新股IPO中泰国际予珍酒李渡(06979)“中性”申购评级 指其估值相对A股同业略偏高

　　中泰国际发研报指，珍酒李渡(06979)致力于提供以酱香型为主的次高端白酒产品，按2021年收入计在国内所有白酒公司中排名第14位，市场份额为0.8%。过去三年公司实现了强劲的增长，于2020年、2021年及2022年，公司总收入分别为人民币（下同）24.0亿元、51.0亿元及58.6亿元，复合年增速达56.2%。2020年、2021年及2022年，公司的毛利率分别为52.2%、53.5%、55.3%；净利率分别为21.7%、20.2%及17.6%，而同期经调整净利率（非国际财务报告准则计量）分别为21.7%、21.0%及20.4%。于2020年、2021年及2022年，公司的存货分别为17.4亿元、36.5亿元及51.4亿元；存货周转日数517.0天，414.4天及612.8天；公司预收客户款项分别为92.4亿元、18.2亿元及17.9亿元；年末的现金及现金等价物分别为3.1亿元、15.4亿元、16.8亿元。珍酒李渡虽然近年来营收净利实现高速增长，但也存在毛利率相对行业偏低、存货快速激增、新增产能难消化等隐忧。

　　由于港股并无相关白酒企业，该行选取6家A上市的白酒企业企业进行对标（由于A/H股存在折/溢价，数据对比仅供参考）：贵州茅台(600519)、五粮液(000858)、古井贡酒(000596)、泸州老窖(000568)、水井坊(600779)、舍得酒业(600702)作为对标，2022年行业的平均毛利率约为81.7%，市盈率大约为32.5倍。 公司2022年的毛利率仅有55.3%，远低于行业平均；市盈率约为39-47倍，高于行业平均水平。根据紧随全球发售（假设超额配股权未获行使）完成后预期将予发行的32.7亿股计算，公司对应市值为352.7-424.6亿港元，估值偏贵。

　　作为第一家港股上市的额内地白酒公司，有一定稀缺性。公司瞄准次高端酱香型白酒，增长迅速且市场前景广阔。但是公司的毛利率远低于行业平均水平，近年来存在存货激增，周转日数增加的难题。预计本次集资最多约63.69亿元，为今年以来港股最大型的新股，几乎相当于年初至今20支新股集资总额（68.08亿港元）。而近期港股新股IPO情绪尚未完全恢复。此外，公司估值相对A股同业略偏高，因此综合评分64分，评级为“中性”。