天源迪科：立足下游行业 加速向互联网转型

　　投资要点：

　　维持“增持”评 级，上调目标价到23 元。公司在2014 年已迈出了向互联网转型的第一步，与阿里的合作也在稳步推进。我们判断，公司2014 年业绩低于预期带来的负面情绪已在股价中充分反映。。预测2015-2016 年EPS 分别为0.46 元、0.59 元，参考可比公司的估值，给予2015 年50 倍PE，上修目标价至23 元（+16%），维持“增持”评级。

　　结算延迟、费用增加带来的业绩影响已体现在股价中。公司2014 年因联通的收入结算延迟，且在公安、保险、电商等领域的横向拓展带来费用的增加，导致净利润同比下滑50%，遭遇了业绩滑铁卢，股价也已有反映。但我们认为，公司从传统通信向互联网转型的战略不仅不会改变，反而会进一步加速。

　　后4G 时代，大数据技术更有用武之地。公司传统业务为运营商BOSS系统，与A 股的东方国信(300166,股吧)可比，但迪科除了BI 大数据业务外，在线计费和客服系统的占比较高。公司目前也具备基于HADOOP 大数据平台解决方案，且在中国电信占据较大份额。随着“互联网+”的兴起，其大数据技术也将横向复制到电商、互联网保险、公安等领域。

　　阿里推满天星计划，产业链公司再现良机。此前工商总局的调查和315媒体报道，将淘宝假货问题推到了风口浪尖上，阿里或推出“满天星”计划，以二维码的方式实现产品溯源，同时实现线下向线上的导流，在2014 年底，恒大冰泉已经率先推行一瓶一码，而其他消费领域也有望逐步普及。我们认为，这将为产业链企业提供切入数据运营的绝佳机会，天源迪科(300047,股吧)和阿里的合作由来已久，具备先发优势。

　　风险提示：BOSS 行业投资进度偏慢；金华威对华为的大客户依赖