券商聚焦华泰证券削中国科培(01890)目标价24%至4.85港元 维持“买入”评级

　　华泰证券发研报指，中国科培(01890)2022财年实现收入14.40亿元（同比增28.6%）、净利润7.04亿元（同比增18.8%）、现金分红率约30%。收入/净利润均超该行此前预期（13.97/6.36亿元）。毛利率/净利率同比下滑5.97/4.05个百分点至62.7%/48.9%，主因新并表学校利润率低于公司平均水平、办学投入增加、财务费用上升等。公司哈尔滨学校营利性登记取得实质性进展，预计2023财年有望完成。

　　考虑短期内新收购学校利润率较低、办学投入增加、借款增加致财务费用增加等因素，该行下调2023-24财年、新增2025财年归母净利润预测为7.51/7.76/9.16亿元（前值：8.06/9.85/-亿元）。根据市场及汇率变化，将DCF估值目标价从6.36港元下调24%至4.85港元，WACC从11.50%上调至13.57%，永续增长率为1%。维持“买入”评级。

　　该行续指，由于新并表学校尚在爬坡期，利润率相比公司平均水平较低，叠加师资建设和校园改扩建支出增加，故2022财年毛利率有所下滑。预计2023-24财年每年仍需投入4-5亿元用于广东、淮北、哈尔滨等学校的扩容和升级，此后自2025财年起资本开支有望减少，毛利率有望逐渐修复。2022财年公司增加了银行贷款用于校园建设、支付收购款、置换托管的马鞍山学院的高息贷款，故财务费用率同比微升约2个百分点，但新增借款利率较低，未来整体融资成本有望逐步下降，且随着规模效应逐步显现，净利润率有望逐步改善。