光大国际：绿色环保分拆延期 基本面稳健发展

　　安信国际证券(香港)，光大国际(257.hk)：我们认为公司是环保行业龙头企业，目前估值较低，正是吸纳机会。

　　光大国际股价近期调整，我们认为是吸纳机会。光大国际股价近期出现调整，我们认为调整的原因一方面环保板块下半年曾有高于大市的升幅，近期光大国际股价随环保板块回落，另一方面是光大国际拟分拆绿色环保板块独立上市，目前这一分拆将出现延期。但是我们认为光大国际作为环保板块龙头企业，公司多年来稳健发展在垃圾发电、水务、生物质发电及危废业务全面布局，公司基本面持续向好，近期股价回落是吸纳机会。

　　绿色环保板块分拆预期延期。光大国际于今年6月曾向港交所递交上市申请，准备将绿色环保业务“光大绿色环保”独立分拆上市。但至今年4月底，公司绿色环保业务项目，特别是生物质综合利用项目绝大部分为在建项目或筹建项目，能够提供给市场的项目营运数据相对较少。

　　而在2016年下半年盱眙、宿城、怀远、定远生物质综合利用项目相继投产，与之前已投产的砀山(一体化)、含山项目相互参照，能为市场提供更全面的营运及财务数据，能更好地体现绿色环保板块业务价值。因此管理层准备将绿色环保业务分拆上市日期略微延后，预期正式上市日期为明年3~4月。

　　光大国际经营风格稳健，在手现金充裕。光大国际一贯保持稳健经营风格。至今年6月底，公司在手现金逾60亿港币，净资产负债率为63%，低于环保类公司的平均水平。媒体消息，光大国际近期与国家开发银行签订200亿人民币的低息贷款，其中50亿元将用于绿色环保板块业务的发展。我们认为即使绿色环保业务分拆上市延迟，公司业务发展仍有非常充裕的现金支持。

　　光大国际生物质项目运营效率市场领先。根据安徽省能源局统计数据，2015年光大国际砀山及含山项目生物质设施利用小时为7864小时及8043小时，安徽省内排名前三而省内项目平均利用小时5486.2016年上半年砀山及含山项目利用小时为4149及3986小时，厂用电率为7.2%及7.7%。

　　根据我们的了解，下半年投运的盱眙、宿城、怀远、定远生物质项目年化利用小时也在7000小时以上，营运效果也较好。我们认为领先的运营效率反应了光大在技术、运营管理、对生物质原材料的控制能力等综合能力在行业内达到先进水准，预期未来项目将保持较高运营效率。

　　PPP模式推进光大国际各板块业务快速发展。作为中国环保业的龙头企业，光大国际环保能源、环保水务、绿色环保各板块业务均衡发展。PPP模式逐步成为未来中国环保业的主流模式，公司作为环保龙头企业，具有丰富的项目运营经验，技术领先，融资能力强，在取得PPP项目方面具备天然优势。

　　公司将积极寻找加速落地的PPP项目的投资机遇，寻找回报优质而风险可控的项目，加速公司发展。公司目前已取得南京市政工程PPP项目及镇江海绵城市PPP项目等。对于何适的PPP项目也不排除使用产业基金等方式操作。

　　投资建议：光大国际是中国环保业的龙头企业，按照公司项目计划未来几年将较快增长，根据彭博一致预期，公司2016年净利润同比增长24.4%，2016预测PE为14.7倍。我们认为公司是环保行业龙头企业，目前估值较低，正是吸纳机会。

　　风险提示：ZF对垃圾发电政策支持力度降低;ZF补贴延迟;竞争加剧。