六股后市爆发潜力巨大

　　东南网架:业绩符合预期,传统主业涉及绿色建筑+军工+一带一路多重概念

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：赵健 日期：2015-03-18

　　事项:

　　东南网架公告2014年年度业绩,收入为42.27亿,同比增长13.60%;归属净利润为6451万元,同比增长6.68%;2014年年度利润分配预案为:以2014年12月31日公司总股本74860万股为基数,每10股派发现金红利0.1元(含税)。公司2015年经营计划,实现主营业务收入60.50亿元,将三项费用控制在4.52亿元以内。

　　简要评述:

　　业绩基本符合预期,经营性现金流弱于去年。4季度单季度收入为11.48亿元,同比增长2.64%,归属母公司净利润为486万元,较13年-1045万元大幅提升;14年全年经营现金流为2.61亿元,同比下降22.41%,弱于13年,主要受行业整体不景气的影响,其中4季度现金流为9157万元,同比下降66.90%;14年全年应收账款为20.68亿,较年初增加20.25%;存货为23.22亿,较年初增加6.35%;全年收现比95.71%,同比下降15.18个百分点。

　　高层重钢结构收入大幅增长,毛利率提高。2014年钢结构行业整体疲软,公司全年高层重钢结构表现较好,收入18.26亿元,同比增长32.00%,毛利率为14%,同比提高1.48个百分点;空间钢结构收入同比增长6.39%至15.37亿元,毛利率为12.19%,同比下降3.13个百分点;轻型钢结构业务收入8.19亿元,同比下降0.18%,毛利率为10.95%,同比下降1.48个百分点。

　　三项费用率均有所改善,受毛利率下滑影响净利润率略有下降。14年全年毛利率为12.80%,同比下降1.22个百分点;销售费用率为0.56%,同比下降0.11个百分点;管理费用率为6.46%,同比下降0.39个百分点;财务费用率为1.93%,同比下降0.57个百分点,主要因为公司提高了资金使用效率;归属净利率为1.58%,较去年同期略有下滑0.1个百分点。

　　首个“一带一路”订单生效,海外业务拓展顺利。报告期内公司积极实施“走出去”战略,与委内瑞拉中委基金签订的合同订单折合人民币达10.68亿元,该订单是14年8月份签署,目前已经收到预付款4.92亿元,考虑到该项目合同工期为1年,我们预计将对15年业绩带来积极的影响。公司主营业务钢结构,在港口、机场等基建设施应用广阔,未来仍有望充分受益一带一路,海外大项目订单值得期待。国内市场上,华东、西南和华中地区收入占比最高,分别为36.82%、20.56%和15.77%。

　　盈利预测。全年公司新签订单60.8亿元,同比增长14.74%,在手订单较为充裕。1)传统钢结构业务平稳增长,涉及绿色建筑+军工+一带一路等概念;2)非公开发行锁价4.73元,东南集团认购9667.04万股,高管诉求强劲;3)我们预计2015-2016年的每股收益分别为0.12元和0.17元。考虑到公司营业收入相对稳定,波动性较小,不受新项目(12年投建的住宅刚建构建设项目和年产9万吨新型建筑钢结构膜材项目等)投产盈利情况影响,因此我们选用PS估值方法,参考同行业上市公司PS,给予公司16年0.95-1.00倍的PS,合理价值区间为10.38-10.93元,首次覆盖,给予“买入”评级。

　　主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。