光线传媒：泛娱乐集团雏形已现

　　事件：2015年4月16日，光线传媒(300251,股吧)公布了2014年公司年报，全年公司实现营业收入12.18亿，同比增长34.72%；实现归母净利润3.29亿，同比增长0.4%，实现EPS为0.33元。

　　栏目制作和广告毛利率下降拖累公司业绩增长。2014年，导致光线传媒收入同比增长超过30%，但归母净利润几乎没有增长的原因是栏目制作和广告业务的毛利率出现了超预期的下滑，由过去的40%以上的水平跌落至10%左右，且栏目制作和广告业务在收入中的占比还有所上升，导致了公司整体毛利率由2013年的46%跌至2014年39%。栏目制作和广告毛利率的下降主要是因为行业竞争加剧和新栏目处于培育期。

　　电影业蓬勃发展。2014年，光线传媒参与投资的电影获得了31.29亿的票房，占全国国产电影161亿票房的19.5%，行业继续领跑。同时，光线传媒在票房分成上保持稳定，2014年票房分成约为20%，和过去公司的水平持平，显示公司的影视投资策略保持稳定。

　　未来前景广阔。我们认为，2015年光线传媒将实现高速的增长，原因是：1，参与投资的电影有望获取50亿以上的票房；2，公司投资的标的将先后登陆资本市场，为公司带来巨大的投资收益；3，和阿里、360的合作将打开公司的业务空间，泛娱乐集团雏形已现。

　　估值与评级：估算2015年、2016年、2017年EPS为049元、0.63元、0.80元，对应当前31.46元的股价PE分别为63.6倍、50.2倍、39.1倍。我们认为，公司在抓紧自身“内容为王”经营理念的同时积极拓展渠道资源，另一方面加速产业链延伸、外延式发展动力强劲，首次给予光线传媒“买入”评级，目标价37元。

　　风险提示：电影票房或不达预期、新传媒模式或低于预期。