航民股份：印染业务受益于整合 外延也有看点

　　投资要点

　　1、印染行业整合利好龙头

　　今年2月绍兴(印染总产能约占全国1/3)出台《关于进一步推进印染产业集聚升级工程的意见》，要求当地厂家每米印染布附加值年均提高10%以上，单位增加值能耗年均下降5%，单位增加值用水量、COD排放量等指标明显下降;将滨海印染产业集聚区打造成全国印染产业绿色生态示范园区。目前已先后有三批共96家印染企业签约滨海工业园区。

　　国内印染行业集中度很低，全国企业约2000家，公司作为龙头企业市占率也仅在2%左右。从绍兴地区出台的印染政策来看，我们判断行业的整合正在加速，未来集中度的提高将利好龙头企业。

　　2、产业链价格传导顺畅

　　在上游染料提价的背景下，今年3月以来已陆续有印染企业对染色加工费上调500-1500元/吨。由于染料和印染加工费在下纺织服装的成本占比较低，我们认为染料-印染-服装整条产业链的价格传导较为顺畅。

　　3、拟收购的宇田科技价值低估

　　今年2月公司公告拟以不超过2亿元收购全国第5大分散染料厂家宇田科技(2.5万吨分散染料产能)50%以上股权。我们预计股权比例为50%-60%，今年上半年能大概率顺利落实。

　　目前分散染料价格在6万/吨左右，预计吨净利超过2万。若考虑股权比例，我们认为宇田科技对公司的合理估值在25亿左右!

　　4、维持“强烈推荐”评级

　　暂不考虑宇田科技，我们预计公司2015-2016年EPS为0.92、1.23元，目前股价相对于2015年的PE约15倍。若顺利收购的话，公司估值优势将更加明显。后续行业整合或外延扩展也或将带来惊喜!我们维持对公司的“强烈推荐”评级!

　　风险提示：收购事项失败，环保压力使宇田科技停产