中国建筑（601668）:业绩稳定增长

　　公司业绩:公司发布2015年半年报，公司2015H1共实现营业收入4137.3亿，同比增长10.4%;实现净利137.3亿，同比增长16.2%，基本每股收益爲0.43元，符合预期。分季度来看，公司2015Q2实现营业收入2199.7亿元，同比增长4.3%，实现净利润81.1亿元，同比增长12.8%。

　　毛利率同比持平，拿地放缓使得营业税金及附加减少:公司2015H1营收的增长主要由于公司建筑业务及房地産业务结算量增加:公司上半年房建业务营业收入2，979亿元，同比增长8.4%;基建业务营业收入556亿元，同比增长10.5%;地産业务营业收入576亿元，同比增长11.1%。公司上半年毛利率爲12.3%，同比持平，基建及房地産业务毛利率有所提升:公司房建业务、基建业务、房地産业务毛利率分别爲7.7%、12.0%、33.8%，同比分别-0.3、+0.3、+0.5个百分点。公司上半年期间费用率爲2.78%，同比持平。公司上半年净利润增速快于营收增速主要是由于公司营业税金及附加同比减少所致:公司上半年营业税金及附加同比减少10.1亿元，YOY-7.2%，我们认爲这主要是由于公司拿地放缓，缴纳的土地增值税较往年有所减少所致。公司上半年新购置土地面积爲599万平米，较2014年上半年的760万平米下降了21.2%，查看公司房地産与开发业务中的营业税金及附加，也显示同比减少7.2亿，YOY-14.1%。

　　新签合同同比下降，存量订单仍较爲充足:公司2015H1，建筑业务新签合同额7，051亿元，同比下降2.1%。其中，房建业务新签合同分别爲6，089亿元，同比下降3.7%;基建业务实现较快增长，新签合同额918亿元，同比增长10.9%。截止报告期末，公司建筑业务拥有待施合同额超2万亿元，是公司2014年建筑业务结算量的3倍以上，我们认爲公司订单存量较爲充足，未来建筑业务部分业绩的稳定增长仍有保证。

　　销售恢复:公司地産业务实现合约销售额689亿元，同比增长12.8%;合约销售面积580万平米，同比增长23.1%。上半年，公司还完成了中建直营地産和中海地産的内部资源整合，市场竞争力有效增强，在目前房地産政策持续宽松的环境中，我们认爲公司的销售业绩将会持续提升。

　　盈利预测:我们预计公司2015年、2016年分别实现净利润253亿元、282亿元，同比分别增长11.9%、11.8%;EPS分别爲0.84元、0.94元，对应PE分别爲6倍、5倍，PB爲0.93倍，公司目前估值较低，给予买入的投资建议。