日清食品(01475.HK)：高端方便面龙头，稳步成长可期，首次“买入”评级，目标价8.05-8.05港元

　　投资逻辑

　　优质方便面龙头，深耕香港、大陆两地。日清食品的母公司日清日本是世界 方便面鼻祖和行业龙头。公司布局于香港、内地两大市场，依托“日清”“公仔”2 大核心品牌和 5 个旗舰品牌，专注高端方便面市场。目前香港市 场整体占有率已超 60%，杯碗装占有率已超 80%，在内地华南部分省已居行业第 3。2016-2019 年收入复合增速达 5.5%，利润复合增速约 37.6%，净利 率持续改善，毛利率逐步回升。

　　方便面市场逐渐回暖，各龙头持续转型高端化。方便面因其便利性、快捷性，存在广泛消费需求。2017 年以来，外卖补贴、促销力度减弱，方便面行业回暖。同时，消费升级带动方便面产品升级，容器面占比和零售均价稳步上升。康师傅、统一、今麦郎等也持续布局售价 5 元以上的高端市场，高端方便面成增长新引擎。

　　产品聚焦，渠道分销，成长性好，盈利能力强。对比方便面业其他公司，1）产品：日清在内地聚焦海鲜口味，实现错位竞争。同系列产品中，日清定价高 1-2 元，毛利率高于康师傅，与统一相当。同时，日清聚焦高端方便面市场，产品结构更鲜明。2）渠道：日清更注重分销，周转次数偏长，区域集中在华南、华东的一、二线城市，线上渠道作补充。3）成长性和盈利性：收入规模不大但增速快于同行，销售费率低，整体净利率水平较高。

　　发展空间：内地区域扩张加速，香港推动业务多元化，疫情带来机遇。1） 内地：增长潜力显现，华东、华北占比提升，增速在双位数。增工厂、扩产线，产能制约逐步突破，增设联络处、成立合资公司分销，渠道改善在路上。公司作为源起日本的优质方便面龙头，品牌和品质广受认可，随着渠道、产能建设的逐步加强，内地份额的增长值得期待。2）香港：公司在香港还产销冷冻食品、零食、饮料等产品，目前是香港第二大冷冻点心厂商，市占率超 25%，多样化产品布局为公司香港业务提供增量空间。3）疫情带来机遇。受疫情影响，方便面需求猛增，公司 2 月中旬陆续复工，有望在上半年实现高速增长。同时，疫情有望重新唤起消费者对高端方便面的认识，为 日清未来发展带来机遇。

　　投资预测

　　预计 20-22 年公司收入同比增长 14%/15%/13%，归母净利润同比增长21%/23%/18%，EPS 分别为 0.28/0.35/0.41 港元。给予公司 2021 年 23 倍PE，目标价为 8.05 港元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示

　　内地扩张不及预期，经济下行风险，食品安全风险。