瑞银证券：鱼跃医疗买入评级

　　鱼跃医疗(个股资料 操作策略 咨询高手 实盘买卖)

　　领先同业与阿里健康及战略投资者合作，取得先行、规模及资源整合优势

　　公司14 年引入红杉资本作为战略投资者，15 年4 月20 日公告控股股东与阿里健康战略合作，打造“云医院”平台式生态圈。公司“云医院”定位与大三甲医院和医生合作，集聚稀缺医疗资源，打造高端互联网+医疗平台，从而带动平台患者流量，未来有望通过平台提供服务和药品/器械实现盈利。目前与301 医院、上海华山医院和南京鼓楼医院等三家合作的云诊所已投入试运营。

　　整合互联网+平台及医生资源等医疗关键因素，有望占领高地

　　对互联网商业模式而言，医生对平台粘性和盈利模式是平台能运营的关键，鱼跃医疗把握关键因素：通过众筹分享模式与医生合作(医生享有50%的收益分配权)，能有效提升医生的粘性；有望通过在互联网医疗平台提供服务和销售药品/器械盈利。公司构建的平台，有别于一般电商：在医生的指导下购买，是更有效的销售方式。公司有望成为中国互联网医疗领域的领先者。

　　看好互联网医疗业务和外延并购的未来成长

　　公司以“家用医疗器械和医用高值耗材”为发展方向，主要产品为康复护理、医用供氧和医用临床系列等医疗器械。公司目前主业收入应能保持10-20%的稳健增长，但公司重回高速增长或将依赖外延并购以及互联网医疗业务。我们期待外延增长。

　　估值：提升目标价至74.10 元(原38.50 元)，维持“买入”评级

　　在我们对公司互联网医疗业务看好的基础上，我们上调2015-17 年EPS 预测至0.79/1.20/1.42 元(原0.79/0.94/1.09 元)。目标价基于瑞银VCAM 贴现现金流模型 (WACC 假设8.4%)。目前股价对应16/17 年PE48/41 倍，估值虽不便宜，但相对A+H 医疗器械公司16 年平均PE(80 倍)仍较低。公司互联网医疗业务与H 股阿里健康(市值991 亿港元)类似，但鱼跃医疗市值较低(300 亿人民币)，是我们A 股互联网医疗的首推标的?

　　其他机构评级

　　海通证券：鱼跃医疗买入评级

　　开启慢性病管理的新征程。3 年前鱼跃医疗开始触网，目前公司在电子商务领域已经取得了非常好的成绩，2014 年电商收入超过 2 亿。2015 年公司开始积极布局移动医疗业务：1)2 月 6 日公告成立子公司医云健康：鱼跃医疗持股 10%(目前子公司处于投入期，未来有望增加持股比例)，另外鱼跃科技和吴群先生分别持有子公司股份 30%和 20%；2)4 月 17 日与阿里健康共同签署了《战略合作框架协议》：鱼跃医疗将与阿里健康在智能健康硬件领域的全面合作，医云健康与阿里健康在医患互动、慢病管理、远程健康咨询的全面合作。3)5 月 8 日大医生 APP 发布。公司在慢性病管理领域正式扬帆起航，最开始从糖尿病这个领域开始。

　　大病种+大专家+大平台，有望成为国内最好的慢性病管理平台之一。主要特点：1)大病种。医云健康最初从糖尿病管理开始着手，后面有可能会往高血压、呼吸等其他慢性病领域拓展，慢性病是健康管理领域价值最大的领域。2)大专家。加盟医云健康的糖尿病大专家目前有 10 多位，都是国内最顶级的，包括母义明、翁建平、纪立龙、洪天配、朱大龙、郭立新、秦贵军等；未来随着平台运行逐步成熟，专家人数还会持续增加。大专家均是一拖 n 的模式(比如 1 个大专家带着 n 个副主任医生等)，每个大专家都拥有自己的社区，目前是 10 多个社区；医云健康还会配置健康管理员等职位，另外还有院内助理。3)大平台。4 月 17 日与阿里健康战略合作，阿里健康重组复牌之后已经一跃成为国内最强大的医药大平台之一，市值超过 900亿港币。阿里健康(包括天猫医药馆、云医院等)的流量巨大，未来将成为医云健康线上流量的重要来源。另外，鱼跃医疗还与阿里健康在智能健康硬件领域全面合作，公司有望成为国内智能健康硬件方面的绝对龙头；且智能硬件是慢性病管理的最重要的数据采集入口，与医云健康的慢病管理业务协同性极强。

　　有望在院外实现医疗体系的部分重构，对行业影响深远。主要特点：1)构建生态闭环。产品分为医疗服务(咨询、健康档案、论坛等)、智能硬件、商城等模块，有望实现慢性病管理的生态闭环：能实现线下预约加号服务、药品和医疗设备交易功能、大专家及医生团队咨询服务、智能硬件设备实时传输、大数据挖掘和研究等功能。2)专业。专业的 3 级服务体系：最上层是权威大医生，中间层是私人医生，最底层是智能医疗引擎(由硬件设备和规则库构成，且产品设计初就嵌入了专家认可的规则引擎)；智能硬件等产品都是医疗级的且得到了医生认可。3)共赢。本着合伙创业的原则，公司在股权结构和盈利模式等设计时，充分考虑了合作伙伴和医生等的利益。对于医生而言，最重要的是实现了医生管理好患者的梦想；对患者而言，实现了一条龙的治疗解决方案，个性化就医等问题。4)扩展性好。公司构建了慢性病的大平台，帮助医生实现网上诊所的梦想。公司当前签约大专家大概 10多位，未来的医生和患者人数可能是海量的，平台的可扩展性非常好。公司硬件和软件平台的技术实现过程中，充分考虑了这些问题。

　　给予“买入”评级，12个月目标价90元。鱼跃医疗有望成为国内最好的慢性病移动医疗管理平台之一和国内智能健康硬件方面的绝对龙头，中长期价值巨大。不考虑新的大的并购，我们预测2015-2017年EPS为0.73、1.00和1.37元。考虑到公司基本面往上趋势比较明朗，外延并购的弹性较大，且互联网医疗有望大幅提升公司中长期价值，上调为“买入”评级，给予12个月目标价90元，对应2016年90倍PE。同类可比公司乐普和万达信息，对应2016年的估值中枢为91.5倍。

　　主要不确定因素。新产品推广进度、并购整合进度、互联网医疗进展、行业竞争加剧。