圣农发展(002299):最深的底部 最稳的趋势 最好的买点

　　下修半年报业绩预告,但底部确定无疑。公司前期下修了15年半年报业绩预告,从原先的-25000到-16500万,下修正至-36000至-34000万,即二季度单季亏损约1.5亿元。由于二季度(尤其是4、5月份)鸡苗和毛鸡价格都非常低迷,公司也难以独善其身,加之部分加工型企业采购商压价力度过大,最终使得上半年亏损较大。但我们认为,一方面,7月份苗价和毛鸡价格都反弹明确;另一方面,上游产能大幅缩减带来的后市价格确定性上涨,都印证着禽产业链底部的明确到来。

　　产能扩张有序,全年3.5亿羽无忧。公司15Q2屠宰量在8000万羽左右,上半年合计1.5亿羽,我们预计下半年屠宰量在2亿羽左右(7月单月预计为3700万羽),全年3.5亿羽的目标完成无忧。

　　行业复苏明确,且持续时间持久。1)大面积的中小厂倒闭已经基本结束,刚性淘汰;2)食品安全问题的重要性越来越高,未来会导致安全肉类食品供给的不足;3)今年美国祖代鸡进口无望,全年引种量预计不足70万套,预计明年80~100万套;4)猪价已起,历史上看“猪鸡不分家”,鸡价不会沉寂太久。

　　与麦当劳的合作不断加码深入。目前公司的生食和熟食基本均占到了肯德基国内采购量的约50%,而麦当劳目前则是生食占其国内采购的30%,熟食相对较少。未来公司会不断加大与麦当劳的合作(公司5月份前往美国麦当劳总部参观和洽谈),且对于麦当劳而言,要实现其在中国的发展目标(在全球主要国家范围内,目前大约只有中国和日本,麦当劳的门店数量明显少于肯德基),也需要公司这样品质高、规模大的供货商助力。

　　KKR助力公司管理效率、考核机制、合作并购等各项事宜。KKR主要是两个团队,一个投资团队(负责当时的投资决策),一个是投后管理团队,对于公司的效率提升、绩效考核、激励、管理模式、寻求外部合作并购等方面帮助非常大。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2015~2017年的EPS分别为0.19、0.81元和1.26元,考虑到行业复苏的态势和公司的龙头地位,维持“买入”评级,目标价25.20元,对应2017年20倍的PE估值。

　　风险提示。肉鸡价格继续大幅下跌。