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　　　　盛屯矿业(600711,问诊)14年报点评:金属产业链金融服务业务前景广阔

　　类别：公司研究 机构：海通证券(600837,问诊)股份有限公司 研究员：施毅，钟奇，刘博 日期：2015-02-25

　　事件:公司2月16日发布2014年年报，全年实现营业收入33.5亿元，同比增加64.31%；实现营业利润3.8亿元，同比增加37.48%；归属于上市公司股东的净利润1.5亿元，同比增加41.55%；基本每股收益0.11元。此外2015年公司整体收入计划目标为100亿元，其中金属产业链金融服务，金属供应链贸易收入增长500%以上、综合贸易业务收入增长100%以上。

　　点评:1.矿山采选和贸易业务收入大增，金属金融业务前景广阔。公司2014年矿采选业务实现收入4.67亿元，比上年同期增长38.89%；金属产业链金融服务及贸易业务共实现收入28.81亿元，比上年同期增长69.38%。其中，金属产业链金融服务全年取得营业收入4.53亿元，比去年同期增长262.88%。矿山收入增加主要得益于新并购矿山业绩释放及原有矿山产量上升。综合贸易营业收入快速增长主要得益于公司金属产业链业务拓展带来综合营收的增长。报告期内，公司确定了金属产业链金融服务为公司矿采选业务以外的重点发展方向，以有色金属采选、贸易及供应链金融为基础，向商业保理、设备融资租赁、黄金租赁等金融业务领域深度拓展，完善产业链金融综合服务业务，努力成为国内领先的金属产业链金融服务综合提供商。

　　2.三项费用增长符合预期。2014年公司销售费用40.7万元，同比增长100%。管理费用15941.7万元，同比增加49.48%，主要原因是本期新增深圳盛屯股权投资及贵州华金矿业增加日常经营管理费用支出、矿山开采量增加造成矿产资源费和无形资产摊销增加；公司引进高端矿山技术人才及综合管理人才带来费用的增加。财务费用5419.9万元，同比增加29.66%。

　　3.非公开发行股票向金属金融转型。2014年公司拟通过非公开发行股票募集资金总额不超过28.8亿元，进一步向金属产业链金融服务转型。公司本次定增价格为6.55元/股，共发行4.39亿股，公司实际控制人之一姚雄杰先生承诺认购比例不低于此次发行股票总数量的10%（含）。关于限售期:姚雄杰:36个月；其他特定投资者:12个月。

　　4.互联网金融理念创新。公司拟投资7100万元打造覆盖公司及其产业链金融领域所有子公司的综合信息平台，预计将实现公司金属产业链金融服务的各个业务板块互联互通、信息共享、业务协同，提高经营效率，加强风险管控。

　　5.公司发展战略。2015年公司预计将在金属产业链金融服务业务，以及有色金属采选业务继续保持快速发展，计划加强公司的有色金属行业数据库建设，建立基于网络的综合信息化平台及互联网平台，以金属矿采选、贸易及供应链金融为基础，向商业保理、设备融资租赁、黄金租赁等金融业务领域深度拓展，完善产业链金融综合服务体系，将公司发展成为国内领先的金属产业链金融服务综合提供商。在未来的三年内，公司希望利用资产证券化等财务杠杆使金属产业链金融服务的总业务量突破200亿，产生净利润突破6亿元。

　　6.盈利预测及估值。未来业绩增长点在于探转采增加储量、产量；假设2014年定增计划顺利进行，按照最新股本，我们预计公司2015-17年EPS分别为0.22、0.36和0.40元，估值方面，公司估值在整体铅锌板块属于高水平，主要原因在于1）类次新股（近两年资产重组在矿业有所突破）；2）激进的矿山并购战略；3）打造金属保理业务及金融服务业务全产业链，提升估值。

　　估值方面，2014年行业平均市盈率为40倍，公司外延式扩张路径明显，同时2014年定增赋予了近期最为火爆的“金融属性”概念，公司估值水平有望上移，给予2015年EPS41倍PE估值，目标价9元，买入评级。对应2015-17年动态PE分别为41、25和23倍估值。

　　7.不确定性分析。产品价格大幅下跌或矿山投产低于预期。