国泰君安：航空Q3业绩超疫前，维持航空油运增持评级

　　国泰君安发布研究报告称，双节假期需求旺盛，节后低谷符合预期，10月下半月稳步回升，国内量价仍超疫前。三大航2023Q3合计净利较19Q3高43%，在高油价且国际仍在恢复的情况下，业绩恢复超市场预期。待供需恢复，航司盈利中枢上升将超预期持续。2024年春运盈利将继续超预期表现，有望催化乐观预期，建议增持，维持中国国航、吉祥航空(603885)、中国航信等“增持”评级。

　　国泰君安主要观点如下：

　　一、航空：三大航Q3业绩大超疫前

　　双节假期需求旺盛，节后低谷符合预期，10月下半月稳步回升，国内量价仍超疫前。10月底将冬春换季，我们预计新航季航班总量平稳，其中干线航班计划增加而三四线缩减，预计11月或有正常换季影响，中长期将优化航网品质。预计未来航班量上有封顶，航司补充飞机订单不改空域瓶颈与机队降速规划。三大航2023Q3合计净利较19Q3高43%，在高油价且国际仍在恢复的情况下，业绩恢复超市场预期。待供需恢复，航司盈利中枢上升将超预期持续。2024年春运盈利将继续超预期表现，有望催化乐观预期，建议增持，维持中国国航、吉祥航空、中国航信等“增持”评级。

　　二、油运：仍具超级牛市期权，建议布局大逻辑

　　（1）原油油运：近期地缘冲突恐慌情绪有所改善，且美国原油库存增加，油价趋稳，运价止跌回升。上周中东-中国VLCC-TCE回升至超3.5万美元以上。旺季取决于贸易恢复节奏，提示短期不确定性。（2）成品油运：MR运价新澳线略降，大西洋(600558)线稳步回升，TCE仍维持2-3万美元盈利区间。油运公司Q3业绩随运价较Q2回落，但估算头部公司实际期租水平好于行业与市场预期，淡季降速助力油耗缩减。我们认为未来两年贸易重构将继续深化，油轮供给刚性凸显。建议规避旺季博弈，布局跨年度大逻辑。维持招商南油(601975)、中远海能(600026)、招商轮船(601872)“增持”评级。

　　三、油运央企股权激励，反映实业界对油运景气上升乐观

　　（1）招商轮船：2023年3月率先公告股权激励计划。生效条件：2023-25年EOE不低于30%，营业收入较2021年的年复合增速不低于11.5%/8.5%/8.5%，且不低于对标公司75分位。（2）中远海能：近日公告股权激励计划草案，生效条件：2024-26年EOE不低于22%/24%/26%，利润总额较2022年的年复合增速不低于24.1%/24.3%/24.5%，且不低于对标公司75分位数。对利润总额持续较快增长的要求，我们认为即反映管理层自我加压，更凸显实业界对未来数年油运景气上行的信心。

　　四、国君交运策略：维持航空与油运增持评级。

　　（1）航空：并非疫后供需错配盈利大年短逻辑，而是中国航空超级周期长逻辑。票价中枢上升已开启，待供需恢复，将迎盈利中枢上升。航空需求韧性与增长将超预期，维持增持。（2）油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。提示风险收益比再具吸引力，维持增持。（3）快递：快递量剔除低基数后增速平稳，建议观察竞争格局变化。重点关注龙头长期价值，维持中通快递增持评级。

　　五、风险提示

　　经济波动、政策、地缘、疫情、油价汇率、安全事故等。