广汽集团(02238.HK)：日系仍有扩张空间，自主拐点渐近，给予“买入”评级，目标价9.9港元

　　机构：国元证券

　　评级：买入

　　目标价：9.9港元

　　投资要点

　　疫情或加速行业整合，日系有望引领风潮：

　　我们认为新冠疫情或加速行业整合，不同规模、不同竞争力的车企将呈现分化，我们看好龙头车企市占率的提升。复盘美国汽车工业发展史，日系在行业重塑期内脱颖而出，我国汽车市场或会呈现相同演化趋势。

　　日系合资稳健增长，未来仍有扩张空间：

　　广汽本田&广汽丰田是公司重要增长引擎，历年来贡献销量与利润超过50%，尤其在2019年行业下行的背景下实现逆势增长。往后看，我们仍然看好日系品牌的长期份额扩张，理由为：1）日系车全生命周期成本低，经济性优势突出；2）日系企业文化偏谨慎，产能扩张稳健，在不确定性的环境下抗风险能力强；3）对标全球/美国，日系在中国市场份额仍有提升空间；4）优异的产品力长期支撑销量增长。

　　广汽自主拐点渐近，提供业绩弹性：

　　广汽传祺十年磨一剑，在技术、产品与口碑等方面已初具优势。展望未来，随着主力车型GS4换代的上市以及2019年维保费用计提、国五清库促销等一次性支出影响消退，广汽自主有望在销量与利润端迎来双复苏。同时，广汽新能源旗下的Aion系列市场表现强势，在规模效应下销量的不断爬升将推动盈利能力持续改善。

　　首次覆盖给予“买入”评级,目标价9.9港元：

　　我们看好日系品牌在存量市场竞争中的份额扩张，同时随着换代GS4的上市以及广汽新能源的强势表现，广汽乘用车有望持续环比改善。我们预测公司2020-2022年EPS分别为0.71/0.89/1.05元人民币。我们给予公司目标价9.9港元，对应2021年10倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。