财务指标“太难看”波音信用评级恐被降至垃圾级

　　波音公司(BA.US)的信用评级正处于跌入垃圾级的边缘。公司管理层表示，他们致力于维持这家飞机制造商的投资级信用评级，但仅有承诺可能还不足以避免问题的发生。

　　目前，波音的债券评级为BBB-，这是投资级信用评级的最低级别。今年春天，标普全球(S&P Global)将波音公司的债务前景从“中性”下调为“负面”。

　　贷款方不希望看到信用评级被下调至垃圾级，因为非投资级或垃圾级评级会给银行和其他可能有规则限制向低评级公司放贷的机构带来麻烦。

　　Jefferies的分析师Sheila Kahyaoglu估计，每下降一个债券评级等级，将使波音每年额外支付约1亿美元的利息。在过去12个月中，波音支付了约24亿美元的利息。

　　额外的成本和与贷款方的关系是波音管理层不断强调其保持投资级评级承诺的原因。但目前波音的财务指标与一家投资级公司相去甚远。

　　债务与息税折旧摊销前利润(EBITDA)的比率是衡量财务实力的一个指标。数据显示，Russell 1000指数中债券评级在BBB范围内的工业公司平均债务与EBITDA的比率约为1.6倍，而波音的这一比率约为8倍。

　　波音在其他指标上的表现也不乐观。BBB评级的工业公司平均自由现金流与利息支出的比率约为4倍，而波音目前尚未产生自由现金流，但根据2025年的估计，其比率约为2倍。自由现金流是在支付利息后计算的，这一比率只是衡量公司缓冲能力的一个代理指标。

　　波音之所以陷入这一困境并非毫无缘由。飞机交付量的下降使自由现金流枯竭。

　　2018年，波音交付了806架飞机。然而，2018年底和2019年发生了两次致命的737 Max坠机事故，随后又遇上了新冠疫情。今年，预计公司交付量将少于500架。从2019年到2023年，波音平均每年交付约380架飞机。

　　2018年，波音产生了约136亿美元的自由现金流，而今年前六个月波音已使用了超过80亿美元。

　　波音经历了一段艰难的时期。债务在第二季度末飙升至约580亿美元，而2018年底的债务仅为约480亿美元。尽管如此，波音的评级尚未被下调至垃圾级，因为市场仍对其改善抱有期望。预计波音在2025年将交付约650架飞机，2026年交付750架。

　　Kahyaoglu认为，如果波音无法增加交付量，其评级可能会被下调。她在周一的报告中表示：“如果[运营]进展停滞，并且到2026年债务与EBITDA的比率未能保持在4倍以下，评级机构可能会将其降级为高收益评级(即垃圾级)。”

　　根据当前的估计，四倍的比率是可能的，但很接近。华尔街预计2026年的EBITDA将接近110亿美元，而扣除现金后的债务将降至略低于400亿美元。

　　Kahyaoglu还指出，通过筹集100亿美元的股权资金来减少债务，将有助于缓解2026年的比率，给波音带来更多的喘息空间。波音拒绝就改善资产负债表的计划发表评论。

　　这位分析师认为，目前还不需要进行股权筹资，因为她认为评级机构在未来六到十二个月内不会采取行动。这给了波音时间来展示其生产的改善和交付量的增加。

　　周一，波音的股价下跌了2.25%，至164.13美元。年初至今，波音的股价已经下跌了约37%。