被沽空后的724天，新秀丽（01910）营收、净利遭“双降”

　　快两年了，被Blue Orca Capital沽空的新秀丽(01910)，在市值和业绩上，如今都在下探。

　　智通财经APP了解到，新秀丽近日发布2020年Q1业绩，期内销售收入6.01亿美元，同比下降27.7%，连续五个季度同比下跌，经调整的EBITDA为490万美元，同比下滑幅度达94.2%，股东应占亏损达7.87亿美元，而上年同期取得盈利0.23万美元。

　　该公司Q1亏损额比较大，主要为受卫生事件影响，产生了减值费用，数额达8.2亿美元，不过即使扣除减值费用及重组费用等非经营项目，经调整的股东净利润仍亏损0.43亿美元，同比由盈转亏。

　　以下为新秀丽利润调整情况：

　　实际上，新秀丽自2018年5月份被沽空机构Blue Orca Capital沽空后，业绩开始变脸，2018年及之后净利润持续下滑，股价也在持续走熊，从2018年5月初到现在，该公司股价跌去了80%。根据沽空机构当时的估值论断，新秀丽估值为17.59港元，而目前的价格已下跌至6.82港元。

　　业绩持续下滑

　　智通财经APP了解到，新秀丽是全球最大的旅行箱公司，经营历史悠久，从成立到现在超过了一个世纪，经营的产品主要包括行李箱、商务包以及女士手袋等箱包，市场覆盖北美洲、亚洲、欧洲以及拉丁美洲，旗下经营的品牌主要包括新秀丽、Tumi、American、Hartmann及eBags等。

　　新秀丽于2011年6月份登录港股市场，自上市至2017年这段时间，业绩及市值都保持着良好的向上趋势，2017年收入较2010年增长了1.87倍，净利润增长了2.84倍，复合增长率分别为9.4%和21.2%。自上市日至2017年底，该公司市值(股价)涨幅2.69倍，和净利润基本保持同步。

　　2018年5月，该公司被沽空机构沽空，自此后业绩开始持续下滑，收入增速放缓，2019年开始负增长，2019年净利润为1.33亿美元，较2017年下滑了66.2%，2020年Q1净利润亏损7.87亿美元，调整后的净利润亏损0.43亿美元。

　　该公司的核心收入主要来源于三大品牌，分别是Samsonite、Tumi以及American Tourister品牌，从往年看，这三大品牌收入贡献“异常”稳定，Samsonite收入份额稳定在45%左右，Tumi稳定在20%左右，而American Tourister稳定在17%左右。三大品牌收入贡献往年均超过八成，2020年Q1为83.4%。

　　值得注意的是，除了三大品牌，该公司其他品牌也表现的非常稳定，Speck品牌收入份额稳定在3-4%，Gregory品牌在1-3%，High Sierra品牌在1-2%，其他品牌在8-10%，可以说收入份额波动率非常小。

　　2020年Q1，受卫生事件影响，部分品牌门店关闭停止运营，新秀丽旗下的各个品牌基本都呈双位数下滑，其中Samsonite、Tumi以及American Tourister收入分别下滑26.1%、32.1%及26.1%。在地区市场上，新秀丽的收入主要来源于北美洲、亚洲及欧洲，这三个地区收入贡献合计超过90%，Q1期间无一例外都双位数下滑。

　　北美洲收入份额最高，2020年Q1为38.2%，北美洲零售门店于2020年3月下旬全部暂停营业，也就是说卫生事件影响主要在Q2，Q1大部分时间还是正常营业的。亚洲及欧洲收入份额分别为33.8%和21.6%，期间三大核心市场各大品牌销售都不好，主力品牌基本双位数下滑。

　　曾记得新秀丽被沽空，沽空机构认为，新秀丽通过各种财技虚增利润，掩盖增长放缓的趋势，作为一个中档品牌，却伪装成高级奢侈名牌。实际上，该公司被沽空之前业绩还是保持良性增长的，但被沽空之后，业绩逐步证实了沽空机构的论断，收入份额不仅下来了，盈利水平也在急剧萎缩。

　　2020年不容乐观

　　新秀丽极力保持着较为稳定的毛利率，即使在2020年Q1，业务受到卫生事件影响，毛利率也为54.74%，相比于2019年年度仅下滑0.69个百分点，常年稳定在54-56%区间。不过净利率却出现断崖式下跌，2017-2019年，净利率分别为9.57%、6.24%和3.65%，2020年Q1，扣除减值费用等，调整后的净利率为-7.15%。

　　该公司的盈利水平萎缩主要受核心费用销售费用的影响，2020年Q1，销售费用率为49.08%，和毛利率仅差5.66个百分点，且较2017年年度增加了12.44%。另外其他两项费用，行政费用率及财务费用率整体都有增加的趋势，Q1期间合计我12.74%，较2017年度增加3.15个百分点。

　　2020年Q1，该公司净亏损7.87亿美元，主要包含了减值费用8.2亿元，这包括商誉及商名无形资产减值7.32亿美元，及若干零售点的租赁使用权资产与物业、厂房及设备减值0.88亿美元，而上年同期并无该等费用。截止2020年3月，该公司商誉值为8.4亿美元，较2019年12月减少了4.99亿美元。

　　由于收入下滑及费用支出增加，新秀丽的经营现金流净额出现了负数，2020年Q1为-0.57亿美元，这其中包括了应收及其他应收项回收了1.14亿美元，而去年该项为0.44亿美元。不过该公司期末现金(现金等价物)大幅度增加，为11.68亿美元，比2019年末增加幅度达152.5%。

　　实际上，资金增加主要为该公司期间通过融资获得现金流，2020年3月16日，通过定期贷款融资获得8亿美元资金，20日又通过循环信贷融通获得8.1亿没有的资金，目前的贷款及借款总额超过25亿美元，占比总资产达48.6%，但这部分资金主要为长期借款。

　　新秀丽Q1期间增加了超过16亿美元，折合人民币达113.6亿元的资金，主要用途主要还是为了应对2020年接下来的挑战。该公司市场分布全球，核心市场中，北美洲市场店铺基本关闭，欧洲市场也并不理想，亚洲市场中，中国区相对会好一点，而卫生事件一直延续，Q2业绩预计将会惨不忍睹。

　　利润连年下滑，通过经营活动补给的资金本来就很少，加上部分地区经营停滞，庞大的员工成本，店铺成本都在那摆着，介于此，该公司一口气就融了100多个亿的贷款，这是该公司上市以来从未有过且在短时间内完成的大额融资动作。

　　新秀丽目前经营状况遇到比较大的困境，预计2020年Q2将会有比较大的资金流出，融到的资金能够坚持多久，还要看卫生事件的控制情况。不过，公司历史业绩一路下行，即使卫生事件得到有效控制，该公司业绩不一定会得到很好的表现。

　　综上看来，新秀丽自从沽空后，业绩显露疲态，目前股价较沽空前已跌了八成，远远超过沽空机构的预判。