华孚色纺：纺纱龙头 行业回暖下的首选标的

　　1）华孚色纺(002042,股吧)为全球色纺纱产业的龙头，与百隆东方(601339,股吧)一起占有中高端色纺纱60%左右的市场份额。色纺纱行业壁垒相对较高，生产+管理+研发+下游客户资源四方面构筑行业护城河。目前色纺纱占纱线产能比例不到5%，未来产业前景极其广阔。

　　2）随着内棉价格的逐步企稳及内外棉价差的缩窄，公司的毛利率及订单量有望双双回升。产业链中华孚的业绩弹性最大（毛利率改善空间更大，原材料库存低于百隆，周转率高于百隆）。过去几年国内棉纺企业受内外棉高价差拖累几乎无利可图。加之终端需求疲软、人力成本高企等因素，业绩节节下滑。14年政府棉花直补政策出台后内外棉价差已开始慢慢收窄，预计今年棉价有望稳定在1.3万元/吨左右，内外棉价差收窄在2000元以下。

　　3）公司是目前全球产能最大的色纺企业，自有产能超过140万锭，预计15年产能有望超过160万锭，未来产能扩张周期暂告一段落，将集中进行产能升级，我们认为公司后续有望更多从产业链角度进行布局。

　　4）参与新产业股权投资，为后续发展打开想象空间。公司前期公告出资1亿元参股10%设立华泰瑞麟股权投资基金，重点对tmt、环保节能、互联网等改变传统产业等领域的企业进行股权和准股权类投资。

　　我们预期公司14-16年净利润增速分别为15%、57.6%、32%；eps为0.28元、0.44元、0.58元。我们认为华孚在行业内的业绩弹性最大，估值应当享有一定溢价，给予15年18x的pe，目标价7.92元，当前股价尚有30%的上升空间，首次覆盖给予“买入”的投资评级。

　　风险提示：海外需求不及预期，国内需求恶化；棉价大幅波动给公司带来的经营风险；越南项目开工效果不及预期；行业竞争加剧导致毛利率下降。（华泰纺织服装团队 冯伟 朱丽丽）