券商聚焦海通国际维持波司登(03998)“优于大市”评级 指毛利率稳步提升线上平台持续发力

　　海通国际发布研究报告指出，波司登(03998)核心业务毛利率稳步提升，线上平台持续发力；其品牌“波司登”再次入选国际五大品牌价值评估权威机构之一Brand Finance公布的“2022全球最具价值服饰品牌排行榜50强”，并提升名次，位列服饰品牌榜第48名。该行预计公司2023-24财年净利润分别为24.00/29.32亿元(人民币，下同)，给予2023财年市盈率预估值区间20-25倍，按照1港元=0.92人民币换算，对应合理价值区间4.78-5.98港元/股，维持“优于大市”评级。

　　该行指出，公司23财年上半年品牌羽绒服毛利率提升2.2个百分点至63.6%，提升驱动来自库存有效清理和公司羽绒服产品结构改善，其中波司登/雪中飞/冰洁品牌毛利率分别变动上升3.9/下降3.0/上升5.2个百分点至66.5%/46.4%/25.8%。OEM业务毛利率提升1.3个百分点至20.4%，主要来自于汇率变化及成本管理。该行认为公司整体毛利率略有下降主要由于上半年羽绒业务淡季，低毛利OEM业务占比提升，以及女装业务毛利率同比降7.4个百分点造成一定拖累。

　　该行续指，公司线上全品牌收入同比增长29.6%，品牌羽绒服线上收入同比增长32.0%；彰显1）传统、新兴电商平台的稳步良性拓展；2）30岁以下年轻消费者占比较去年同期的明显提升(其中天猫及京东平台新增338万粉丝、83万会员；抖音平台新增45万粉丝)。