中信海直：维修业务能力逐渐增强

关注1:国内海上石油直升机行业龙头    

公司是国内海上石油直升机飞行服务行业的龙头,市场占有率在60%左右,营业收入占公司比重在80%左右。公司2013年投入海上业务的直升机数量超过30架,远超国内其他公司,用户主要是中海油。我们认为,未来几年我国海上石油业的开采将呈加速趋势,对海洋直升机运输的需求也将随之增加,公司通过购买新机型,不断巩固行业优势,预计海上业务增速将维持10%左右的水平。    

关注2:陆上直升机飞行业务将充分受益于通航产业高速发展    

公司现有通航业务涉及航拍、极地科考、海上巡查、海上监测、海上搜救、警务航空、航空护林、电力吊挂等多个方面。受制于我国通航产业发展较慢,公司陆上通航业务规模并不大,2013年收入占比在15%左右。我们认为,随着我国低空空域逐步放开,我国的通用航空产业将进入高速发展期,公司作为国内最大的通航公司,将成为最直接的受益者。我们预计,未来十年,公司陆上通航业务的复合增速有望超过20%。    

关注3:维修业务能力逐渐增强,规模化有利于毛利率提升    

公司与空中客车直升机公司合作开展直升机维修业务,是空直公司在国内唯一授权的维修企业。公司以机体大修业务为主,并逐渐扩展空直部分型号核心部件的维修业务。空直直升机在国内共有200多架,维修市场空间很大。当前,公司维修业务的规模还十分有限,2013年收入仅有4000万左右,我们认为,未来随着国内通航产业的高速发展,公司维修业务也将进入高速增长期,并且随着规模化的增加,毛利率将有望进一步提升。    

结论:    

公司海洋石油业务的稳增长为公司业绩提供安全边际,未来通用航空产业的发展将为公司陆上业务和维修业务带来巨大的发展机遇。我们看好公司的发展前景,预计2014-2016年eps为0.37元、,对应pe为35倍,29倍和24倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。