丘钛科技(01478.HK)：国内一线模组厂，借势光学行业创新实现飞跃，给予“买入”评级

　　国内一线摄像头、指纹模组厂，技术、产能领先。丘钛科技是国内领先的手机摄像头模组和指纹模组制造商。按出货量计算，公司手机摄像头模组业务排名行业第三名，指纹业务排名行业第二名。2019年全年营收为131.7亿元，归母净利润为5.42亿。

　　摄像头和指纹识别技术创新持续推动产品升级、需求增长。光学镜头作为智能手机最重要的卖点之一，过去几年技术创新不断。摄像头历经从低像素到过亿像素、从单摄到多摄、从普通镜头到广角、长焦、潜望式摄像头、3D感测摄像头等多个维度升级。未来两年手机摄像头行业仍将处于高景气周期。在指纹识别模组行业，传统的电容式指纹识别模组市场因全面屏普及和3D人脸识别应用而逐步萎缩，但是屏下指纹方案应用使得指纹识别浪潮卷土重来，产品结构升级驱动行业新一轮增长。

　　制造实力雄厚，光学、指纹业务双轮驱动。丘钛科技在智能手机摄像头模组生产能力上保持行业一流水平，绑定行业内主要下游品牌客户。通过与头部手机品牌商的合作，公司掌握行业创新动向、抢占前沿技术风口，在配合大客户设计研发中提升能力，进一步巩固优势，形成发展正循环。丘钛科技的光学模组业务主要靠出货量持续高增长推动，2019年出货量4.1亿件，同比增长53.8%，最近五年年均复合增长33%；指纹业务主要靠产品结构升级驱动，公司顺应全面屏潮流，为核心客户旗舰机型供货更高价值量的屏下指纹识别模组，未来两年是屏下指纹发展红利期，指纹业务有望重新焕发新生。

　　收购新钜进军镜头业务、印度扩张版图。公司2017年收购台湾镜头公司新钜科技，为新钜导入客户，并将新钜的短焦镜头技术应用于屏下指纹模组，协同效应已经显现，新钜2018年下半年已经扭亏。新钜未来还会加大RGB镜头研发力度，并在台中建厂扩产，业绩值得期待。另外，丘钛科技已经迈出海外扩张第一步，配合客户在印度建厂，产能已经在2019年开始释放，打开成长新空间。

　　盈利预测与估值。公司在3月初完全恢复生产，二季度订单充沛。我们预测公司2020-2022年收入分别为175、210、236亿元人民币，2020-2022利润分别为7.3、9.0、10.5亿元人民币。参照同行估值，结合丘钛科技的行业地位和业务特点，给予目标价13.6元港币，对应19倍2020年PE，首次覆盖予以“买入”评级。

　　风险提示：新冠疫情对手机产业链的负面影响，中美贸易争端再扩大的潜在可能性，5G手机普及慢于预期，摄像头技术进步快、竞争加剧。