申万宏源:15年1月进出口数据分析

　　【研究报告内容摘要】

　　1月出口增速低于市场一致预期。1月出口规模达1.23万亿元，下降3.2%；进口0.86万亿元，下降19.7%；贸易逆差3668亿元，扩大87.5%。春节错位本应提高1月贸易数据增速，同比增速却双双回落，显示内需延续阶段性疲弱。经过季节调整后，出口和进口的改善的主因。

　　对美欧日出口增速回落，剔除香港与海关特殊监管区后数据并无明显缩水。对东盟出口增长15.6%，明显好于整体。扣除对“热钱”流向比较敏感的对港出口、海关特殊监管区货物出口之后，出口增速为-2.87%并无明显缩水或波动，这意味着近期人民币贬值引起跨境资金流出并未显著影响出口数据，主因仍为实体需求疲软。对美出口增长4.9%，对欧盟出口下降4.4%，均低于去年全年的7.5%与12.4%，其背后是年末发达国家经济增速回落造成外需不佳，美国四季度GDP增速收窄至2.6%，PMI也连续回落3个月至53.5，可能对未来整体出口数据的回升形成压力。

　　内需延续低迷，铁矿石、煤、钢材等进口量在增速上亦有回落。这符合我们之前的判断，企业借大宗商品价格低位加大了原材料库存的回补，但内需疲弱大环境下，一旦低价格局略有波动，带来的补库存效应并不会持久。我们寄希望于2015年基础设施投资加码及“一带一路”建设的启动对投资需求的修复，真正能够拖动库存长期回补必须要倚靠需求端的改善。

　　近期原油价格初现见底反弹端倪，导致进口数量与金额增速双双下滑。在原油价格下跌至历史地位背景下，中国一度战略性增加原油进口，但近期油价的急速回升令购进行为放缓。

　　原油进口量同比也减少了0.6%，增速比上个月大幅回落14个点。同时由于油价下跌实在过于迅猛，原油进口金额同比降幅扩大至41.8%，较上月回落24.2个点。

　　外围经济复苏乏力，全球贸易在低速区域，中国难独善其身。我们预计2015年全球经济增速将略高于2014年，但短期发达国家经济增速回落恐拖累我国上半年出口数据。下半年有望逐渐回暖，伴随国内房地产市场投资的改善，达到内外需求的同步出清。在此基础上我们判断2015年出口可能会有小幅回升，初步估计全年累计出口增速将上升至8.5%左右。实际有效汇率仍有进一步贬值需求，因绑定美元而对其他国家大幅升值，已明显损伤我国出口竞争力，我国对欧盟、对日本的贸易份额占到22.2%，1月录得双双负增长不可忽视。