天顺风能：运营平台打造完成 业务转型加快推进

　　报告要点

　　事件描述天顺风能(002531,股吧)发布公告,公司拟出资2亿元收购北京宣力持有的宣力控股55%股权。

　　收购完成后,公司将持有宣力控股100%股权。

　　事件评论

　　收购宣力控股55%股权,新能源运营平台打造完成。收购完成后,宣力控股成为公司全资子公司。宣力控股目前具有300mw风电场核准项目,且多个新能源项目处于前期阶段。天顺将以其为平台,依托战略合作方——北京宣力在风场开发领域的经验和资源,加快推进风电场运营业务,实现由传统风塔制造企业向新能源运营商转型的“二次创业”,预计未来3-5年实现装机总量1-2gw,对应利润规划也将远超当前主业。

　　待建风电项目盈利预期可观,长期合作有望继续推进。考虑到风电标杆电价将于明年开始下调,我们预计公司将加快哈密300mw项目建设,2015年内有望实现并网。(1)根据项目可研报告,哈密300mw项目按发电小时2360小时、电价0.58元/千瓦时(含税)计算,年均贡献利润1.5-2亿元,资本金内部回报率高达19.15%。(2)以哈密-郑州800kv特高压直流输电项目为基础,哈密地区风电项目具备良好的并网消纳条件,发电小时数仍有提升空间;贷款利率下行环境下,风电项目投资回报率也处于上升通道。(3)从收购价格看,公司获得300mw风电项目实际支出资金2.9亿元,其中9000万元为项目溢价,折算为0.3元/w,大大低于市场平均水平。(4)天顺与北京宣力为长期战略合作伙伴,北京宣力在手新能源项目储备超过2gw,以风电项目为主,双方有望在新能源开发上持续深入合作。

　　风塔出口稳中有进,国内市场营收有望提升。公司传统风塔业务增长稳定,国内市场和海上风塔出口有望成为新的增长点:(1)陆上风塔出口年均增速10%左右,与西门子、ge、vestas等大客户合作关系稳固,支撑稳定盈利和现金流。(2)新增海上风塔出口产能,与西门子等客户前期试订单已经成功交付,有望于2015年逐步释放并贡献主业利润增长。(3)国内市场业务收入占比20-30%,受益于近年来国内市场快速增长,公司作为风塔龙头也将充分受益。

　　按照我们推荐风电、光伏运营企业的逻辑,天顺风能是风电运营领域较为稀缺的高增速企业,风电场运营支撑2016年业绩接近翻番增长,同时贡献长期的增长来源。预计2014-2016年eps为0.45、0.63、1.12元,pe为34、24、14倍,维持强烈推荐。