开源证券：TCL电子TV业务高端化领先者 分布式光伏开启第二曲线

　　开源证券发布研究报告称，TCL电子（01070）为中国彩电领军企业，TV业务品牌化、全球化、高端化稳步推进。随着面板市场格局逐步稳固，供给端扩产将得到有效控制，未来面板周期性波动或将减弱，结构升级有望带动彩电业务毛利率企稳。此外，随着代理商规模扩张和渠道拓展，分布式光伏业务有望加速成长，从而带动公司整体盈利改善。根据最新业绩报告，预计2022-2024年归母净利润4.47/10.53/13.76亿港元，对应EPS为0.18/0.42/0.55港元，当前股价对应PE为18.5/7.9/6.0倍，首次覆盖给予“买入”评级。

　　▍开源证券主要观点如下：

　　彩电领域领军企业，分布式光伏开启第二曲线，首次覆盖给予“买入”评级

　　TCL电子为中国彩电领军企业，TV业务品牌化、全球化、高端化稳步推进，2021年起彩电产品结构化升级显着。2021年年底公司成立TCL光伏科技正式进军分布式光伏领域，依托前期渠道资源以及TCL中环供应链资源实现快速发展，2022年光伏业务收入3.3亿港元，订单收入7.4亿港元。

　　展望后续，随着面板市场格局逐步稳固，供给端扩产将得到有效控制，未来面板周期性波动或将减弱，结构升级有望带动彩电业务毛利率企稳。此外，随着代理商规模扩张和渠道拓展，分布式光伏业务有望加速成长，从而带动公司整体盈利改善。

　　彩电业务高端化进程快速推进，面板价格周期性减弱背景下毛利率有望企稳

　　成本侧，当前大陆面板厂已占据绝大部分TV面板市场，考虑到高世代线进入资金壁垒，预计供给端扩产将得到有序控制，未来面板的周期性波动将一定程度减弱。需求侧，高画质、大屏化等需求提升带动彩电行业结构性升级。

　　公司作为Mini LED显示技术先行者，高端化进程持续推进，65寸及以上产品市场份额稳步提升，从而带动公司彩电线上和线下整体均价上行。

　　展望后续，考虑到面板价格周期性减弱以及公司产品结构性升级持续，公司显示业务毛利率或将企稳。

　　品牌和渠道优势助力分布式光伏业务快速发展，长期有望带动公司盈利提升

　　行业层面，按照每户变压器容量预计户用光伏渗透率仍有较大提升空间，2025年行业规模超2000亿元。竞争格局方面分布式光伏领域格局相对分散。2023年光伏上游产业链价格回落，渠道利润提升有望继续支撑装机规模提升。

　　公司背靠TCL中环优质产业链资源，下沉渠道和品牌优势明显，“光伏+家电”模式一定 程度上提升用户收益，伴随代理商规模扩张，装机规模有望加速拓展。

　　此外为集团产业园建设分布式光伏电站积累项目经验，工商业光伏项目稳步推进。

　　风险提示：

　　面板价格快速上涨；光伏业务区域拓展不及预期；行业竞争加剧等。