新高教集团(2001.HK)股价创逾1年新高 多家大行上调目标价

　　新高教集团(2001.HK)股价近期持续上涨，今日盘中高见4.41港元创去年3月14日以来逾1年新高，自3月20日至今已累涨超1.1倍。2020年5月8日，新高教集团宣布进一步收购洛阳科技职业学院(下称河南学校)剩余45%的股权，收购完成后新高教集团将持有河南学校全部股权。

　　多家大行对新高教集团给出最新评级与目标价，分别如下：

　　l  中金：收购河南学校剩余股权 估值具吸引力 上调目标价27%至5.2港元

　　l  招商证券国际：进一步投资利好估值提升 重申“买入”评级 目标价升至5.3港元

　　l  兴业证券：经营状况改善 估值吸引力大 上调目标价至6.5港元

　　中金：收购河南学校剩余股权 估值具吸引力 上调目标价27%至5.2港元

　　中金发研报指，本次交易估值具备吸引力。根据公告，本次收购河南学校剩余股权交易对价为3.848亿元，将分五期支付。收购价格对应整体估值为8.551 亿元，即13.7倍2019年经调整市盈率，在2019年超过80%的净利润增速下，较初次收购对应的估值倍数(20.8 倍2018年经调整市盈率)有所折让。此外，得益于学生人数增加，生均收购成本由此前的3.94万元下降至3.17万元。

　　中金还称，得益于首次收购后新高教集团高效的运营整合措施，河南学校的经营管理能力和盈利能力均有大幅提升，在校生规模由2017/2018学年的8,765人大幅增至2019/2020 学年的27,008人，2019年调整后净利润较2017年显著增长361%。完成此次收购后，管理层认为公司将通过以下举措进一步发挥集团化办学优势：1)继续增加土地及教学相关投入；2)调整生源结构，将生均学费较低的中职学生生源向高职学生调整；3)优化成本结构，增强预算管理。管理层预计河南学校盈利水平还将稳步提升，预计2020年河南学校净利润将至少录得30%的同比增长。

　　中金维持新高教集团2020和2021年收入预测不变。考虑到河南学校剩余股权收购，将2020和2021年经调整归母净利润预测分别上调6%和9%。维持“跑赢行业”评级，将目标价上调27%至5.2港元(基于13倍2020年经调整市盈率，主要考虑新疆学校诉讼已得到解决)，较当前股价有27%的上行空间。公司目前交易于10倍2020年经调整市盈率。

　　招商证券国际：进一步投资利好估值提升 重申“买入”评级 目标价升至5.3港元

　　招商证券国际发研报指，新高教集团先前于2018年1月收购了河南学校55%的股权，总代价为3.95亿元人民币，并在2018年10月完成并表。进一步收购的股权对价将分为5个部分从现在到2021年末期间进行支付。河南学校2019年的调整后净利润为6,200万元人民币，该行预计这次的进一步收购可以贡献额外约4%的20财年核心净利润。进一步收购的估值为13.7倍静态市盈率，该行认为这一估值是富有吸引力的，并且低于首次收购的20倍市盈率。

　　此外，公司透露在过去两年内已经在以下方面得到了提升：1)河南学校未经审计的税后净利润从2018年的2,200万元人民币增加到2019年的4,600万元人民币；2)总学生人数在2019/20学年同比增长28%至2.7万人。管理层表示未来的学生人数增长将会受到新建宿舍的支撑。总体而言学校现有土地可以支持4.5万人的容量，长期来看学校也可以购买附近的土地来进一步扩建。

　　招商证券国际将公司20/21财年的预测核心净利润分别上调5%和11%，将目标价从4.9港元调升至5.3港元，基于12倍未来12个月的前瞻市盈率(维持不变)。维持“买入”评级，认为近期的并购是新高教的执行能力的有力印证，有利于逐渐修复投资者的预期，从而驱动估值上调。

　　兴业证券：经营状况改善 估值吸引力大 上调目标价至6.5港元

　　兴业证券发研报指，新高教集团当前估值具备高安全边际：公司的收购布局早，截至2019年末学生人数已超过 11万人处于行业二梯队领先水平，学费低提升空间广，职教政策扶持学额增速快，预计未来2年内仍将保持行业领先的内生增速。该行调整盈利预测，预计公司2020-2022年收入分别为14.3、17.3、20.1亿元，分别同比增长 31.3%、 20.9%、16.3%；净利润将分别达到5.6、7.0、 8.2亿元，同比分别增长30.1%、 25.0%、16.6%。维持“审慎增持”评级，上调目标价至6.5 港元，对应2020-2022年PE为 15、12、10 倍，较5月11日收盘价有57%上升空间。当前股价对应2021年仅8倍PE，估值吸引力大。

　　兴业证券还称，2018 年公司第一次收购河南学校55%股权时学校总估值7.19亿，对应2017年20倍PE。本次收购学校总估值8.05亿，对应2019年13.7倍PE。河南学校投后整合效果比较明显，2017-2019 年学生人数增长48%到 2.7万人，主营业务收入增加104%，净利润增加361%。2019/20学年公司旗下在校学生人数达到11.4 万人，同比提升11.5%。2019年度公司旗下学费仅为1万元/年，较同业偏低，未来预计将稳步提升。2019年完成广西学校及华中学校并表，河南学校新建约500亩新校区，仅一年时间完成甘肃学院的建设及搬迁，收并购整合执行力加快。