华西证券：维持现代牧业“买入”评级 下半年毛利率有望触底反弹

　　华西证券发布研究报告称，维持现代牧业（01117）“买入”评级，据最新财务数据，上调2023-24年收入由128/138亿元至142/162亿元，新增2025年收入/归母净利润预测188/16亿元。长期来看，随着国内消费市场日益回暖以及行业出清，头部的原料奶企业或将迎来复苏，现代牧业原奶产能亦开始进入快速释放期，凭借成本领先优势和新旧业务有机协同，预期下半年利润会明显改善，公司业务会继续高质量稳健发展。

　　据智通财经采访总裁孙玉刚、CFO朱晓辉时披露，公司聚焦成本领先战略，实现降本增效：一是持续提升单产和总产。1H23成乳牛年化单产达到12.6吨，同比+2.4%，再创高峰；二是通过准确把握市场节点、配方与物价，通过期货提前锁价以及精准管理牧场等控制成本，公司已提前锁定下半年80-90%饲料的价格以及明年1-9月50%左右豆粕的价格；三是大力提升特色奶占比，包括有机奶及A2奶，提升奶价。

　　目前，公司已布局两个有机奶产业园，预计年底有机奶日销400吨，25年特色奶占比提升至10%；四是挖潜节流，节约其他现金成本，提升效益。该行预计未来随着中小牧场退出、下游需求环比提振、国内外价差缩小等因素，原奶价格将有望开启上行周期；同时近期饲料价格下跌，下半年公司原奶业务的毛利率有望触底反弹，利润有望改善。

　　现金流方面，公司对内持续降本增现，对外积极挖掘上下游协同潜力，以应对行业经营压力，致使经营所得现金净额同比增加70%至21.8亿元；自由现金流从去年同期的-5.6亿大幅反弹至今年的9.0亿元，表现亮眼。同时，据公司管理层预计今年下半年的自由现金流仍然为正，明年经营性的现金流会有三四十亿，整体投资和明年的现金流会做一个匹配，仍然保持正的自由现金流，来应对行业的低谷。

　　此外，现代牧业连续三年获标准普尔给予“BBB”投资级的信用评级，评级展望为稳定，是国内首家获得此评级的中国奶牛养殖企业，充分说明资本市场对本公司在业绩持续增长及财务稳健等多方面表现的信心。该信用评级亦印证了国际信用评级机构对公司乃至中国规模化养殖模式的肯定，同时也有助其能取得更具竞争力的融资条款。