招银国际：首予滔搏买入评级 目标价9.03港元

　　招银国际发布研究报告称，首予滔搏（06110）“买入”评级，目标价9.03港元。截至2023年2月，公司拥有超过6500家直营门店和约1500家加盟门店。在2023财年，公司取得销售/净利润约270亿元/18亿元人民币。公司在2018年的市场份额为15.9%，但23财年仅下降至约7.3%。

　　经过3年负增长后，该行预计耐克和阿迪达斯在23/24年的平均销售增长将恢复至9%/11%，而滔搏的增长可能会更快，因为去库存和各种外部和内部（品牌）因素都有逐渐改善，特别是在本土化策略加强后。滔搏/宝胜在23年3-5月/3月分别取得20%低段/约30%的销售增长，而库销比也降低至4-5个月。因此该行对滔搏24财年指引是有信心的：1）销售增长预计与行业平均水平一致，2）销售恢复率达疫前80%-85%，3）毛利率同比改善。

　　该行相信，公司整体效率仍然可以提高，受惠于：1）24财年恢复净开店，2）更大、更高级别和位置更好的门店比例继续提升，3）线上销售继续增长，4）来自会员、更有质量的销售继续提高。另预计公司2023-26财年销售/净利润的复合增长年率将达到12%/20%，驱动因素为：1）店效复苏、2）销售面积增加、3）特许经营费用增加、4）零售折扣改善带动毛利率提升、5）经营杠杆等。