极具成长空间 8股现黄金买点

　　通化东宝：研发进展顺利，税率下调大幅提升业绩

　　增值税率大幅下调，将大幅增厚公司业绩：公司2015年胰岛素原料液和注射液的增值税率将由17%降到3%，实行3%简易征税不再抵扣进项税。假设1)公司2014-2015年胰岛素收入分别同比增长24%和23%，2)胰岛素完税后价格不变，则2015年税率调整后将减少税费约1.5亿，若全部转成税后利润则约为1.27亿。其中部分税费需要返给商业公司，假设返给商业公司40%，则将增厚公司2015年业绩0.75亿元左右，按原有盈利预测模型计算2015年利润增加20%左右。

　　研发进展顺利，门冬胰岛素临床批件获批在即：我们从药监局网站上查到，2014年12月24日，公司门冬胰岛素状态为“审批完毕-待制证”，审批结论为“批准临床”，即临床获批在即。公司目前在进行甘精胰岛素临床研究，门冬胰岛素即将临床，三代胰岛素长效、短效布局合理，赖脯胰岛素及地特胰岛素计划2015年申报临床。厦门特宝方面，聚乙二醇平台先发优势明显，即将步入收获期，干扰素α2b已申报生产批件，y型聚乙二醇干扰素α2b在iii期临床；长效人粒细胞刺激因子、长效生长激素、长效干扰素α2a在进行ii期临床。

　　糖尿病平台已现雏形，慢病管理平台逐渐搭建：公司已积累上百万的糖尿病患者，目前已在血糖检测、glp-1、二代/三代胰岛素进行布局，“东宝-糖尿病”平台已初现雏形。未来将逐步搭建糖尿病慢病管理平台以进一步增强糖尿病患者的粘性，为公司未来业绩的稳步提升实现助力。

　　公司股权激励、大股东增持表明信心：公司在二季度和三季度进行了股权激励和大股东增持，且大股东有望继续增持公司股份。公司继2012-2013年两年的“甩包袱”，治理和财务逐渐清晰，规模效应体现，利润将逐步得到体现。

　　上调公司盈利预测，预计2014-2016年的eps分别为0.25元、0.40元、0. 51元，对应2014-2016年估值分别为61.52、38.45、30.16倍，维持“增持”评级。

　　风险：研发低于预期，出口低于预期。

　　国金证券(600109,股吧)郭妮妮,李敬雷,黄挺

　　广安爱众：受益电改，业绩弹性+成长空间显著

　　坚持并购式成长的区域电网公司

　　公司为四川广安地区的电网公司，2004年上市以来通过不断并购扩张，逐渐将业务扩展到发电、供水、燃气、能源领域，目前业务以广安为核心，在绵阳、云南、新疆等地均有相关布局。过去10年公司固定资产、营业收入复合增长超过20%，净利润复合增长14%。2014年上半年公司营业收入为7.21亿元，电力、燃气、水务收入占比分别为60%、27%、13%。

　　一、二股东股权比例接近，二股东近些年仍不断增持

　　公司大股东为四川爱众发展集团，实际控制人为广安区国资委，旗下资产主要即为上市公司。二股东为四川水电投资集团，目前持有公司20.29%的股份，与大股东非常接近；旗下包括地方电网、金融公司、小贷公司等资产。四川水电投资定位为四川小水利开发和农村电网建设运营单位，2013年水电装机49.7万kw，售电量月53亿kwh，外购电比例超过73%；正在加速整合省内小电网、小水电资产。

　　受益电改，业绩弹性和成长空间打开

　　电改对公司而言，1.自供电比例提升和水电上网条件改善将为公司带来业绩弹性，现有电网完全自供和新疆、云南项目盈利改善分别对应eps弹性在0.12-0.15、0.07-0.11元；2.打开公司电网、电站等领域的并购市场，未来该领域的并购式成长将成为公司后续发展的核心内容。

　　电改打开业绩弹性和成长空间，给予“买入”评级

　　预计公司2014-16年eps分别为0.15、0.19、0.26元(未包含电改预期)。公司志存高远，立志打造西部地区公用事业龙头公司，恰逢电网改革+国企改革窗口，有望尽享政策红利，电网业务打开业绩弹性和成长空间。给予“买入“评级。

　　风险提示：电网改革方案低于预期；后续并购成长低于预期

　　广发证券(000776,股吧)郭鹏,沈涛,安鹏

　　金融街：逐鹿“京津冀”得天独厚，安邦举牌凸显价值

　　京津冀一体化最受益公司，西城区国资背景及自身开发实力契合津冀短板，长期发展无忧。公司实际控制人为北京市西城区国资委，西城区在教育、医疗等公共服务设施方面具有突出优势，加上公司在北京金融街(000402,股吧)区域十几年的商务地产的成绩与经验积累，环北京区域承接产业及人口转移恰恰给公司提供了机会，充分发挥开发带动产业发展的优势以弥补津冀的短板。公司近日公告与天津新技术产业园区武清开发区总公司合资成立公司，共同开发建设26.5平方公里的京津合作示范园区。公司占80%股权，目前合作进入实质阶段。我们相信公司将在京津冀一体化中发挥更多优势。

　　价值明显低估，深受险资青睐，安邦频频举脾，推动股价强势上涨。公司权益储备面积超过700万方，其中8成位于一二线城市；在“寸土寸金“的北京二环内拥有持有物业及土地储备建面超过100万平，价值提升空间大；开发管理能力优秀，异地复制扩张已见成效，成长空间打开。出于对公司价值的看好，安邦保险今年以来频频举牌，目前安邦保险及其一致行动人持股比例已达到20%，而公司大股东金融街集团及其一致行动人在增持及公司股份回购完成后持股比例已升至30.12%，双方持股比例差距仅为10.12%。我们认为，安邦很可能继续增持，而金融街集团亦不会轻易放弃控制权，双方的争夺将继续推动股价上涨：当然未来也不排除双方进行合作的可能，强强联合以实现优势互补，推动公司更好发展。

　　经营良好，发展持续性增强。受某客户因自身原因退订整售写字楼产品的影响，今年签约销售金额可能同比有所下降，但核心区域写字楼产品供不应求，退订反而给了公司重新定价或考虑自持的机会。虽然前3季度业绩下降，但年底月坛项目将竣工结算，预计全年业绩仍将小幅增长。公司今年通过招拍挂、收购等方式在一二线城市大量扩充土地储备，新进入上海、广州，发展持续能力显着增强，化解了市场的担忧。

　　14-16年epsl.01/1.26/1.50无，pe10/8/7倍，rnav15.17元，目前股价rnav6.7折交易。京津冀一体化最受益公司，西城区国资背景及自身开发实力契合津冀短板，长期发展无忧：价值明显低估，安邦举牌推动股价强势上涨：受益于reits逐步放开。目标价15元，对应15年pe12x，rnav平价，首次给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：商业地产整售时点的不确定性；部分项目拆迁进程的不确定性。

　　中投证券李少明,张岩

　　新都化工：控股新繁食品，川菜调味品战略正式启动

　　成立全资子公司，川菜调味品战略正式启动：公司在复合肥、品种盐之外，已将调味品业务作为重点进行拓展，并且将市场定位于细分的川菜调味品。公司在调味品定位方面已经不再局限于品种盐渠道建设的辅助产品，而是提升至一个更高的层次，未来公司将沿着川菜调味品的路线不断发展壮大，并着力打造培育自身品牌。川菜是全国四大菜系中最受欢迎的菜系，其普及速度以每年20％～25％的递增，而川菜调味品市场规模庞大。公司将利用自身优势，以川菜调味品产业并购整合为契机，打造标准化川菜调味品并在川渝地区及全国广大区域推广。而与西华大学、四川省产业经济发展促进会共建川菜调味品产业技术研究院将为公司发展川菜调味品奠定技术基础。川菜调味品巨大的市场将为公司调味品业务提供广阔发展空间。

　　控股新繁食品，迈出进军川菜调味品第一步：新繁食品系一家主营酱腌菜、豆制品、调味料等调味品生产销售的食品类快消品企业。“新繁”牌泡菜品质优秀，在四川泡菜领域的品牌知名度高。但受资金制约，销售收入长期停滞不前以及融资成本过高导致其财务负担过重，使得新繁食品目前处于亏损状态。公司控股新繁食品后将进行整合，并借助品种盐渠道带动其销售。预计2015年将实现销售收入8600万元，净利润900万元。

　　调味品有望依托品种盐渠道快速放量，并为品种盐自建渠道做好铺垫：盐业体制改革大趋势下，盐业公司渠道也将面临着市场化改革。由于盐业公司渠道与调味品渠道高度重合，未来将食盐业务拓展至调味品业务是大势所趋。新都涉足调味品后，在公司品种盐业务已涉足的省份可借用现有盐业公司渠道进行铺货；在公司品种盐业务尚未涉足的省份可通过新繁泡菜已有及新建渠道，为未来食盐放开后的品种盐渠道建设做好铺垫。

　　打通调味品上下游产业链，最大发挥复合肥、调味品业务的协同效应：新都将向菜农提供种子、农药、复合肥等全套农化服务用于种植川菜调味品的主要原料如青菜、辣椒等，并统一回购。一方面可起到农业示范基地的作用，为公司复合肥大农化服务，进一步延伸复合肥产业链；另一方面保证川菜调味品原料可控及食品安全。通过公司旗下调味品公司将回购的青菜、辣椒等川菜调味品原料与食盐一起加工，生产出优质的川菜调味品，具备品质优势和低成本优势。最后利用公司已有的食盐营销渠道进行销售，打通从原料控制到终端消费各环节在内的全产业链。

　　风险提示：复合肥产能释放低于预期风险；多品种盐需求低迷风险；盐业体制改革进度低于预期风险；调味品业务拓展进度低于预期风险。

　　公司成立全资子公司成都益盐堂调味品有限公司，未来将全力打造川菜调味品龙头。同时公司控股新繁食品，迈出进军川菜调味品第一步，依托品种盐渠道新繁食品有望尽快实现扭亏为盈。调味品战略地位提升后，新都化工(002539,股吧)未来将形成复合肥、品种盐、调味品三大业务板块，多轮驱动公司快速发展。我们预计公司2014-2016年eps分别为0.45/0.70/0.92元，当前股价对应pe分别为37.6/24.0/18.6倍，维持公司“强烈推荐”评级。

　　长城证券杨超,余嫄嫄

　　世联行(002285,股吧)：并购扩充实力，小贷继续超预期

　　外延式增长继续升级，并购青岛荣置地。公司公告将以人民币5375.4万元价格收购青岛荣置地51%股权。

　　1)外延扩张将成为新增长极。我们在世联行深度报告《世联行，站在公司与行业发展的双重拐点》中明确提出，当公司成为全国龙头后外延并购将成为新增长极。目前公司正朝我们所预期方向前行。

　　2)并购区域龙头，强势扩充实力。被并购企业荣置地顾问有限公司2002年创立于青岛，是一家专业的房地产o2o营销整合服务商。业务以房地产销售代理为主，同时涉及项目策划推广、公关活动、新媒体传播等服务。经过十余年发展，荣置地持续保持高端市场30%的绝对占有率，连续多年蝉联青岛代理行业第一名。2013年，荣置地济青两地实现百亿跨越，其中青岛区域销售额超出第二名代理公司20亿，业绩遥遥领先。根据公司祥云战略和规模化的发展策略，本次收购荣置地51%股权，将确立其在青岛地区的绝对领先地位、提高山东地区市场份额以及构建综合的房地产生态服务链。

　　小贷业务继续扩大，未来公司重要内生增长点：

　　1)小贷业务持续放大。公司同时公告，深圳世联行地产顾问股份有限公司及其全资子公司深圳市世联小额贷款有限公司拟与深圳平安大华汇通财富管理有限公司签署《投资合作协议》，世联信贷拟与平安汇通签署《平安汇通世联领航1号专项资产管理计划资产买卖协议》、《基础资产服务协议》(以下简称“服务协议”)等协议。平安汇通拟发起设立资管计划并以资管计划实际募集资金受让经世联信贷确认、平安汇通认可的信贷资产不超过人民币8500万元，并以基础资产的全部或部分收入回款买断式循环投资于世联信贷的信贷资产。

　　2)看好世联小贷p2p发展方向。公司小贷业务扩张迅速，年内已有完成4.68亿信贷资产出售。我们认为公司小贷业务目前处于abs结算，但正在朝p2p方向积极转型。2013年世联代理销售额是3000亿，如果3%客户选择世联家园云贷，那么小贷业务总量将达到约100亿。假设每笔贷款手续费在2%，将创造2亿收入的潜力。我们看好公司以房地产为核心的小贷发展模式，认为一旦公司进入p2p阶段后，该类业务将成为公司后期增长重要动力源(600405,股吧)。连续回调后进入左侧买入区间：近期公司股价受定增事件影响，公司股价股价自最高点下降近40%。我们公司股价平均动态pe中枢在15倍左右，在销售不利等极端情况下最低在12倍。考虑到15年行业大概率复苏，公司动态pe跌破15倍概率较小。按照12月24日股价看，公司动态估值接近20倍，近期回调后进入左侧买入区间。考虑公司外延和内涵增长依旧有序推进，按照“海通中介估值三段论”理论，公司后期估值区间上限应该在35倍上下。后期公司o2o和p2p业务一旦有所突破，股价将重回上行区间。

　　投资建议：维持“买入”评级。我们目前重申公司是房地产服务产业链核心标的，长期看好。公司当前资金面优秀，传统经纪业务发展稳定，将为未来兼并收购产业链上下游，实现对产业链的整合和新业务(o2o、p2p、资产服务)拓展提供支持。。截至12月25日，公司股价在13.66元，。考虑新业务发展持续放量，给予2015年30倍市盈率，对应股价19.8元，维持“买入”评级。

　　海通证券(600837,股吧)涂力磊,贾亚童

　　华录百纳：精品战略、纵向整合成就内容运营龙头公司

　　1、多屏内容营销价值全面重估：广告营销理念升级，品牌内容营销产业价值远被低估。制播分离红利释放，优秀综艺内容频现，拉动巨大的营销需求弹性的正向循环仍在持续。视频网站多个综艺节目冠名费已过5000万。

　　2、精品化、纵向整合将提升综艺节目行业集中度。“创意-平台”领域的行业集中度提升逻辑为精品内容的制作门槛推高、纵向整合型公司份额的扩张。综艺节目产业链，优质制作团队稀缺，一线卫视收视集中度高，“强内容-强平台”合作格局形成；具备精品内容出品能力、“内容-运营-渠道资源”纵向整合力的公司将成长为行业龙头。

　　3、蓝色火焰在“内容-运营”的业务结构以及一线平台的渠道能力作用下，

　　纵向资源整合路径以及精品化内容开发战略具备成长为行业龙头公司的格局。新节目《前往世界的尽头》定档江苏卫视2015二季度周五黄金时段，收视率预期1.8%以上，将冲击现象级节目地位；《女神的新衣》品牌奠定后2015年盈利能力有翻番潜力。未来可预期优质综艺内容品牌的进一步扩张，做大并巩固节目市场份额；精品内容ip的多元衍生价值释放。

　　4、2015年电视剧业务进入项目周期大年：2014年广电系列政策影响行业电视剧发行节奏，为公司的项目小年。2015年，公司现有储备项目达4部以上，定制剧业务也将得到较快发展。

　　与市场有别的看法：

　　1.我们对综艺节目行业景气的判断较市场更为乐观；在综艺节目之外，长期逻辑为多屏内容营销价值全面重估的前景。2.对综艺节目行业格局的判断：我们认为精品化、纵向整合将提升行业集中度，竞争格局不同于手机游戏。

　　盈利预测与估值：

　　预测2014-2016年净利润分别为3.11(备考)、5.23、8.79亿元，对应eps分别为0.79(备考)、1.33、2.23元。目标价：参考绝对估值的股价区间，并重点参照pe估值，给予公司目标价46.55元，给予“买入”评级。

　　风险提示：节目收视率不佳；电视剧发行不确定性大；政策风险。

　　光大证券(601788,股吧)王铮

　　首旅酒店(600258,股吧)：“品牌+资本”双轮驱动，市值增长有动力、外延扩张有空间、估值有安全边际

　　北京市国资委旗下唯一酒店上市平台，酒店+景区结构。公司是北京市国资委旗下唯一酒店上市平台，大股东首旅集团持股比例达60.12%，旗下多家酒店资产未注入(短期整体上市有难度，但可能是未来方向)。酒店(三家产权+三家酒管、贡献收入21%、毛利润59%、净利润48%)与景区(三亚南山、12%/32%/40%)是主要业绩来源。

　　推荐逻辑一：现股价表现距市值目标尚有差距。公司现有基薪+风险收入+特殊奖励的薪酬体系，其中市值管理的目标一是公司自身股票涨幅不能低于上证指数涨幅：二是不能低于行业同类公司的平均涨幅。总经理、副总经理、财务总监、董秘等均属考核范围。若要在任期内实现目标，公司需跑赢餐饮旅游指数40%、跑赢酒店指数64%。

　　推荐逻辑二：国企改革红利或释放活力：首旅集团已成为北京国企改革3家首批试点单位，首旅酒店有可能成为后续改革重点单位。现金激励、期权激励等有望陆续出台。

　　员工激励的完善有望加快外延扩张过程。酒店市场结构分散，整合空间大，首旅集团市占率只有2.55%(首旅京伦2.67%、首旅建国4.83%)公司有望通过产权收购、委托管理等方式成为整合者之一。2014年，公司陆续收购了雅客怡家、宁波南苑股份，而这仅是公司全国扩张的开始，未来托管酒店将保持15-20%的增长。

　　截至三季度公司资本负债率40.05%，账上现金2.07亿元，收购南苑将使负债率大幅上升至68.1%．现金压力增大，后续扩张过程中或有引进战投、增发等可能。

　　推荐逻辑三：环球影城带来概念+业绩增长机会。环球影城将吸引千万级游客，首旅集团参股环球影城投资，上市公司将参与周边酒店经营，参考香港迪士尼和上海迪士尼，将有概念炒作和利润增长机会。

　　推荐逻辑四：现有业务稳健，估值有安全边际。

　　预计三家产权酒店出租率已企稳，房价有一定压力，预计盈利今年基本见底：酒店托管业务年均增速15-20%；南山景区游客人数与人均消费都将保持持平微增。新收购的雅客怡家与宁波南苑酒店将在2015-2017年增厚业绩。

　　产权酒店账面价值被低估。民族、前门、京伦饭店均位于北京市中心。我们估算账面价值被低估至少32亿元以上。重估后pb不到0.83倍。

　　同样拥有国企改革+主题公园概念的锦江股份(600754,股吧)pe较公司高60%。

　　首次覆盖给予强烈推荐。预计2 014/15年eps分别为0.32、0.64元(假设收购及出让在2014年并表】。公司内生稳健、外延空间大，政策红利尚未充分反应，现股价安全，建议买入，目标价25元。

　　风险提示：酒店业务成本压力、国企改革进展及幅度不达预期等。

　　中投证券刘越男

　　海能达：中标长沙警用专网项目，巩固pdt领域龙头地位

　　pdt市场布局成效显现，后续将持续受益于警用专网市场发展：具体说来：1、公司此次预中标项目为长沙主城区地面部分的数字警用专网，将与公司今年前期部署的长沙地铁公安pdt系统形成业务对接，构成完整的警用指挥调度系统；我们判断，公司还将继续争取长沙主城区周边的专网建设项目，收入规模有望进一步扩大；2、我们认为，2015年国家将加大警用装备投入，助力平安中国建设；而从信息安全的角度考虑，公安部将在通讯方面主推pdt系统和终端产品，为中国本土企业创造巨大的市场空间。考虑到公司已在重庆、南京等地成功建设了pdt专网系统，项目部署经验丰富，后续必将充分受益于pdt市场的成长。

　　地铁专网需求旺盛，采用自主化产品提升盈利能力：除了地铁公安专网建设外，公司也积极参与地铁无线通信调度系统的建设。而公司在收购德国pmr公司后，tetra产品线得到明显增强，具备了以自主化设备承接大规模轨道交通项目的能力；2014年6月，公司中标深圳地铁三期的专网建设项目，则标志着公司的tetra产品正式进入国内地铁专网市场。我们判断，随着中国多个地区地铁建设的同时展开，市场对于无线集群专网系统的需求将维持在较高水平；而公司以自主化设备取代进口产品后，其毛利率水平也有大幅提升。

　　收购运联通切入政务专网市场，开创全新商业模式：具体说来：1、公司完成收购运联通后，将获取运联通的专网运营资质和资源，加速进入广东地区无线政务专网市场；2、公司首次采用boo建设模式参与专网项目，以类似于运营商的身份向客户提供设备及服务；该模式可明显降低政府的初期投资，推动用户对老设备进行升级扩容；而公司每年也将获得稳定的租金收入；3、由于专网系统设备和运维工作均由海能达(002583,股吧)提供，公司未来可继续推动政务专网建设，完善不同部门之间的互联；并且公司还可在政务网上发展各类业务系统，拓展业务至智慧城市、平安城市等领域。

　　投资建议：我们预测公司2014-，维持对公司的“推荐”评级。

　　长江证券(000783,股吧)胡路