理邦仪器：业绩拐点将至 高成长值得期待

　　业绩符合预期，研发投入吞噬利润。公司是a股中最注重研发的医疗器械企业，2014年预计研发投入1.3亿元左右，占营业收入近30%。高强度的研发投入和营销网络建设使得费用增速高于收入增速，吞噬了营业利润。预计公司四季度单季利润在500万左右，符合市场预期。

　　研发投入已见成效，长期高成长值得期待。多年的研发投入让公司在彩超和床旁快速诊断（poct）方向取得了突破性进展，特别是在体外诊断领域构筑了难以超越的核心竞争力。随着中高端彩超（ax8和al8）以及poct产品（i15血气生化分析仪和m16磁敏免疫诊断仪）的上市，公司未来5年的高成长值得期待。

　　彩超市场空间巨大，受益进口替代。国际彩超市场超80亿美元，国内近百亿市场空间，目前主要有外资垄断。公司高性价比的中高端彩超al8和ax8将在15年中期上市，将受益国产设备进口替代政策。

　　poct行业发展迅速，公司产品有望快速放量。床旁快速诊断行业符合产业发展趋势并受益国家医改政策，国内市场增速超30%。公司i15（poct生化诊断平台）被评为“国家重点新产品”，市场反应优异，15年有望快速放量。公司m16（poct免疫诊断平台）为国际独家，具备灵敏度高、抗干扰能力强和多指标同时检测能力，将于15年中期上市，有望在15年底开始放量。

　　给予“增持”评级。我们认为公司15年将迎来业绩拐点并受益新产品放量。公司是业绩拐点型企业，短期pe估值是失效的。根据盈利预测，15-16年公司营收分别为6.92和8.76亿元，对应ps分别为5.75和4.60倍。从对标体外诊断公司平均10倍的ps看，公司价值被低估。若15年给予9倍ps估值，则公司市值应至少60亿元。公司目前在手现金8亿元，有一定的外延预期，另外公司已成立医疗信息部，在远程诊断方面颇具看点。我们给予公司12个月目标价30元。

　　风险提示：彩超和磁敏产品上市低于预期；poct和彩超推广低于预期。