中金：上调H&H国际(1112.HK)目标价至37港元 评级“中性”

　　中金公司发布报告称，H&H国际控股(1112.HK)的股价对应16.2/15.3倍2020/21年市盈率，维持盈利预测不变，由于板块估值中枢上移，上调其目标价23%至37.0港元，对应18.1/17.0倍2020/2021年市盈率和5.1%上行空间，维持“中性”评级。

　　中金称，公司公布1Q20经营数据，收入同比升11.5%，BNC收入同比升15.9%，ANC同比升1.9%。内地表现良好，其中奶粉、益生菌、纸尿裤和保健品收入分别同比增8.6%、36.3%、82.3%和 32.3%。

　　公司的羊奶粉新品铺货顺利，1Q20占奶粉比重达5%，是内地奶粉增长主要动力，中金预计全年羊奶粉有望继续成为奶粉增长主要驱动。牛奶粉1Q20增速4%左右，公共卫生事件期间部分母婴店关店近1个月，公司通过增加线上销售(线上收入占比自1Q19的10%升至15%)、直接配送至消费者等措施应对公共卫生事

　　件影响，管理层表示当前奶粉库存水平正常。益生菌受益公共卫生事件，1Q20出现强劲增长，中金预计全年有望延续。

　　受益公共卫生事件提振免疫产品需求，1Q20内地ANC增速超30%，表现强劲。根据中金的调研，4月内地线上保健品增速维持强劲，中金预计全年有望维持良好表现，带动整体 ANC业务全年稳健增长。澳新地区受渠道去库存、澳洲的公共卫生事件造成的旅游和物流限制影响代购销售，1Q20收入下降8.5%，中金预计该影响或延续至2Q20，影响时间和程度仍取决于公共卫生事件演化与防控，但管理层表示澳洲本土需求仍较稳定。

　　管理层表示今年两个板块毛利率均可能承压，BNC毛利率压力来自产品结构恶化，羊奶粉、有机奶粉和纸尿裤等产品毛利率低于板块平均。ANC毛利率则可能受渠道结构变化和汇率拖累，代购渠道毛利率较内地线上渠道更高，同时Swisse原材料为全球采购，澳元贬值也会产生负面影响。管理层表示，尽管如此仍维持全年EBITDA利润率较去年持平的指引，计划通过优化销售费用使用效率使得销售费用率相比去年高位41%有所降低，以抵消毛利率下行压力。中金预计，全年净利润将主要由收入增长及财务费用节省驱动，考虑1H19利润率基数较高，全年有望呈现利润增长前降后升趋势。