[周铁男]三花股份：资产注入三花微通道 提升盈利和估值预期

　　三花股份：资产注入三花微通道 提升盈利和估值预期 2015-1-27 8:44:07 增发股份收购资产及募集配套资金预案。根据预案公告，公司计划向浙江三花钱江汽车部件集团公司发行股份收购其持有杭州三花微通道换热器有限公司的100%持股，预估值12.8亿元，发行103,559,871股；同时，计划非公开发行方式募集配套资金4亿元，用于三花微通道“在墨西哥建设微通道换热器生产线项目”、“新增年产80万台换热器技术改造项目”，以及向三花微通道补充营运资金。三花钱江是公司控股股东三花控股的全资子公司，此次收购构成关联交易。

　　微通道换热器市场潜力巨大，资产注入将提升上市公司价值。微通道换热器高效、节能、节凑、轻巧，是传统铜管翅片式换热器替代产品，在同等机组性能下，体积减少30%，重量减轻50%，制冷剂充注量减少30%，且所用铝材百分之百可回收，已在汽车行业得到充分验证。全球换热器用于制冷空调、食品冷链等领域的风冷式换热器总规模500亿元以上，微通道换热器现有实际比例不到5%，典型蓝海市场。空调能效标准提升、空调制冷剂替换等因素推动微通道换热器开始在空调制冷行业普及。三花微通道在空调微通道换热器领域全球市场份额已达到31%，市场领先优势明显，凭借全球制造基地布局、覆盖全球营销网络体系以及突出研发技术实力，将进入战略机遇期，预测2015-2017年净利润1.1亿元、1.42亿元、1.75亿元，复合增速30%，预估值对应2015年pe不足12倍，明显低于可比估值，资产注入将提升上市公司价值20亿元左右，并将优化上市公司产品结构，提升未来整体生产规模和盈利能力。

　　未来业绩弹性有望持续释放。1）目前一二级高能效变频空调占比仅20%左右，提升空间很大，公司是节能阀龙头；2）商用部品市场重点推进，热泵变频控制器、高低压传感器等智能控制系统集成产品实现突破；3）德国三花亚威科亏损状况预计大幅改善，未来将贡献重要利润增量；4）此次资产注入进一步提升盈利能力。

　　维持“增持”评级：鉴于相关审计、评估工作尚未正式完成，暂不考虑并表，预计2014-2016年eps为0.67/0.78/1.01元，考虑此次资产注入提升估值预期，给予2015年23-26x估值，对应价格区间17.94-20.28元，维持“增持”评级。

　　风险提示：微通道换热器在制冷空调领域应用仍处在逐步导入阶段。