开源证券：维持滔搏买入评级 聚焦坪效战略下同店增长驱动线下收入

　　开源证券发布研究报告称，维持滔搏（06110）“买入”评级。公司发布FY2024Q1经营情况，FY2024Q1流水取得20%-30%低段增长，环比FY2023Q4的10%-20%低段下降有较大改善，主要受益于客流恢复、品牌方新品销售驱动、聚焦坪效的战略执行。中长期受益于大店战略、私域运营的核心竞争力不断深化合作及开拓新品牌，短期收入端受益于客流恢复、国际品牌业绩改善，利润端受轻装上阵&折扣改善&正向经营杠杆驱动，盈测不变。

　　开源证券主要观点如下：

　　全域零售一体化：私域持续亮眼，聚焦坪效战略下同店增长驱动线下收入

　　FY2024Q1线上私域>线下零售>线上平台电商：（1）线上零售额占比20%低~中段，线上私域增速虽环比下降但仍领跑其他渠道；（2）线下门店数及面积下降，截至5.31，直营门店毛面积同比-6.5%，环比-1.7%，店铺数同比下降10%-20%中段，环比下降中单位数，主要系毛关数目同比下降但新开相应同比减少（下半年为新开店旺季）。FY2024Q1销售受同店增长驱动，在门店数目净减少的情况下SSSG取得20%-30%，聚焦坪效战略成功带动渠道提效，预计同店增长仍能驱动全年收入。渠道调整基本到位，预计FY2024门店同比持平，销售面积同比提升。

　　高质量成长：直营折扣同比低单改善，库存双位数下降&库销比同比环比改善

　　（1）折扣：FY2024Q1直营折扣同比改善低单，主要系FY2023优化库存水平和库龄结构，同时新品售罄率同比大幅提升带来的销售结构的优化，以及新旧品折扣均有改善，预计全年毛利率有较好表现。（2）库存：截至5.31库存金额同比双位数下降，环比FY2023Q4基本持平，库销比维持4-5合理水平，受益于新品较好表现同比环比均有改善。（3）会员运营：总用户量突破7000万，同比提升17%-18%，复购会员贡献比较稳健，消费会员数和人均消费金额同比均有提升。

　　风险提示：新品牌合作、折扣改善及新品售罄率不及预期。