美团点评-W(03690.HK)：1QFY2020业绩点评：供给端改善带来长期利好，维持“买入”评级

　　机构：光大证券

　　评级：买入

　　疫情冲击在 Q1集中体现

　　公司 Q1 整体交易用户 4.49 亿，同比增长 9%；活跃商户 610 万，同比增加30万。每位交易用户年度下单次数 26.2笔，同比增长5.6%。公司报告期实现收入 167.5 亿元，同比下降13%%；毛利51.96亿元；经营亏损17.16亿元，经调整亏损 2.16 亿元。疫情的负面影响在 Q1 报告期集中体现。

　　外卖业务：供给端改善带来长期利好

　　我们在多篇报告中都曾经提到一个核心观点：“短期看需求，长期看供给”这个观点既适用于实物电商行业，更适用于线上本地生活服务行业。疫情加速了餐饮外卖线上平台供给多元化的步伐，高端商户自身经营水平及营销预算均处于行业领先位置，商家结构的优化能够为美团平台提供更大的商业化变现空间。同时外卖业务单位经济模型将继续改善，我们对影响外卖单位经济模型的三个关键指标作出如下判断：1/ 客单价：预计客单价逐季小幅回落，但仍显著高于去年同期水平；2/ 变现率：补贴与广告对冲，预计全年变现率保持平稳；3/ 骑手成本：增值税政策影响有限，预计单票成本保持平稳。

　　到店板块：静待需求恢复

　　到店板块的疫情后恢复情况比外卖业务更为缓慢。虽然部分到店业务（尤其是火锅、烧烤等品类）已经实现了业务的正常运转，但母婴、KTV、酒旅等品类的交易额及收入恢复仍然需要时间。从竞争格局角度看，疫情对部分到店业务起到了正面作用。以酒旅业务为例，疫情促使大量中小 OTA平台加速退出市场，我们预计随着2020 年3-4 季度需求的逐渐恢复，行业头部公司将获得更大的市场份额与盈利空间。

　　新业务：加大投入打开未来空间

　　我们在前期报告《疫情无碍公司长期竞争力，预计外卖到店分别于 Q2Q3恢复》中曾经提到，公司新业务中的“美团买菜”“美团闪购”等业务均受益于疫情影响，带来了客单价和订单密度的大幅提升。随着全社会运转的逐渐正常化，我们认为此类新业务模型将逐渐恢复常态。但公司仍然有望通过加大投入，以规模优势向供应链与履约端寻求更大的效率改善空间从而在中长期实现业务链路的贯穿打通和全面复制。

　　盈利预测、估值与评级

　　由于外卖业务客单价及UE 改善幅度超出预期，我们上调公司 2020年收入/净利润/调整后净利润至1132/31.1/64.5 亿元；并相应小幅上调2021-2022年营业收入为 1748/2349 亿元，净利润为 183/339 亿元，经调整利润为220/375 亿元。无论是为外卖平台带来高端商户供给，还是在到店业务改善竞争格局，疫情对美团都带来了供给端长期利好。维持“买入”评级。

　　风险提示：监管部门出台相关政策力度超预期；新业务发展不及预期；竞争格局恶化。