制剂和原料药保持了稳健增长，2014年公司成立第二事业部，整合公司抗生素相关资源，包括抗生素原料和制剂生产及配套系统、抗生素药物研究所、抗生素原料和制剂销售部，为公司整体抗生素战略实施注入活力，提升公司抗生素系列产品竞争优势。我们预计后续抗生素相关业务和公司之前收购的健善康平台整合，并可能适时注入有竞争力的抗生素新品种（符合限抗方向），提升该业务的盈利能力？2）公司外延扩张持续推进，看好公司在心血管产品梯队完善、医疗服务、互联网+、新型抗生素等领域的并购逐步落地。

　　创新生物药平台搭建是公司战略布局调整的第一步。包括单抗品种在内的创新生物药无疑是未来药品研发最重要的方向，公司此时并购苏州金盟、成都金凯生物，布局创新生物药具备战略意义（详见我们的点评报告《创新生物药+独享信立坦打开长期增长空间》）。在目前国内新药审批缓慢的大背景下，我们认为并购是进入该领域及获益最快的方式，该收购一方面兑现了公司管理层对“积极探索发展创新生物药，构建生物医药产业新平台”的承诺，另一方面搭建了除心血管产品线之后的新平台，我们预计公司有望借助该平台已有的研发团队、生产优势持续丰富产品线，并奠定公司业绩长期增长的基础。

　　心血管产品梯队完善、医疗服务、互联网+、新型抗生素等是公司确定的战略并购方向。2013年年报公司即提出了医疗服务领域的拓展计划、2014年年报提出互联网领域的拓展计划，公司作为在并购方面眼光突出（比伐卢定、阿利沙坦、生物创新药都是公司大手笔之作），管理层秉承谨慎、积极、稳健的扩张计划，我们预计随着相关相关项目持续推进，2015年公司在外延并购方面将有新的项目逐步落地，打造公司慢病领域全产业链布局的优势地位。

　　基于公司正在发生的战略布局变化的分析，我们再次重申信立泰（002294）“买入”评级。“泰嘉”招标竞争、心血管产品管线（比伐卢定+阿利沙坦酯+支架）逐步放量、介入布局新领域（创新生物药），形成了市场对信立泰判断的三个关键点。在EPS（泰嘉增速放缓）和估值提升（进入新领域）之间，机构投资者一直非常纠结。而我们要强调的是，此时对公司的判断有必要从对“泰嘉”招标、广东模式、心血管管线放量低于预期等的关注，转移到对公司战略布局正在发生的变化的关注上。

　　我们认为:目前公司股价对应2015年26PE，远低于板块38PE的水平，已经反映了泰嘉及后续产品线所有坏的预期，我们认为目前股价具备安全边际，公司目前的战略调整将逐步打开长期增长的空间。

　　从产品及研发端看，“心血管产品线业绩增长确定性强+创新生物药平台搭建”完善了公司短中期、长期最具优势的产品线（研发平台）；销售端，公司近千人优秀的学术推广，在新产品的推广过程中，有望复制“泰嘉”的成功。

　　盈利预测:凭借“泰嘉”稳健的增长，公司未来3年有望保持20-30％的净利润增长。考虑生物平台目前业绩贡献的不确定性，我们维持前次盈利预测，预计公司2015-2016年收入分别为34.75、41.79亿元，增速分别为20.5％、20.3％，归属上市公司净利润为13.38、17.07亿元，增速分别为28.35％、27.62％；2014-16年对应的EPS为2.046、2.61元。考虑到公司拳头产品的持续盈利能力以及新产品的业绩启动，我们给予公司2015年30-35倍估值，目标价60-70元，鉴于目前公司股价已经接近我们的目标价，给予“增持”评级。目前股价对应15-16年分别为26倍、20倍，作为稳健成长并有持续外延预期的优秀白马股，具备长期投资价值。

　　风险提示:基药招标政策风险、竞争对手及替代品种快速抢占市场的风险、新产品推广不达预期风险。