从控股到全资持有 新高教为何对河南荣豫青眼有加？

　　5月8日，新高教发布公告称，收购河南学校举办者河南荣豫的全部权益。这是继2018年10月8日完成收购河南荣豫及河南学校55%股权后，新高教再度出手，完全拿下河南荣豫。此次交易作价3.848亿元，对应河南荣豫45%的股权。收购完成后，河南荣豫成为新高教下属全资子公司。

　　公告显示，新高教方面认为“现阶段进一步收购45%股权，符合本公司及其股东的整体利益”。公司董事会主席李孝轩也表示，“此次收购，体现了公司持续提升高教增长潜力巨大的重点区域市场渗透率的决心。公司看好河南学校未来发展，全资持有学校后，将更加充分彻底地导入集团化管理，提升业务经营能力；对其未来有更好的业绩表现有信心”。

　　河南荣豫这一标的为何会吸引新高教二次出手，而且将其全部纳入囊中？

　　河南学校：区位、增长和产教融合

　　据公开信息显示，河南学校是河南洛阳唯一一所民办高等院校。新高教于2018年1月份宣布收购其55%股权，并于2018年10月份完成并表。

　　河南学校目前设有二级学院10个，分别为电子商务学院、信息工程学院、机电工程学院、汽车工程学院、国际金融学院、旅游文化学院、智能制造学院、艺术学院、继续教育学院等；高等职业专业有36个，专注电子商务、软件技术、物联网应用技术等。

　　综合来看，河南学校这一标的的运营优势主要有三点：

　　一是区位优势。河南既是人口大省又是全国生源最大省份，每年高考人数持续排名第一。但与此同时，2017年河南毛入学率41.9%，2018年河南毛入学率45.6%，2020年计划达到50%――这意味着河南学校的生源市场还有相对可观的增长空间。

　　另外，河南省过去几年的经济增长态势较好，GDP增速超过全国平均1.1个百分点。而河南省的居民可支配收入和消费增长率，多高于该省的经济增长率。居民生活水平的提高，间接拉动了当地家庭对孩子教育的需求。最重要的一点是，河南学校是洛阳唯一一所民办高校，当地政府及企业有很大可能会给予其更多的资源和政策倾斜。

　　二是增长优势。在新高教所披露的河南学校业绩数据中，我们发现河南学校还有较大的增长空间。在被新高教控股后，其2019年比2017年净利润增长高达361%。净利润的增长离不开学生数量与学费价格的增长。河南学校2019/2020学年在校生逾27000人，相比于收购前2017/2018学年增加了9000余人；与此同时，2019年比2017年主营收入增长了104%。

　　三是产教融合优势。学校先后与阿里巴巴集团、海尔集团、美的集团（000333）、格力集团、老板电器（002508）、中集集团（000039）多家知名企业建立校企合作关系。另外，2018年被收购后河南学校还与俄罗斯、韩国高校达成协议，取得国际合作上的突破。

　　除了上述三点运营优势外，收购河南学校剩余股权在资本并购上还有一个特点，就是其标的估值相对便宜。

　　新高教此次收购河南学校45%股权的交易对价为3.848亿元，对应总估值8.55亿元。按新高教披露的河南学校2019年净利润6234万元来看，此次收购的PE倍数为13.7倍。结合河南学校2017/2019净利润361%的增长来看，这个价格相当划算。

　　新高教集团：身处估值洼地，上升空间可期

　　自2019年初至今，港股民办教育集团收购学校标的的热潮未有停歇，而高职教育标的始终是热点之一。蓝鲸教育选取五桩较典型的高职标的收购案，以供广大投资者参考。

　　民生教育收购南昌职业学院这一案例较特殊，原因有二：一是其2018年实现净亏损1997万元；二是收购时的在校生均为大专生，该学校自2019年开始招收本科生，并更名为南昌职业大学。

　　五桩并购案中，新高教此次收购河南学校剩余45%股权对应的标的PE倍数，还是比较有竞争力的。

　　我们回过头来，简析新高教最近三年时间的经营态势。

　　自2009年始，新高教开始执行多省区办学的扩张战略。如今，其办学网络已覆盖全国7个省区，包括：云南、贵州、湖北、黑龙江、河南、广西及甘肃。从学校的区位上看，多数位于毛入学率偏低、教育资源欠发达，但未来增长潜力较大的地区。

　　结合新高教最近三期年报中的主要财务数据来看，其扩张的脚步也较稳健。

　　如图所示，新高教最近三年营收增长幅度很大。尤其是2019年，实现总收入12.52亿元，同比增长72.2%；净利润也大增69.29%。与此同时，随着新高教并表学校的逐步增加，其近三年经营性现金流几乎均接近翻倍增长、资产规模也随之持续扩大――其扩大再生产的成果相对值得肯定。

　　总而言之，新高教的整体经营状况有其可圈可点之处，称得上一个优质的民办高教公司。但与其经营情况呈倒挂的则是公司在二级市场的市盈率。

　　2019年底，港股高教板块的PE估值平均为21左右，本身就处于该板块的估值低谷。另外如图所示，为截至5月8日14家典型港股高教集团市盈率一览。14家公司中仍有9家市盈率不足20，新高教就在其中。

　　但基于监管政策和业务发展等综合情况来看，港股教育板块中潜力相对更大的还是高教板块。

　　自新高教2019年全年业绩发布、新疆项目达成和解以来，招商证券国际、瑞银、里昂证券等评级机构均对新高教未来发展持有肯定的态度。董事长会主席李孝轩的多次增持，更为市场注入一针“强心剂”。

　　经营态势向好，会反映到公司的股价变化上。新高教的股价自52周内最低的1.89港元/股，一路爬升至5月8日的4.09港元/股，累计增长达116%。如今，河南项目尘埃落定，未来全部并表后将再次提升新高教的净利润，预计对投资人将产生更大的吸引力。参照目前港股高教板块中PE倍数/股价较高的公司来看，新高教的股价和PE倍数预计仍有补涨空间。

　　简言之，打响2020年并购“第一枪”的新高教，短期来看净利润将增加；长期来看，其未来的发展已经被赋予了更多想象空间。