盈利拐点或出现，雷蛇（01337）估值该回归了吗？

　　由于公共卫生事件影响，“宅经济”盛行，而人们居家产生的“时间闲置”，成为游戏及周边设备行业潜在的庞大市场。有着电竞第一股之称，以经营围绕着全球游戏玩家生活的生态系统的雷蛇（01337），嗅到了商业机会。

　　这几年，雷蛇的业绩成长一直都不错，然而市场却没给出合理的估值，近日其发布了2019年业绩，是驴是马拿数据出来说话。

　　智通财经APP了解到，雷蛇（01337）于2019收入为8.21亿美元，同比增长15.2%。此外，该公司披露，撇除已退出的手机业务，经调整的EBITDA于2019年下半年达到收支平衡。

　　雷蛇往年收入保持双位数的增长业绩，而盈利状态亦逐渐改善，2019年下半年经调整的EBITDA也基本实现盈亏平衡。那么，估值大幅度下杀，而盈利出现拐点的雷蛇是否具有投资机会？

　　“游戏生态”增长强劲

　　智通财经APP了解到，雷蛇，核心主业为游戏生态系统业务，包括硬件、软件及服务产品，此外该公司还透过持续投资拓展新增长业务。2019年，该公司成功将移动游戏策略由手机转型至发展移动及云端游戏（周边设备、软件及服务），形成新的增长动力业务。

　　该公司成长性非常好，2016年以来，收入保持着双位数的增长速度，近五年复合增长率21.0%，近三年复合增长率也达到27.9%。

　　雷蛇核心的游戏生态系统运作稳健，目前周边设备产品仍是收入大头，2019年收入占比54.2%，但呈逐年减少，主要为电脑系统和软件及服务产品业绩快速扩张，对整体业绩的贡献也越来越大。

　　2019年电脑系统和软件及服务产品收入分别为2.7亿美元和0.77亿美元，近三年复合增长率分别为43.7%和670.5%，合计收入占比42.2%，比2017年提升了11.2个百分点，这两款产品无疑是雷蛇业绩的强劲驱动力。此外，周边设备产品增长也很稳健，近三年收入复合增长率14.6%。

　　受到周边设备及电脑系统业务的强劲增长带动，雷蛇于2019年硬件业务收入7.14亿美元，同比增长16%，保持双位数的增长水平。期间，该公司公布Razer DeathAdder，自2006年推出以来，在全球范围已售出1000万套，这款旗舰游戏鼠标为该公司迄今为止最畅销的鼠标。

　　在市场分布上，目前该公司是美国排名第一的游戏周边设备品牌，同时也是美国排名第一的高级游戏手提电脑品牌，并在欧洲、亚太地区及中国的市场份额均录得强劲增长。2019年，该公司于美洲市场收入3.65亿美元，同比增长24.1%，收入份额44.5%，亚太地区（除中国外）收入1.43亿美元，同比增长19.7%。

　　雷蛇的软件业务表现也很给力，2019年总注册账户8000万个，同比增长44.6%，而2018年同比增长为40.7%，增长水平保持强劲。截止2019年，该公司合共与40个品牌达成合作关系，其中包括AMD、Ducky、MSI、Thermaltake，涉及超过500个RAZER CHROMATM RGB的连接设备。

　　在整个生态系统上，雷蛇的服务业务更是有重大突破。2019年服务业务收入同比增长55.2% 到7700万美元。Razer Gold虚拟信用积分于2019年下半年的交易量上升接近一倍。期间大幅扩张Razer Gold虚拟信用积分的地域覆盖范围，目前超过130个国家的用户可使用Razer Gold虚拟信用积分在340万个渠道接触点购买游戏及娱乐内容或虚拟道具。

　　此外，该公司的增长动力板块目前为云游戏和Razer Fintech，前者为2019年由手机转变为移动及云端游戏，改变人们参与游戏生活方式的途径，后者为该公司布局全球金融支付市场的重要平台。Razer Fintech成立於2018年4月，现已发展为东南亚等新兴市场最大的线下对在线（O2O）电子支付网络之一。

　　值得注意的是，雷蛇的金融科技Razer Fintech现已发展为东南亚等新兴市场最大的线下对在线（O2O）电子支付网络之一。 在2019年，该公司金融科技的总付款金额（TPV）同比强劲增长50%，达21亿美元。

　　与其他同类业务不同，该公司金融科技业务的魅力在于B2B和B2C业务的结合，其中B2B占据了Razer Fintech总处理量的大部分。B2B“雷蛇商业服务”由在线处理网关和离线支付业务组成，随着全球商家的加入，其规模正在迅速增加。

　　此外，根据披露，Razer Pay为B2C（企业对顾客）电子钱包解决方案，于2018年中先于马来西亚推出，其后于2019年底在新加坡推出，业务增长迅速，自2019年2月于马来西亚推出升级版Razer Pay应用程序以来，每月付款总值及每月交易量分别增长1763%及271%。

　　盈利拐点或出现

　　雷蛇保持强劲的成长水平，从此次业绩，我们更看到了一些改变，该公司盈利或出现了拐点。

　　公司控制运营成本及费用得宜，实现盈利水平的改善。智通财经APP观察到，公司退出手机业务，将移动游戏策略由手机转型至发展移动╱云端游戏业务，而2019年业绩将会是最后一次反映手机业务的影响。根据披露，2019年下半年，不考虑手机业务的影响，该公司经调整的EBITDA实现了盈亏平衡。

　　经调整的EBITDA的大幅度改善，得益于雷蛇运营费用的优化。该公司运营费用主要为销售费用、研发费用和行政费用，2019年三项费用率合计为27.0%，较2018年630個基点。

　　以下为该公司近三年三项费用情况：

　　雷蛇盈利状况出现拐点，主要有三点考量：一收入结构的改变引起毛利结构改变，电脑系统和软件及服务收入贡献上来了，前者毛利率提升，而后者毛利率高，预期收入结构将持续变动而提升毛利率水平；二是费用率持续优化，研发费用下降空间有限，不过销售及行政费用率仍可持续改善。

　　该公司没有金融性负债，因此基本没有财务成本，2019年资产负债率为42%，而负债构成主要为经营往来的贸易及应付款，该项占比总负债达到90%。此外，公司现金流充足，2019年现金及等价物有5.3亿美元，折合人民币约37.6亿元的现金，而该公司每年投资现金净流出1000多万美元，手头现金满足未来几年的投资需求以及应对经营挑战。

　　受惠“宅经济”2020年业绩预期乐观

　　2020年，受公共卫生事件影响，大家都居家隔离，社交距离越来越远，反之网络距离就越拉越近，聚合时间越来越长，对于电竞产业链絶对是无往而不利。

　　一是居家时间闲置，游戏业务特别是手游的需求将得到释放；二是对电竞赛事的影响，线下赛事虽停止，但线下转移到线上，电竞赛事透过网上串流直播观看而持续发展（如上月中旬时一级方程式赛车选手网上比赛，实时观众人数激增至超过24,000人，破纪录之余，亦较往常多三分之一），三为电竞周边设备影响，因“游戏”带动产品如耳机及直播类喇叭及镜头等的需求量将大增。Razer Fintech方面亦预期录得稳健增长，尤其是电子商务活动受公共卫生事件影响所推动更见活跃。

　　雷蛇有较为完整的游戏生态体系，分析师预期公司将受惠“宅经济”，同时预期增长势头将继续保持，而且公司继续保持严格的运营成本控制进一步改善运营状况。

　　从估值来看，有分析师指出，雷蛇增长动力维持，2020年将实现全年经调整EBITDA盈利，目前手持现金超5亿美元，现金/市值超过45%，市值被低估。

　　综上看来，雷蛇各项业务保持强劲的增长，游戏生态布局稳健发展，手机转型至移动云端游戏，带领游戏行业改革，而在新增长动力中，Razer Fintech加大布局东南亚市场，在新加坡申请数字银行牌照，推出的产品在东南亚市场已有显著成果。此外，该公司运营费用控制持续优化，盈利拐点或出现，2020年业绩预期较为乐观。