宜华木业：深化转型元年 蓄势待发值得期待

　　报告要点

　　事件描述

　　宜华木业发布2014年年报,报告期内公司实现营业收入44.27亿元,同比增长8.21%;营业成本29.05亿元,同比增长3.80%;实现归属于母公司净利润5.30亿元,同比增长29.04%;2014年实现EPS为0.37元。

　　4季度公司实现营业收入10.54亿元,同比下降5.56%;实现营业成本6.90亿元,同比下降11.99%;实现归属于母公司所有者净利润0.8亿元,同比增长31.15%;4季度实现EPS0.05元,3季度为0.09元。

　　事件评论

　　外销增速大幅下滑,内销业务维持爆发式增长挽救全年业绩。2014年,公司出口市场遭遇的突发事件映衬出内销业务蕴含的巨大价值:出口方面,受到最大出口地美国西海岸29个港口自2014年7月起长达半年大罢工的影响,家具出货严重受阻,最终导致全年出口增速仅为0.58%;内销方面,随着O2O销售网络的进一步完善以及品牌知名度的持续提升,家具销量大幅增长,使得内销业务维持了50%的超高增速。

　　全年净利润增速远超收入增速得益于毛利率的大幅提升。2014年,公司在收入增速下滑至8.21%的情况下实现29.04%的净利润增长主要源于毛利率2.75个百分点的增幅。报告期内,公司毛利率达到历史最高水平,主要归因于两大因素:1、内销业务具备更强的盈利能力,其收入占比的上升有助于提升综合毛利率;2、自有林地资源使得公司原材料成本远低于市场,随着加蓬林地产能的逐步释放,木材自给率提升带动生产成本持续下行。

　　4季度公司净利润与收入增速的背离源于毛利率的大幅提升。4季度,美国西海岸港口罢工升级导致当季收入同比下降5.56%。然而,由业务结构优化以及成本下行所带来的毛利率的大幅提升完全弥补了收入下滑的不利影响,最终推动净利润同比增长31.15%。

　　深化转型元年,蓄势待发值得期待。1、借助O2O渠道实现弯道超车。进一步完善“以点带面”的线下营销网络,并加强与电商平台的融合;2、与多方强强联手,快速推进“大家居”战略。与海尔在销售渠道、物流、家装等方面的合作值得期待;3、转型平台型家居服务商,获得业绩估值双丰收。借助家装O2O入口资源,公司有望进一步拓展家装设计、供应链金融等平台型业务。

　　预计公司2015、2016年EPS分别0.44元和0.55元,维持“推荐”评级。（长江证券）