券商聚焦招银国际下调中国飞鹤(06186)目标价至7.6港元 看好其下半年业绩环比改善

　　招银国际发研报指，中国飞鹤(06186)“新鲜战略“（去日期较老渠道库存）已于上半年执行完毕，第三季度渠道库存降至基本健康水平，利于下半年渠道补库。下半年公司聚焦新老产品切换。9月开始包括星飞帆新国标、卓舒、卓耀等在内的新国标产品上市。上半年去库存留出渠道补库空间有助加快新品铺货。中长期高端化和品类拓展或成为主要收入增长驱动。

　　此外，近年中国婴配粉市场规模（按金额）整体较稳定，上半年同比下滑约4%，超高端及以上增长仍较快。飞鹤以超高端及以上产品为主且在该品类下品牌和份额优势仍较稳固，有望更多受益。公司儿童粉、成人粉（上半年规模仍小）销售呈增长趋势，公司也在积极考虑开拓奶酪、儿童辅食等业务。新品类有望成为未来重要营收增长驱动。儿童粉和成人粉等新品类毛利率相对低，中长期预计对利润率形成一定稀释。低出生率环境下，竞争或加剧，以至销售费用投入增加。

　　综合上述因素，该行下调22/23年毛利率1.4/0.3个百分点，下调2022/23年净利润6%/7%，维持11.5倍市盈率目标估值，基于2022年每股盈利，下调目标价至7.6港元（前值8.4港元），维持买入评级。