生活用纸上演经销渠道“三国杀” 三家上市公司去年营收438亿

　　近日，A股日用纸“独苗”【中顺洁柔(002511)、股吧】（002511）(002511.SZ)披露年报，至此，日用纸三家上市公司——恒安国际(01044.HK)、维达国际(03331.HK)和中顺洁柔的2019年财报均已出炉。

　　在业绩表现上，三家各有千秋。从收入规模看，恒安国际凭借224.93亿元的营收夺冠；从业绩增速看，维达国际更胜一筹，2019年其净利润实现11.38亿港元(合约10.38亿元人民币)，同比增长75.3%；从产品毛利率看，中顺洁柔日用纸的毛利率近40%，全行业领跑。

　　在快消行业十分重视的渠道建设上，三家上市公司的渠道建设也各具优势。恒安国际作为国内最早上市的老大，拥有数量最多的分销商，遍布国内近百万销售网点；维达国际则重点发力电商，成为业内“电商先行者”，2019年，其电商营收占比近三成，领先恒安集团；中顺洁柔起步较晚，近年来从单一经销渠道向多元化渠道建设转型，并取得了较高的业绩增长。2015-2019年，中顺洁柔的营收、净利润复合增速分别为22.37%和61.86%。

　　三家公司去年营收438亿

　　4月30日，中顺洁柔发布年报，至此，上市公司日用纸三巨头2019年的财报均已披露。虽然最早上市的老大哥恒安国际在收益规模上遥遥领先，但从其他财务指标表现看，三家公司各有千秋。

　　资料显示，恒安国际、维达国际和中顺洁柔分别于1998年、2007年和2010年登陆资本市场，前两者在港上市，中顺洁柔在深交所上市，成为A股首家也是唯一一家日用纸公司。

　　从产品分类看，最早上市的恒安集团旗下产品种类更加丰富，先发优势下多条产品线发展较为平衡。除了我们熟知的心相印、品诺等品牌的生活用纸外，还拥有七度空间、安尔乐等卫生用品，安儿乐、淳一等母婴用品以及美媛春和花季思语等个人洗护用品。

　　凭借丰富的产品线，恒安集团去年实现营收224.93亿元，同比增长9.6%，在三家日用纸公司中夺得销冠。其中，日用纸带来营收114.87亿元，同比上升12.3%，在公司总营收中占51.1%；卫生巾、纸尿裤和其他产品在总营收中占比分别是28.8%、6.4%和13.7%。

　　同期，维达国际和中顺洁柔的营收分别实现160.74亿港元(约146.67亿元人民币)和66.35亿元，同比分别增长8.0%和16.84%。三家去年合计实现营收437.95亿元。

　　此外，对于营收规模稍后一步的维达国际和中顺洁柔来说，日用纸仍是公司重要的业务板块，在总营收中占比较高。2019年，维达国际和中顺洁柔来自日用纸的营收分别是132.54亿港元(合约120.94亿元人民币)和65.63亿元，在公司营收中分别占82%和98.91%。

　　从经营业绩增速来看，维达国际和中顺洁柔后来者居上，均领先于恒安国际，其中，维达国际增速最快。2019年，恒安国际、维达国际和中顺洁柔的净利润分别是39.08亿元、11.38亿港元(合约10.38亿元人民币)和6.04亿元，同比分别增长2.8%、75.3%和48.36%。

　　与此同时，由于去年上游纸浆价格回落，下游生活用纸的毛利率都出现不同程度的增长，其中，中顺洁柔日用纸的毛利率最高，全行业领先，且增长最快。2019年，恒安国际、维达国际和中顺洁柔日用纸产品的毛利率分别是27.7%、31.0%和39.95%，同比分别增长5.2个百分点、2.9个百分点和5.39个百分点。

　　销售渠道建设各具优势

　　对于快消行业来说，要保持业绩持续增长，除加大产品类别开发外，销售渠道建设也十分重要。不过，目前来看，三家公司在渠道建设上各具优势，渠道战况胶着。

　　恒安国际作为国内最大的生活用纸和妇幼用品制造商，以渠道数量占优。据了解，恒安国际旗下拥有3000多个分销商，覆盖国内近百万个销售网点。而恒安国际旗下的卫生巾、纸尿裤等产品，最早的销售渠道就是商超渠道，且目前卫生巾在公司营收中占有不小比例。因此，拥有众多分销商，对恒安国际来说优势明显。

　　维达国际被业内称为日用纸行业的电商先行者，在2012年起就已成立电商团队，相较于另外两家，维达国际在电商渠道上具有较为明显的优势。2019年，维达国际电商营收在总营收中占比达29%，仅次于来自传统经销商的营收占比，在三家公司中占比最高，其收益增速超过30%。

　　2019年，恒安国际也对经销渠道进行调整，加大了电商布局。同期，恒安国际的电商渠道实现营收44亿元，同比增长超50%，在总销售额中占比为19.8%，较维达国际仍有一定差距。

　　而起步较晚的中顺洁柔，近年来在渠道建设上侧重多元化发展。成立之初，中顺洁柔的主要销售渠道是经销渠道。2015年，中顺洁柔引入新的营销团队，由单一的经销渠道向多元化转型，取得了不错的转型成果。经计算，2015-2019年，中顺洁柔的营收、净利润复合增速分别为22.37%和61.86%。

　　截至目前，中顺洁柔的销售已覆盖GT(传统经销商渠道)、KA(大型连锁卖场渠道)、AFH(商用消费品渠道)、EC(电商渠道)、RC(新零售渠道)、SC(母婴渠道)等六大渠道。

　　此外，三家公司在二级市场上也表现不俗，今年以来，三家公司股价均一路走高。截至5月8日，恒安国际、维达国际和中顺洁柔三家公司的市值分别是773亿港元(合约705亿元人民币)、269亿港元(合约245亿元人民币)和243亿元，市值合计达1193亿元。