机构动向 周二挖掘8只黑马股

　　蓝色光标：立足于服务客户，布局大数据与全球化

　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司

　　公司近日公布2014 年年报，实现营业收入59.79 亿元，同比增长66.83%；归属母公司净利润7.12 亿元，同比增长62.79%公司董事长、董秘等在调研中对公司2014 年的工作做了总结，并进一步介绍了2015 年及未来的布局与目标。

　　公司仍保持快速增长。作为行业内排名全球前15 名的公司，蓝标仍保持整体收入与利润的高速增长；数字业务收入超过公司总收入的70%，增速超过100%；且业务协同性不断提升，2014 年业务协同收入约占总收入的2%以上， 预期 15 年将占比超过5%；国际业务也通过并购与内部协同快速增长，2015 年目标是实现3 亿美元的国际业务收入，占集团总收入比例达到20%(全部为增量)；还积极布局大数据、电子商务、移动互联、娱乐与互联网+金融等热点的相关产业，打造完整生态链。

　　坚持大数据与技术化路线，完全符合产业发展方向。公司在2014 年大举布局技术型业务，并购、参股多家技术型、数据型国内外企业，以程序化购买、精准营销为目标，是完全符合产业发展方向，领先于市场的正确战略选择。2015 年公司智能营销平台Blue View 将基本完善，大大增强客户服务能力，提高效率，降低成本，提升公司竞争力。且未来随着控股、参股公司的数据收集、分析能力不断提高，将帮助公司全面抢占互联网与新媒体公关广告服务市场，甚至引领市场话语权，同时获得额外的合作与夸行业拓展机会。

　　全球化布局是公司发展必经之路。中国企业的全球化发展，是实现业务扩张，获得优质客户与业务的必然发展方向，成为国际性大型企业也是公司的未来目标，是实现百亿美元规模的必然途径。通过全球化的布局，既获得了新的优质客户，又提升了服务能力与标准，还获得了先进的技术与数据来源，完全契合于公司服务客户、提升客户效率的定位。

　　航空互联业务。基于以航空旅行为主的跨国出行中，用户连网不便所带来的巨大需求，公司正在与国航、东航、南航与海航四大航空公司就机场、机上与外国旅行中的WIFI 链接服务进行磋商。一旦取得进展，将可能垄断该领域的服务业务与用户数据，为公司带来巨大的发展与盈利空间。

　　费用成本增长较快，融资需求明显。由于工资上涨与贷款增加，公司人力成本与财务成本快速增加。在全球化与大数据的业务布局中，公司对于资金及海外融资平台的需求将十分明确。

　　维持“增持”投资评级。我们十分认同公司选择的全球化与大数据的发展方向，看好公司未来发展。给予公司2015-2017 年0.96 元、1.37 元和1.82 元的盈利预测，对应40 倍、28 倍和21 倍PE，给予“增持”评级。

　　风险提示。新业务布局带来的人力成本与财务成本上涨的风险；基于大数据层面的技术投入在实现盈利前需要时间培育的风险。

　　卧龙电气：从电机到控制，拥抱工业4.0

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司

　　投资要点：

　　维持“增持 ”评级，上调目标价。我们认为公司内生外延双线发展，我们维持2014-16年0.47/0.60/0.77元的EPS 预测，公司向控制领域延伸将明显提升其估值，根据行业平均估值水平给予公司2015年33倍PE 水平，上调目标价至19.8元(原为13.2元)。未来催化剂或包括：1)在集成化趋势下，或进一步完善电机+电控产业链；2)电动汽车业务发展速度有望超市场预期。

　　持续贯彻外延扩张，聚焦做强电机+电控主业。公司借收购欧洲ATB重新聚集主业，后续美的清江、海尔电机、SIR 机器人(300024,股吧)、南阳防爆的并购持续落地，我们看好公司重新战略聚焦，做强电机+电控主业，打造世界一流的电机系统集成商电机布局已成形，补充控制短板，拥抱工业4.0。公司通过收购ATB拉开了聚焦主业和海外并购的序幕，近期的南阳防爆大体量收购进一步加强了其在防爆、核电和国防领域的实力，且和ATB 协同效应明显。国际的电机集成巨头的电机本体和控制体量基本相当，而公司在控制领域的竞争力仍有待加强。公司近期收购意大利机器公司SIR，嫁接海外先进技术快速切入机器人领域，本次SIR 的收购对于工业自动化和控制领域的技术提升、产品线丰富具有战略意义，意味着公司在控制领域迈出了外延扩张第一步，我们看好公司继续补充控制短板，以电控为抓手奔向工业4.0.

　　风险提示：ATB 新市场开拓进度慢于预期，电控系统拓展慢于预期。

　　达安基因2014年报点评：关注公司大格局，把握个体化诊疗给公司带来的投资机会

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司

　　事件：公司发布了2014年年报，营业收入10.86亿元，同比增长27.13%；营业利润1.73亿元，同比增长13.42；利润总额1.96亿元，同比增长14.34；母公司净利润1.53亿元，同比增长14.84%。扣非后净利润6320万元，基本与2013年持平。基本每股收益0.28元。利润分配方案为每10股派现0.23元(含税)，送2股。

　　结论：

　　公司整体业绩符合预期，扣非后业绩低于预期，但是我们看好公司的长期投资价值，原因在于公司管理层将上市公司定位为一个“创业平台、合作平台和梦想实现的平台”，以及将把公司的营销体系“打造为一个合作分享”的平台。我们认同公司这样大格局的眼光。同时，个体化诊疗将是未来医疗发展的趋势和方向，分子诊断技术将是实现个体化诊断的主要技术手段，公司作为国内在临床领域有着深厚积淀的分子诊断龙头，未来必将分享行业发展的盛宴。从投资角度，公司短期业绩增长的变化是一方面，管理层的眼光和对公司的定位，以及前瞻性的战略布局，是影响公司投资价值更重要的因素。所以我们继续看好公司的长期投资价值。维持强烈推荐的评级，继续将其视为医药行业中需要战略性布局的品种。

　　观点：

　　1。整体业绩符合预期，扣非净利润低于预期。

　　公司2014年度营业收入同比增长了27.13%，依然保持了较高的增长水平。但是利润增速显著低于收入增速。从利润表来看，公司毛利率大幅下降，同比减少了7个百分点。从分业务收入情况分析，公司试剂、服务和仪器等业务的收入增速稳定(仪器业务2013年由于统计口径变化出现了比较大的波动，2014年增速和历史情况相仿)。但是这三项业务的毛利率水平都出现了不同程度的下降，其中服务业务(独立实验室)的毛利率下滑最为严重。单季度业绩情况，收入一直保持了良好的增长势头，单季度毛利率下滑明显。

　　2。关注公司的大格局。

　　我们认为公司的大格局体现在几方面，第一，全产业链布局。着一点我们在之前的报告中已经反复强调了，公司是目前国内IVD行业中鲜见的全产业链布局公司，从上游原料研发，到下游销售和服务提供，公司打通了产业链的每一个环节。这样的布局给公司提供了长期发展的支撑。第二，公司对行业有着清晰和前瞻性的判断。全产业链是其中的一个体现。公司对于行业发展趋势的把握精准，所谓横向一体化和纵向一体化趋势。这将保证公司未来在行业高速发展的过程中，基本不会出现方向和战略性的失误和错误。第三，对于营销工作的大格局。公司与竞争对手的一个显著差异在于拥有一支强大的直销队伍，年报中提到的“将营销体系打造成一个合作分享的平台”这种提法应该引起投资者的关注，不论是对内，还是对外，这种分享都蕴藏着巨大的价值。

　　3。创业平台功能保障技术平台和业务平台的长期生命力。

　　达安基因(002030,股吧)是平台型公司，之前我们更多地关注公司的技术平台和业务平台，现在应该关注公司创业平台的功能。公司作为高校的校办企业，努力推动了股权激励的实施，体现了公司对市场化机制的追求。创业平台的功能，将更能够激发公司管理层和核心员工的热情，同时赋予他们市场化激励制度的保障。我们判断创业平台的功能定位将成为公司未来技术平台和业务平台持续焕发生命力的重要保障。

　　创业平台功能的实现，或许可以通过观察公司子公司设立情况而看出一些端倪，包括子公司数量和子公司从事的业务领域两方面。公司的控股和参股子公司数量一直比较多，根据公司2014年年报披露，公司参/控股子公司总数大约为40家左右，在过去的一年中，公司出让了部分子公司的部分股权，又新成立了一些子公司。出让股权的子公司包括佛山达益生物、达迈生物和泰州达安医学检验等公司。同时公司新成立或增资了一些子公司，比如腾飞基因、珠海倍健、天成医疗和合谐医疗等等。我们观察到公司对于部分原有子公司增资时，公司高管的关联企业参与了他们的增资，比如天成医疗、和谐医疗和达瑞生物等等。

　　4。把握个体化诊断行业趋势。

　　我们近期发布了行业专题报告《从临床应用的角度看个体化诊疗》，看好个体化诊断未来的临床应用前景，分子诊断技术是实现个体化诊断的主要技术手段，我们看好那些具有临床市场积淀，并且具有较强产业化和商业化能力的公司，达安基因是其中一个。公司近年来，在肿瘤和心血管的个体化用药诊断领域，斩获颇丰，几个产品顺利取得证书，实现了商业化。虽然这一部分产品在公司整体业绩中占比很小，但是我们预判这个市场未来将蓬勃发展，具体逻辑可以参见专题报告，此不赘述。(个体化诊断行业发展时间较短，专业从事这个领域产品开发的公司普遍收入规模不大，但是增速很高，可以参考新三板公司百傲科技和益善生物等).

　　此外，达安基因在高通量测序领域，是目前国内少有的同时取得了产品证书和试点牌照的公司，虽然后续可能会有更多的公司拿到证书和牌照，但达安基因能够在短时间内取得这样的成就，反映出公司在临床领域独到的优势。2015年一定是高通量测序临床应用的大年(判断的依据请参照我们个体化诊疗的专题报告)，达安基因是A股市场上唯一取得了产品证书和试点牌照的公司，所以未来一定是行业和板块最主要的受益者。

　　盈利预测与投资评级：

　　我们预计公司2015-2017年，每股收益分别为0.33元、0.39元和0.48元，对应目前股价的动态PE分别为120倍、99倍和81倍。考虑到公司在A股市场的相对稀缺性，以及未来基因诊断和个体化诊疗市场的发展空间，我们继续给与公司强烈推荐的评级，强调公司的长期投资价值，建议投资者在公司股价调整时买入，并且进行长期战略性布局。

　　　利亚德(300296,股吧)2014年度财报点评：小间距持续发力，并购协同效应显现

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司

　　事件：公司报告期内实现营业收入11.80亿元，同比增长51.64%；营业利润1.62亿元，同比增长126.92%；归属于上市公司股东的净利润1.61亿元，同比增长101.08%；扣非后净利润1.26亿元，同比增长73.83%；实现基本每股收益0.52元，同比增长92.59%。

　　观点：

　　公司LED小间距业务大幅增长。2014年公司LED小间距电视实现营业收入5.83亿元，同比增长129.13%，在主营业务收入占比达到50%，产品毛利率为41.03%，较上年同期增长3.28个百分点，贡献毛利2.39亿元，在主营业务毛利占比达到52%，成为公司实现业绩高速增长的第一驱动力。从客户结构来看，工商企业和政府机构是公司小间距电视主要使用对象，两者2012-2014年三年采购规模占公司同期小间距电视营业总收入的49%。从应用领域来看，商业广告、会议、监控、节目演播、展示成为公司产品的主要收入来源，LED小间距屏幕在上述领域主要是替代DLP拼墙、LCD拼墙和投影设备，随着小间距电视价格的下降，替换速度将有所提升，公司小间距业务因此将继续保持快速增长。同时，公司LED小间距电视在海外市场也有所突破。2014年公司小间距产品实现海外营业收入2.16亿元，同比增长315%，在全部境外收入占比66%，较上年同期提高39个百分点，在全部小间距电视营收占比37%，较上年同期增长16个百分点。随着海外客户对LED小间距屏幕认知度的提升，预计未来公司海外业务增速仍将维持在高位运行。

　　前期并购和投资为公司带来良好收益。报告期内并购及新设公司共为母公司贡献净利润5926.84万元，占全部归属母公司净利润37%。其中，金达照明和利亚德视频分别合并利润2839.75万元和790万元，均超过收购时的业绩承诺，显示出公司优秀的投资眼光以及与被并购公司间良好的协同效应。公司在2015年初又完成对励丰文化和金立翔的并购，很好的完善了公司在传媒领域的布局，帮助公司实现了“四轮驱动”的战略目标。励丰文化和金立翔2015年扣非后业绩承诺分别为5400万元和1900万元，鉴于两家公司在各自领域均具有较强的竞争实力，加之利亚德在销售方面给予的大力支持，我们认为新并购的两家公司超额完成业绩承诺是大概率事件，成为公司2015年业绩增长的主要驱动力之一。

　　2015年公司业绩继续高歌猛进。在小间距电视方面，公司已成功研发0.7mm间距技术，并已具备0.9mm间距产品量产能力。同时，公司推出的54寸可自由拼接小间距电视和裸眼3D屏幕成为公司继续深耕LED屏幕市场的有力武器。在照明方面，随着LED照明产品性价比的不断提升，LED照明行业将进入一个较快的发展阶段，公司照明业务也将因此受益。在传媒方面，励丰文化和金立翔成为拓展这一领域的主要力量，辅以公司强大的营销能力，预计2015年会有不错表现。公司计划2015年实现小间距电视订单11亿元，海外订单5.5亿元，利润目标3亿元，业绩同比增长86%。鉴于公司优异的历史表现，我们认为公司有望超额完成计划目标。

　　结论：

　　公司是LED小间距电视领域龙头，具有先进的生产技术和强大的营销能力。并且，公司在保证支柱产品竞争优势的同时也在积极进行外延式发展，从而完善了公司的业务板块。随着市场对于小间距产品认知度的提升以及并购产生的协同效应，公司业绩有望延续之前的高增长表现。我们预计公司2015年、2016年和2017年分别实现营业收入22.47亿元、29.18亿元和37.80亿元，净利润3.28亿元、4.29亿元和5.55亿元，考虑到并购励丰文化和金立翔造成的总股本增加，摊薄后EPS分别为0.88元、1.15元和1.48元，对应P/E分别为36.97倍、28.26倍和21.87倍，维持“强烈推荐”投资评级。

　　易联众：依托社保业务构建民生信息化平台

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司

　　事件：

　　近期我们与公司的管理层进行了会面，交流了公司的经营情况。

　　1:社保业务是公司发展的根基

　　随着我国对劳动和社会保障领域的投资逐步增加，该领域的信息化水平也在快速提升。公司在社会保障领域有完整的产业链产品，包括社会保险经办机构及相关部门的管理信息系统、金融社保卡的发放和数据采集等。 根据人社部的十二五规划，社保卡在2015年底的持卡人数要达到8亿人，截至2014年底，全国社保卡持卡人数达到7.12亿人，2015年发卡量至少在1亿张以上，市场规模为十几亿元。公司目标市场福建省、山西省的社保卡覆盖率较高，广西、安徽、湖南的社保卡覆盖率仍处在较低水平，潜在市场将支撑公司社保业务的稳健增长。

　　2:自助服务一体机业务快速增长

　　2014年，人社部印发了《关于加快推进社会保障卡应用的意见》，列出人力资源社会保障领域102项社保卡应用目录，明确到2017年底实现社保卡可跨地区、跨业务直接办理个人的各项人力资源和社会保障事务，开放向其他公共服务领域的集成应用，基本实现全国社会保障一卡通。社保卡工作重点从发行为主转向发行、应用并重。 公司依托在社保领域的业务优势，研发了社保一体机和医疗卫生服务自助机两款产品。 社保一体机主要由政府采购，布放到人社经办大厅、社区、银行、商场等地，方便群众使用社保相关应用，并且以后会逐步添加政府的其他公共服务，包括三农服务、劳动就业信息、公共事业缴费、医疗卫生、金融支付等服务。目前社保一体机出货量在上百台，随着未来各地人社部逐步完善社保卡用卡环境，社保一体机的采购量将稳步上升。

　　医疗卫生服务自助机主要布放在医院大厅，市民可以进行挂号、医保结算、取药、报告打印等自助服务。该服务实现了医院、医保、金融三个领域的整合，公司积极探索银医合作模式，由银行出资布放。目前福建省内比较大型的三甲医院已经完成基本布设，江苏、浙江、北京、黑龙江等十几个省也已经有所突破。

　　3:搭建民生信息服务平台 .

　　公司的战略目标是“从中国最专业的民生行业应用解决方案提供商向领先的民生信息服务提供商转型”。以“民生云”为基础，面向政府、企业和社会公众等多重对象提供民生信息发布、就业服务、教育培训、社会保障、医疗健康、城乡统筹、社区服务等全方位的民生信息服务，并通过与金融平台的合作向大众提供金融增值服务。公司已经开始了民生信息服务平台的搭建。

　　2014年公司实施了“山西省人力资源和社会保障网上经办业务便民服务平台”、“广西人力资源和社会保障公共服务平台建设及运营项目”，服务平台初期以提供社保服务为主，后期会逐步加载其他公共服务、健康服务、金融服务。

　　2015年1月底，公司与兴业银行(601166,股吧)合作的“民生通”在福建中医药大学附属人民医院正式上线。“民生通”初期为一个医疗支付平台，基于社会保障卡实名认证、建立个人预付金融账户，通过自助设备、互联网、智能手机等多种终端，为患者提供电子转账、查看报告单等功能，未来还将逐步扩展到公共服务和个人消费等领域。

　　4、健康云服务稳步推进 .

　　公司与IBM共建的“健康云创新中心”已完成第一阶段总体设计，IBM会分享研究院在糖尿病健康管理方面的成果，以及医疗模式上的行业知识、成功案例及海外资源。前期，将以糖尿病健康管理业务为主要服务内容，通过易联众(300096,股吧)和发展合作伙伴与各地医疗卫生部门合作共同为糖尿病患者提供健康管理服务。

　　此外，易联众还与福建中医药大学和厦门市糖尿病研究所签署协议，在糖尿病管理研究领域形成战略合作关系。

　　公司的健康云服务平台建设将继续稳步推进，未来发展成熟还可以与民生信息服务平台有效结合，协同发展。

　　结论：公司将发挥社保领域多年积累的优势积极转型为民生信息服务提供商，我们对公司发展持乐观态度。预计公司2015年、2016年eps为0.22元、0.31元，对应PE为100倍、73倍，维持“强烈推荐”评级。

　　新华保险：新业务价值增速超预期

　　类别：公司研究 机构：海通证券(600837,股吧)股份有限公司

　　【事件】新华保险(601336,股吧)于3月26日发布2014年年报：公司2014年实现归属于母公司股东净利润64.06亿元，同比增长44.9%，对应EPS2.05元；归属于母公司净资产483.6亿元，较年初增长23%，对应BPS15.5元。新业务价值49.12亿元，同比提升16%；内含价值852.6亿元，较年初大幅增长32.4%。

　　【点评】

　　净利润略低于预期，主要因为精算假设变更导致税前利润减少11.65亿元：公司净利润同比增长45%，考虑去年前三季度同比增幅已达60%，同时前年四季度基数较低，因此实际增速略低于市场预期。利润低于预期主要因为公司对于折现率、死亡率和发病率、费用、退保率、保单红利假设等精算假设有所调整，导致2014年当期税前利润减少超过11亿元。若以2013年同口径假设计算，则净利润增幅为65%左右。

　　新业务价值增速超预期，主要因为个险渠道保费大幅提升：公司2014年新业务价值同比大幅增长16.0%，超过市场预期的12%-13%。NBV较快增长主要因为：1)营销员渠道新单保费同比增长27.4%；2)虽然代理人总人数出现下滑，但绩优人力保持快速增长，月均有效人力7.4万人，同比增长10%，月均绩优人力3.4万人，同比增长30%。2)公司近两年始终重视个险渠道高利润率产品的销售，2014年个险渠道新业务价值同比大幅提升22.5%。预计公司2015年新业务价值仍将实现两位数增长。

　　资产结构优化，非标投资和股权型投资占比大幅提升。新华保险2014年继续优化资产配置，固定收益类投资中，信托计划和债权计划非标投资资产的配置由5.5%大幅提升至13.5%，同时，股权型投资占比由7.6%提高至11.3%。受益于资本市场的较好表现，新华保险2014年净投资收益率、总投资收益率、综合投资收益率分别达5.2%、5.8%和6.4%。此外，可供出售金融资产变动由2013年末的10亿元浮亏转变为20亿元浮盈。

　　新华弹性较高，预计未来将受益于政策利好。预计2015年“上海税延养老试点”、“健康险税收优惠”等利好政策或将陆续出台，新华保险布局养老产业和健康产业领先同业，公司在四家上市公司中市值最小且杠杆率和弹性最高，预计将受益于未来政策利好。

　　【投资建议】

　　维持“买入”投资评级。公司在连续两年业务调整后，2014年净利润和新业务价值终于获得大幅上涨，基本面显著回暖。再考虑到公司杠杆率最高，弹性最大，将受益于未来将陆续出台的政策利好，继续推荐。预计公司2015、2016年净利润分别为73亿元、98亿元，对应EPS2.34元、3.15元。目前公司股价对应15PEV为1.64倍，给予公司目标价63.5元/股，对应2倍15PEV，维持“买入”投资评级。

　　风险提示：权益市场下跌导致业绩估值双重压力。

　　三安光电：毛利率创历史新高，表现不同于全球同业

　　类别：公司研究 机构：元大证券(香港)有限公司

　　2014年4季度营收低于预期，但是每股收益人民币0.17元符合预期，系因公司毛利率和业外收益创历史新高：3月24日三安光电(600703,股吧)公布2014年4季度财报，我们与公司管理层联系了解公告的最新情况。2014年4季度营收环比下滑15%，较本中心/市场预期低20%/40%(起初无公司财测)。但是，2014年4季度每股收益为人民币0.17元，较本中心预估高4%，但较市场预期低15%，系因53%的毛利率(环比提高9个百分点)创历史新高，管理层将此归因于成本削减措施，而未提供更多详细信息。

　　公布每股现金股利为人民币0.2元，符合预期；潜在的非公开发行募资带来惊喜：三安光电董事会批准非公开发行2.35亿股的计划(约占现有股本10%)，发行价不低于每股人民币16.58元。非公开发行股票是公司高级管理层激励计划的一部分。管理层表示，此次系向不超过10名公司员工非公开发行股票，此外未提供更进一步的详细信息。

　　针对PA/RF用砷化鎵/氮化鎵晶圆投资人民币30亿元，为期4年：除了核心LED业务，三安光电决定在同样使用砷化镓/氮化镓技术的PA/RF领域寻求商机。管理层表示最早今年就可开始量产，创造营收贡献。目前公司在该领域的同业是稳懋(3105TT，持有).

　　本中心2015/16年每股收益预估保持不变；重申买入评级，目标价为人民币23元：自本中心3月18日发布初次报告以来(详见2015年净资产收益率有望创七年新高，因此目前估值确实还有上涨空间)，三安光电股价已下跌4%，因为公司公布财报后，市场下调了偏高的预估数字。事实上，三安光电的市净率与市盈率约处于循环中期平均水平，且2015年净资产收益率有望达7年新高，每股收益有望稳健增长。因此，我们维持买入评级，目标价为人民币23元(详见股票估值部分).

　　华夏幸福：产业新城模式升级，打造平台生态系统

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司

　　华夏幸福(600340,股吧)依靠独特的产业新城模式顺应时代发展的呼唤，在我国产业变革升级、新型城镇化深入和京津冀一体化推进等时代大背景下，焕发出极强的生命力，持续展现出领先行业的业绩和销售表现，14年公司净利润和整体销售分别同比增长30%和37%，均远好于行业表现，并且目前丰富的预收款项以及签约投资额可以锁定1年半以上的业绩，同时公司拟每10股送10股派8元；依托产业新城，公司后续将继续优化和升级公司的业务模式，致力于打造“以企业服务为核心”的平台生态体系，营造共生共赢的新商业生态系统，打开新的成长空间；2月推出70亿元再融资计划，将缓解资金压力，助力成长；此外，公司去年以来进一步明晰聚焦京津冀区域战略，大力拓展京津冀项目，目前该区域委托面积达1,755平方公里，无疑是京津冀规划第一受益标的。我们分别将公司2015-16年的每股收益预测由3.74元和4.76元小幅下调至3.59和4.66元，看好公司产业新城的平台化发展体系，上调目标价至65.56元，相当于18.3倍2015年市盈率，重申买入评级。

　　支撑评级的要点

　　净利润同比增长30%，每10股送10股派8元。14年营业收入269亿、净利润35亿，分别同比增28%和30%，略低于我们预期，但好于行业；基本每股收益2.67元；毛利率和净利率分别为35.8%和13.2%，分别提升2.0和0.3个百分点，其中毛利率更高的园区业务收入占比由去去年26%提升至30%；净资产收益率42.8%；拟每10股送10股派8元。

　　15年计划销售增长20%，预收款锁定率高达1半年。14年，销售金额512亿元，同比增长37%，三年复合增长46%。其中，地产销售430亿元，同比增长46%，好于TOP20的平均21%的水平；计划15年整体销售615亿元，同比增长20%。报告期末，预收款项440亿元分别锁定15-16年地产业务预测收入的100%、和50%，高预收款锁定未来1年半地产业绩，锁定表现高于行业。

　　京津冀资源不断扩充，二机场建设利好4园区。目前累计接受委托的园区共30个，对应面积已超1,830平方公里，其中京津冀区域超1,755平方公里，占比达96%；累计签约投资额1,666亿元，估算未结算额约110亿元将支撑公司获得2-3年产业发展服务收入的高增长；北京二机场计划将于2018年建成投入使用，届时将对公司固安、霸州、永清、广阳等园区的产业的投资落地和土地价值的提升有很大的促进作用；n 打造产业联盟和创新孵化两大发展路径，符合国家“大众创业”导向。

　　在产业联盟方面，公司与不同领域的顶尖合作伙伴合作，如：中航科工第二研究院、北汽通航、京东等，利用各自优势共建产业生态圈；在创新孵化方面，与清华、北大等高校研究所合作，搭建科技成果孵化转化平台，加速成果对接转化；同时，公司积极探索海内外建设相应孵化器，并通过资本干预等方式，加速创新成果转化。

　　营造“以企业服务为核心”的平台生态体系，打开新成长空间。依托产业新城，公司将继续优化和升级公司的业务模式，致力于打造“以企业服务为核心”的平台生态体系，打开价值链、充分引入外部资源进行合作，营造共生共赢的新商业生态系统，打开新的成长空间。

　　评级面临的主要风险

　　行业销售复苏低于预期；政府对于返还款支付意愿度降低。

　　估值

　　我们分别将公司2015-16年的每股收益预测由3.74元和4.76元小幅下调至3.59和4.66元，看好公司产业新城的平台化发展体系，目标价由40.00元上调至65.56元，相当于18.3倍2015年市盈率，重申买入评级。