圆心科技估值超270亿拟赴港上市 创新支付模式能否筑起护城河？

　　日前，北京圆心科技集团股份有限公司(下称“圆心科技”)正式向港交所提交招股书。成立于2015年的圆心科技可谓是资本市场的宠儿，截至今年7月，该公司已完成了11轮累计近百亿元的融资，在最新一轮融资时，公司的估值已超过270亿元。

　　之所以被资本追捧，与圆心科技的创新支付模式有关。简单来说，该公司通过圆心药房、线上医疗等渠道获得大量的患者资源，之后接入健康险和药品，收取保费佣金、药品批发零售的价差。

　　不过，估值快速增长、号称医疗科技公司的圆心科技，公司的科技属性又如何呢？

　　收入依赖卖药

　　根据招股书，圆心科技将自身的收入进行了分类，主要有三个板块，即院外综合患者服务、供给端赋能服务以及创新医疗健康服务。其中，院外综合患者服务长期以来为圆心科技贡献了90%以上的收入，2021年前8个月，院外综合患者服务收入在公司当期总收入中的占比高达95.8%；当期供给端赋能服务、创新医疗健康服务为圆心科技分别贡献0.3%、3.9%的收入。

　　从圆心科技对院外综合患者服务的解释来看，该业务主要包括院外药房服务、院外医疗服务以及批发药品服务。2021年前8个月，院外药房服务及院外医疗服务在圆心科技的院外综合患者服务收入中的占比为60.7%，剩下39.3%的收入为批发药品服务。院外服务由圆心科技旗下的圆心药房主营。在招股书中，圆心科技也多次强调圆心药房在城市布局方面的进步。

　　这里面，圆心科技及旗下的圆心药房提供了创新支付服务。圆心科技通过圆心药房、线上医疗等渠道获得大量的患者资源，并与医药公司进行价格谈判。同时，圆心科技又联合保险公司，通过保险理赔的形式获得优惠，从而降低患者的用药成本。

　　其中的药品，涵盖了创新药、非处方药。因为很多创新药、非处方药未纳入医保，因此医药公司的推广难度较大，且患者的用药费用较高。通过圆心科技的模式，各方皆得利。圆心科技获得医药公司的推广费用和保险公司的佣金，患者降低用药成本，保险公司增加保费，医药公司扩大销售渠道。

　　很明显，圆心科技的创新模式，即创新医疗健康服务模式就是收取保费佣金、药品批发零售的价差。2021年前8个月，该板块为圆心科技贡献1.43亿元收入。

　　另一方面，在招股书中，圆心科技将自身称为一家医疗科技型公司，但研发投入并不高。2018年公司的研发投入0.12亿元，在当期收入中的占比不足2%；2021年前8个月，公司研发费用达到了0.58亿元，但在当期收入中的占比还是不足2%。

　　业务模式是否“独一无二”？

　　圆心科技涉足的业务十分繁杂，既有针对患者的线上医生、【线上线下(300959)、股吧】售药服务，又有为药房提供的医药批发和流通服务，同时还为医院、药房提供信息服务。这里面，圆心科技从事的创新药支付模式和代理保险业务颇受市场关注。

　　根据招股书，圆心科技称“我们相信我们的业务模式乃独一无二的”，同时又称公司在很多业务板块存在较多竞争对手。

　　那么，收入主要依赖卖药的圆心科技，其业务模式是否“独一无二”呢？

　　圆心科技的主要收入来源院外综合患者服务，其中每个分业务都存在诸多竞争对手。如圆心科技旗下的圆心药房，其业务模式与A股已上市的诸多连锁药房以及像京东健康股份有限公司(下称“京东健康”，06618.HK)、阿里健康信息技术有限公司(下称“阿里健康”，00241.HK)等互联网药房的经营模式基本相同。其中的医药批发业务，与一些医药流通的企业也存在竞争关系。

　　另一方面，圆心科技旗下的妙手医生，也存在诸多竞争对手，目前在线上就诊方面颇有建树的企业是平安健康医疗科技有限公司(下称“平安好医生”，01833.HK)，截至10月底，平安好医生的市值超过400多亿港元，无疑是行业中的佼佼者。此外，京东健康、阿里健康也有线上就诊服务。

　　而圆心科技的供给端赋能服务，即医疗信息服务业务，与A股已上市的卫宁健康科技集团股份有限公司(下称卫宁健康，300253.SZ)主营业务类似。2020年卫宁健康在医疗信息化方面的收入超过了22亿元。值得一提的是，圆心科技涉及创新药支付、保险代理的创新医疗健康服务，在市场上也有一些竞争对手，如上海镁信健康科技有限公司(下称“镁信健康”)、北京思派健康技术有限公司等。

　　据了解，镁信健康的业务主要有医药支付、互联网医院、保险代理以及针对保险公司、药企的信息化服务。除了开设药房或者医药批发外，镁信健康其他的业务与圆心科技的业务模式基本相同。互联网医院、医药零售与批发存在诸多竞争对手，创新药支付与保险代理也存在像镁信健康这样的竞品。

　　其实圆心科技的创新医疗健康业务，除了要与镁信健康等竞品公司竞争外，与保险公司之间也存在竞争关系。圆心科技创新药支付的业务模式，能运行获利的前提是，公司能获得大量需要创新药的患者，以此与药企议价，再通过保险理赔的形式进行支付。过程中，圆心科技仅仅是个第三方，而一些保险公司也有类似用于医药支付的互联网健康险产品。

　　以此来看，虽然圆心科技称自身的业务模式“独一无二”，但公司的每个业务板块都存在一些强力的竞争对手，且缺乏明显的行业护城河。

　　值得一提的是，今年来，港股市场上阿里健康、京东健康以及平安好医生等互联网健康概念股，股价均在震荡下行。圆心科技上市后将有何种表现，仍有待市场的检验。