3个月上涨5.5倍，新东方快速转型奏效中？支撑300亿估值的是电商还是故事？

　　8月31日讯（记者 成孟琦） “如果你对现在的不确定性感到迷茫，或对未来的不可控制感到沮丧，那么来东方甄选直播间。”这段话从董宇航口中说出，是为介绍长江商学院副院长张晓萌的新书《韧性》，也像是说出了转型中新东方的心声，并且，“新东方转型”五个字也赫然出现在视频标题显眼处。

　　8月30日，新东方大涨近28%，收报29.15港元，股价创6月17日以来新高。8月31日午后，股价续涨7%，一度站上30.95港元高位，市值超300亿港元。对于正在经历“转型”的新东方而言，股价3个月上涨5.5倍、市值重回300亿后，是否意味着其转型成功？而凭借直播翻身的新东方在线，股价又能否在30港元以上站稳脚跟？

　　营收下降四成，员工大减9成

　　近日新东方在线股价的上涨，与其发布的2022财年年报有关，财报中还披露了转型后的一些进展。

　　截至2022年5月31日，新东方在线2022财年总营收8.99亿元，同比减少36.7%；净亏损5.34亿元，同比收窄67.8%；非K12业务已实现盈利。新东方在线表示，自2021年下半年开始探索直播电商业务。其中，以农产品(000061)为核心的直播电商新业务“东方甄选”取得显着进展。

　　在财报中，新东方在线的K12教育及学前教育收入减少最为明显，受“双减”政策影响，新东方在线的K12教育营收减少62%至3亿元，学前教育营收同比下降76%至1900万元。同时，大学教育板块成为新东方在线的最大收入来源，2022财年营收为5.2亿元，同比减少6%。

　　值得注意的是，新东方在线于报告期内大幅裁员，截至2022年5月31日，旗下拥有910名全职员工及390名兼职员工，而去年同期全职员工6437名，兼职员工达5044名。

　　东方甄选近期业绩未在年报体现

　　新东方在线直播电商业务表现超预期，“东方甄选”已实现盈利和正现金流。大和预计从2023财年开始，“东方甄选”很可能成为新【东方集团(600811)、股吧】(600811)的主要增长动力。新东方在线也在财报中表示，鉴于新电商业务的潜力，新东方在线已将战略重点转移至发展该新分部。

　　值得注意的是，直播电商业务爆火是在6月，而最新披露的年报截止于5月31日。因此，东方甄选直播间走红后的业绩并未计入报告期内。

　　新东方在线CFO尹强在2022财年业绩电话会上说道，“俞老师说允许东方甄选每年亏一个亿，没想到今年就盈利了。”

　　尹强表示，东方甄选近三个月GMV应该在20亿元左右，日均GMV约2100万元。根据最新财报，直播业务的毛利率为37.8%。利润率要比纯做直播带货或者MCN公司高很多，主要因为东方甄选的商业模式在市场上没有可类比的模式，其不是一个纯直播带货公司，也不是一个MCN公司，从而节省了市场费用和主播分成花销。

　　值得一提的是，东方甄选已于近日推出了独立的App，并已经在各大应用平台上线，第三方数据显示，APP累计总下载量接近20万。尹强称，东方甄选目前仍以抖音为主，因为抖音的流量、未来的发展空间都非常大，但公司未来整体策略，还是会多平台、多渠道、多产品。而也有业内人士表明，东方甄选做app的战略意义大于经济收益。

　　30多港元的新东方在线，估值高了吗？

　　从目前的股价表现看来，新东方在线的转型是成功的。

　　2022年6月1日，新东方在线开盘价为3.7港元，而8月31日午后，其股价已经站上了30港元，3个月上涨幅度达5.5倍。而新东方在线2020年创下的历史最高点为43.45港元，市场上不少投资者疑惑，随着“双减”影响出清，30多港元的新东方在线，是不是已经够贵了？毕竟，业绩发布后一众券商上调了新东方在线的目标价，但最高也是2字头。

　　比如，中金上调新东方在线目标价为26港元。中金最新研报表示，新东方在线已经完成转型调整，未来将围绕直播电商、大学业务、机构业务持续经营，并将直播电商业务作为主要增长动力。其留存业务过往具有盈利能力，直播电商业务由于具有不采买流量、主播成本低于传统多频道(MCN)机构、自营产品具更高盈利能力的特征，该行认为公司盈利确定性提升。

　　申万宏源证券表示，“双减”对新东方在线的影响已全面出清，东方甄选及子直播间有望维持高增。同时，就业难激发学历提升需求，进而带动考培需求回暖，预计新东方在线大学生业务有望企稳恢复。招商证券(600999)表示，持续看好东方甄选的商业模式，另外，由于增长前景较为疲软，其下调了教育业务的目标市盈率。总体将目标价从20.9港元上调至22.8港元，维持中性评级。

　　申万宏源则表示，通过SOTP估值，中性假设下（直播电商业务采用9倍PS（自营占比提升带动收入上涨），大学生业务采用15倍PE），得到新东方在线目标企业价值264.93亿港元，对应目标价26.43港元。

　　新东方在线的股价，均以超过以上券商给出的最新目标价，而其股价也在触顶30港元后冲劲不足，退守29港元。未来很长一段时间，要依靠直播间业务撑起股价与估值的的新东方在线，转型成功是否还言时尚早？

　　对此，业内人士表明，要看未来9个月东方甄选毛利率能否稳定在当前水平，及GMV能否超越近3个月的表现，还要参考东方甄选直播间与app的客流量，及自营商品比例。