交银国际：维持华润电力买入评级 目标价上调至22.3港元

　　交银国际发布研究报告称，维持华润电力（00836）“买入”评级，目标价由18.12港元上调至22.30港元。自公司今年3月定出把风电及光伏运营项目分拆回A后，该行认为限制公司估值的不确定性已有所缓解。按分部估值法，该行重新以2023年10倍市盈率对公司新能源业务估值，并将火电估值由0.6倍2023年市净率上调至0.75倍，以反映板块盈利好转。

　　交银国际主要观点如下：

　　年初自今营运情况合乎预期。

　　该行最近与公司讨论了近期运营情况。年初至今营运情况合乎预期。4月开始，火电发电量随经济回升。得益于新增装机，风电/光伏发电量在1-4月间同比上升20%/44%。该行统计，公司年初至今新增超过400兆瓦的风光完成并网，另外有约300兆瓦的风电装机完成吊装。

　　火电板块盈利上行确定性转强。

　　该行认为近期沿海煤价下跌是公司2季度最大的催化剂。港口5，500大卡动力煤现货价自5月中旬已从每吨1千元下跌至目前每吨790元的水平，主因是年初至今动力煤进口大增，1-4月份煤炭进口量同比上升89%，加上进口煤价格具竞争性，已贴近港口煤价。因此，该行不排除港口煤价在短期内回调到发改委指引每吨570-770的区间内。同时，该行亦预期在动力煤现货价偏弱的背景下，将有利提升动力煤长协履约率。因此，该行估计华润电力在2023年的燃料成本将同比平均下降6%，火电板块全年将扭亏至约10亿港元的盈利。

　　2023-25年风光新增装机将超过20吉瓦。

　　展望2023-25年新增装机，该行认为公司会在今年开始加快推进。该行预计公司今年将新增6.5吉瓦的风/光装机，光伏的占比将略高于风电。公司仍保持十四五期间新增40吉瓦风光装机的目标，该行预计公司在2024/25年将最少新增7/8吉瓦的风/光装机。相较公司去年年底已取得超过16/25吉瓦的建设指标/项目备案，该行的新增装机估算仍在合理范围以内。