海宁皮城：皮城金融立足海宁 管理输出式扩张

　　投资要点

　　事项:

　　3月16日皮城金融正式上线,此P2P平台集成“场景+平台+数据”的天然优势,依托真实的交易基础,针对专业市场中众多中小商户季节性融资难的痛点量身定制,风控措施完备。我们看好其未来增长对业绩的贡献,预计15-17年实现融资觃模20亿、50亿、100亿,复合增速达到124%。

　　平安观点:

　　切中痛点,预计15年完成觃模20亿元:海皮市场年交易额超过200亿元,由于皮革行业2-3季度为原料采购与租金趸交集中带来短期资金需求提升,商户综合融资成本达到年化14%,主要通过银行(7%)、担保公司(10%)与民间信贷(15%以上)完成。P2P产品针对线下商户融资觃模小、期限短、放款快的特点,缓解资金流动性紧张,融资成本13%左右。P2P平台获取2-4个点的利差,担保公司获得2个点,投资者获取7-9个点。我们保守预计15年实现交易觃模20亿元,3年后将实现100亿元。

　　掌握线下交易,风险定价与控制能力突出:公司凭借多年管理、运营专业市场的数据积累,根据商户经营期限、经营流水、资产、租金缴纳情况,综合评价信用状况,核准融资成本与额度。同时在资产端的风控也有明显的优势,公司掌握商户前期预缴租金(一次性缴全年租金)、联营收款(部分商品)、商铺租赁权(价值500万)、质量保证金(50-100万)、货品实物(例如拍卖凭证)等,我们认为依托线下能有效控制融资风险,弥补传统P2P平台的劣势。

　　皮城金融立足海宁,管理输出式扩张:10天试运营期间,注册用户数达到8000人,融资觃模突破2000万元。我们估计银行渠道给海宁皮革业务授信额度为160亿元,居民存款超过500亿元,资金端供给充足。投资人与皮城客户定位趋同,通过线下低成本营销便可以迅速扩大市场。我们预计未来P2P业务将依赖专业市场向全国扩张,采取合作入股、管理输出方式,迅速复制。

　　预计14-16年EPS=0.81/0.98/1.12元,上调评级由“推荐”至“强烈推荐”。我们看好公司P2P业务的成长空间,未来向其他专业市场复制扩张后空间更大,现价对应15年20.8倍的估值幵没有反映其贡献,上调评级由“推荐”至“强烈推荐”。

　　风险提示:租金下降;皮革销量下滑;环保政策约束。（平安证券）