玉龙股份：景气回升的逻辑被逐步验证

　　新产品盈利能力强，贡献利润600万元。合金管是公司的新产品，本次为首次中标，我们测算其平均售价1.2万元/吨左右，预计毛利率超30％。虽然数量不大，但由于盈利能力较强，预计仍可贡献净利润近600万元，相当于15年业绩提升2％。

　　油气景气度回升的逻辑被验证。我们认为本次中标象征意义较大：一方面，意味着公司合金管项目正式进入产能释放期，会成为未来新的业绩增长点，而合金管项目是典型的高利润产品，业绩弹性更高；更重要的是，我们认为本次订单验证了我们最早关于油气管景气度自14h2开始回升的判断，公司未来受益的确定性增强。

　　重申国内景气度回升及出口超预期两大逻辑

　　油气管景气度的回升为行业性趋势，除零散订单的需求回升外，近期大型油气管网建设项目如中俄天然气东线管道、中亚d线、陕京四线、西四线工程等推进速度加快，宁煤等部分煤化工项目也开工在即，完全符合我们预期；另外，中石油混改启动市场化招标、以及中石化老旧管网改造等也逐步提上日程，有望贡献额外的需求增量（预计年均10万吨左右）.

　　出口方面，公司已经拿到加拿大、土耳其、尼日利亚、肯尼亚、中亚等地的订单，而根据我们分析，目前来自非洲、中东、北美等地的油气管潜在需求空间巨大，我们测算仅上述地区（含墨西哥）未来将有年均300-400万吨的需求量，而公司因为在出口市场耕耘较早，竞争优势明显，而且出口订单单价及盈利能力显着高于国内。公司目前在手出口订单超过1亿元，仅靠出口便可保证15、16年业绩至少增长50％、30％。随着后续订单陆续落地，上述增幅有望进一步上调。

　　“一路一带”利好钢管需求。我们测算“一路一带”给国内钢管需求，有望带来年均10-15％左右的需求增量，甚至略高于螺纹钢。虽然行业层面影响不大，但考虑到真正受益一路一带的只有少数企业，因此个股机会仍值得关注。而玉龙在这方面具备明显优势：1）公司在中亚地区深耕多年，同时拥有新疆、四川子公司，区位优势独特；2）公司作为优质民企龙头，在管理、产品上竞争力突出，与中石化、中石油的合作关系最好，因此会是“一路一带”的受益最大的钢管厂商。

　　后续催化剂：1）后续订单有望陆续落地，2）预计15q1业绩会大幅增长；3）新粤浙线进展缓慢，但保持关注。

　　投资建议

　　公司股价近期出现较大幅度回调，考虑到诸多超预期因素及逻辑逐步得到验证，建议重点关注。我们小幅上调业绩，预计15、16年摊薄后eps分别为0.72、0.98元，维持“买入”评级。